2024年投资策略报告：国民经济总体企稳，2024年蓄势待发

国信期货研究 / Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768 投资咨询号：Z0003021 电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138 电话：021-55007766-6636 邮箱：15721 @guosen.com.cn 国信期货 2024 年投资策略报告 国民经济总体企稳 2024 年蓄势待发 2023 年 11 月 26 日 ⚫ 主要结论 2023 年中国经济有波动有成绩，2024 年中国经济总体向好。消费有望进一步上行、投资有望稳步恢复、出口贡献有望筑底回升。国民经济在 2023 年有望如期实现年初增长目标，2024 年在“保持量的合理增长”的同时，或更需关注“质的有效提升”，尤其物价水平低迷、私营企业表现不佳等核心问题仍需解决。更重要的是，在防范系统性金融风险方面，地方政府债务以及房地产仍是工作重点。 经济基本面。2024 年，消费有望进一步上行，考虑到 2023 年基数较高，上行压力仍在；固投有望稳步恢复，在特别国债支撑下有望带动基建投资的上行，在房地产供给侧融资条件利好政策下有望带动房地产投资恢复；出口对经济的贡献有望筑底回升，在对“一带一路”沿线国家出口稳步增长的背景下，在中美竞合边际改善以及经贸关系向好的背景下，叠加 2023 年低基数效应，出口回升趋势相对明朗。 宏观核心指标。2024 年中美息差有望逐渐缩小，国内资产价格或将逐步上行，“金融加速器”以及财富效应或将显现，叠加生猪去产能进一步加速，CPI有望逐步恢复，PPI 受国际油价影响或有波动，考虑到低基数原因，存在趋势性修复空间。库存周期大概率继续修复，形成主动补库存走势。美联储方面，美国“股票-物价”螺旋的打破或为本轮降息开启的关键，美国科技型上市企业财报的发布时点值得关注，中性预计美联储 2024 年 7 月降息。2024 年，人民币汇率大概率走强，在岸美元兑人民币中性判断在 6.5 至 7.3 区间。 化解经济风险。当前中国经济仍面临三个潜在风险，包括中小金融机构风险、房地产金融风险以及地方政府债务的风险，是经济高质量发展所需要直面的难题。总体来说以上三个风险均相对可控。2024 年，有望建立化解地方政府债务长效机制，头部房企利好政策有望落地。 货币政策，总体稳健。2024 年总量政策或将保持相对稳定，但仍有发力空间和必要，结合化解地方政府债务风险以及较低的物价水平，降息降准或将各有1 次；结构性政策货币或将发力，同时 MLF、PSL 等货币政策工具的操作也值得关注。 财政政策，相对积极。2024 年财政赤字率或维持 3.0%。考虑到化解地方政府债务风险以及专项债对固投的拉动作用，地方政府新增专项债额度或将增长至4.0 万亿元。 宏观 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 / Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2023 年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，也是实施“十四五”规划承上启下的关键之年，经济领域改革成效不断显现、高质量发展扎实推进。2023 年中国经济在“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”下，经济恢复呈现出“波浪式发展、曲折式前进”的特征，在货币、财政、汇率、房地产等多项利好政策支撑下，经济有所企稳，有望如期实现年初增长目标。 一、 经济基本面 过程有波动，总量有成绩，2023 中国经济筑底回升。回顾 2023 年中国经济，有曲折有波动，更有成绩。前三季度我国国内生产总值（GDP）为 91.30 万亿元，按不变价格计算，同比增长 5.2%。从季度来看，一季度同比增长 4.5%，基本符合预期；二季度增长 6.3%，虽然数值较高，但考虑到去年基数较低以及月度趋势，二季度的增速有一定迷惑性，可评价为略有不佳；三季度增长 4.9%，增速略高于预期（wind）的4.5%。从三大需求对经济增长的贡献率来看，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是 83.2%，拉动GDP 增长 4.4 个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是 29.8%，拉动 GDP 增长 1.6 个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是-13.0%，向下拉动 GDP 为 0.7 个百分点。可以看出，2023 年消费增长成为拉动经济的主力，投资相对稳定但绝对水平仍待提高，出口对经济增长的拖累较为突出。从全年预期目标来看，由于 2022 年四季度 GDP 增速相对不高为 2.9%，因此，预计可顺利实现 2023 年 5.0%的 GDP 增长目标。 展望 2024 年：一万亿元特别国债安排 2024 年使用 5000 亿元、专项债提前发力，结合当前货币政策的累计效应和滞后效应，考虑到“货币供应总量和结构双重调节”在新一年度的安排，有望推动物价水平在 2024 年稳步回升，进而降低实际利率水平，助力中国经济进一步稳中向好。 图 1：国内生产总值 数据来源：wind 国信期货 工业增加值。2023 年，中国规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增速总体稳定，一季度稳步回升，二季度冲高回落，三季度相对平稳，至四季度的 10 月维持稳定。但是，值得注意的是，从企业类型来看，自 2022 年 12 月至 2023 年 10 月，国有企业同比增速显著高于私营企业；2023 年 10 月私营企业表现有所好转，但仍低于国有企业一个百分点，即私营企业增长基础仍需加强。 国信期货研究 / Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 展望 2024 年：工业生产仍是中国实体经济重要组成部分，结合当前企业库存周期的筑底回升，新的一年企业生产活动仍将继续活跃，起到稳定经济的基本盘作用。 图 2：工业增加值 数据来源：wind 国信期货 图 3：工业增加值分企业类型 数据来源：wind 国信期货 社零延续趋势改善。2023 年，1-10 月，社会消费品零售（简称“社零”）总额 38.54 万亿元，同比增长 6.9%。受 2022 年基数影响，2023 年社零在