2024年聚烯烃年报：投产周期尚未结束，聚烯烃市场再平衡

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：贺维 从业资格号：F3071451 投资咨询号: Z0011679 电话：0755-82130614 邮箱：15098@guosen.com.cn 第一部分 白糖篇 国信期货 2024 年投资策略报告 投产周期尚未结束，聚烯烃市场再平衡 2023 年 11 月 27 日 主要结论 回顾 2023 年，聚烯烃市场呈现宽幅震荡，塑料、PP 期货指数在 1 月底创下年内高点 8606、8292，而年内低点分别出现在 5 月底、6 月初。 供应方面：国内投产周期尚未结束，2024 年 PE、PP 计划新增产能 390 万吨、695 万吨，产能增量压力仍然较大，但低利润环境对高成本产能形成边际挤出效应，产能利用率下降有助于缓解国内增产压力。2024 年海外扩能节奏加快，PE、PP 计划新增产能 378 万吨、306 万吨，但装置投产存在较大不确定性。PE 进口替代仍有较大空间但面临海外低成本竞争，而 PP 出口市场仍有潜力。 需求方面：海外加息周期结束，机构预测美联储最快 6 月份开始降息，叠加美国去库稳步推进，明年欧美市场大概率回暖，出口需求预期改善。国内宏观环境预期向好，特别国债发行助力经济，货币政策尚有操作空间，经济料将延续平稳复苏，内需预计保持增长韧性，而再生料市场也有望释放部分替代需求。 价差结构：行业扩能节奏差异是引发 L/P 价差周期性波动的主要原因，近年L/P 价差跟随投产速度同步扩大。2024 年 PP 投产压力仍高于 PE，预计 L 整体仍将强于 PP，但两者价差环比或有收敛。同时 P/L 价差与原料甲醇及丙烷价格走势相关性较高，生产工艺多元化背后的成本差异将对两者价差形成约束。 总结及建议:全球投产周期尚未结束，2024 年聚烯烃市场供应压力不减，而需求端国内有望延续平稳复苏，出口市场因海外降息及补库存预期改善，基本面供需呈现双增格局，市场波动区间有望放大。 风险：美联储政策变化、新装置投产进度、需求不及预期。 聚烯烃 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、2023 年行情回顾 回顾 2023 年，聚烯烃市场呈现宽幅震荡，塑料、PP 期货指数在 1 月底创下年内高点 8606、8292，而年内低点分别出现在 5 月底、6 月初。 第一阶段：1 月份快速上涨。去年底政策优化调整，市场宏观预期转向乐观，节前下游备货需求释放，叠加产业链库存处于低位，1 月份聚烯烃市场震荡上扬，L05/PP05 分别创下 8610、8300 近半年新高。 第二阶段：2 月-5 月震荡下行。春节后需求恢复较慢，乐观预期被逐步证伪，且新产能不断释放，市场供应压力增大，而 4 月下旬海外银行危机发酵，国内经济数据不及预期，市场开始交易衰退逻辑，原油及煤炭价格大跌，化工品成本出现坍塌，聚烯烃跟随大幅回撤，塑料及 PP 文华指数分别创下 7542、6807年内最低。 第三阶段：6 月-9 月中旬稳步上行。在 OPEC+额外减产利好下，国际原油价格强势上涨，油系化工生产成本大幅抬升，油价上涨带来行业估值修复成为推动市场上行的核心因素。另外，三季度新线投产延期，存量装置检修高企，市场供应端压力不大，而下游逐步由淡转旺季，基本面也呈现边际改善趋势。 第四阶段：9 月下旬至今回调震荡。油价自高位大幅回落，化工品成本重心下移，同时下游需求季节性趋弱，供应端仍有新装置投产，四季度供需预期转弱，聚烯烃高位快速回调转入震荡。 图 1：PE 期现走势 图 2：PP 期现走势 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 二、2024 年市场供应分析 2.1 国内投产周期尚未结束 2020 年以来，国内聚烯烃产能快速扩张，新产能主要集中在炼化一体化及轻烃路线，单套装置规模普遍较大。截止 11 月底，2023 年国内 PE、PP 已顺利投产 260 万吨、510 万吨新装置，预计年底 PE、PP 总产能将达到 3130 万吨、3904 万吨，产能增速分别为 9.1%、15.0%。产量方面，1-10 月 PE、PP 累计产量分别为 2251.6 万吨、2661.8 万吨，同比增长 12.1%、7.0%。 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图 3：PE 产能及增速（万吨） 图 4：PP 产能及增速（万吨） 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 国内投产周期尚未结束，2024 年 PE、PP 计划新增产能 390 万吨、695 万吨，预计分别增长 12.5%、17.8%，增速较 2023 年有所提升。从投产节奏来看，目前国亨化学、青岛金能、中景石化、惠州力拓、利华化学等装置已完成中交进入生产准备阶段，有望在 2024 年 1 季度陆续投产，而天津南港及裕隆石化一体化项目计划 2 季度开车，下半年主要是内蒙古宝丰及万华化学。不过，近年原油及丙烷价格高企，国内烯烃盈利被大幅压缩，新产能投放也受到影响，部分装置被迫推迟开车，尤其是产品结构相对单一的 PDH 项目。 表 1：2024 年国内投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 投产时间 原料 泉州国亨化学 45 2024 年 Q1 丙烷 青岛金能二期 90 2024 年 Q1 丙烷 中景石化二期 60 2024 年 Q1 丙烷 惠州力拓新材料 30 2024 年 Q1 外采丙烯 利华益维远化学 20 2024 年 Q1 丙烷 天津南港石化 30 50 35 2024 年 Q2 油 乌鲁木齐石化 45 2024 年 Q2 油 裕隆石化 1# 50 30 40 2024 年 Q2 油 裕隆石化 2# 40 2024 年 Q2 油 裕隆石化 3# 40 2024 年 Q2 油 裕隆石化 4# 40 2024 年 Q2 油 裕隆石化 5# 30 2024 年 Q2 油 万华化学二期 25 30 2024 年 Q4 乙烷、油 内蒙古宝丰 1# 55 50 2024 年