新能源板块行业报告：新能源汽车行业依旧处于以量补价阶段

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告行业专题报告 2019 年 05 月 12 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-36.21%-27.67%-19.13%-10.59%-2.05%6.49%2018/52018/82018/112019/2新能源板块海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《核电审批重启，产业链将迎复苏》2019.01.30 《核电重启风云再起，产业链充分受益》2019.01.10 《核电重启风云再起，新能源车黄金年代》2018.12.05 [Table_AuthorInfo]分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email:zyc9637@htsec.com 证书:S0850516060003 分析师:曾彪 Tel:(021)23154148 Email:zb10242@htsec.com 证书:S0850517080006 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@htsec.com 证书:S0850513090008 联系人:陈佳彬 Tel:(021)23154513 Email:cjb11782@htsec.com 新能源汽车行业依旧处于以量补价阶段 [Table_Summary]投资要点：  18 年收入同比增 17.11%，归母净利润同比下滑 11.64%。我们根据新能源汽车上中下游产业链，将锂、钴、设备、正极、负极、隔膜、电解液、结构件、锂电池以及新能源汽车整车 10 大板块主要的 37 家上市公司进行分类汇总；18 年合计收入 4425.03 亿元，同比增长 17.11%；毛利率 21.30%，同比下滑 1.81 个百分点；净利率 5.87%，同比下滑 1.91 个百分点；净利润 259.97 亿元，同比下滑 11.64%。  18 年负极行业收入、利润增速较高；整车行业收入、利润增速较低。正分行业看，18 年负极及锂电设备收入增速最快，负极收入同比增长 47.20%；锂电设备收入同比增长 38.32%；其次为锂电池板块 18 年收入同比增长 35.58%；收入增速较慢的板块为电解液、锂以及整车行业。18 年归母净利润同比增速较快的包括负极材料、钴板块、隔膜板块，其中负极材料 18 年归母净利润同比增长 45.40%；钴板块同比增长 34.04%；隔膜板块同比增长 28.52%。18 年归母净利润同比下滑较多的包括锂板块、整车板块以及锂电池板块。 19 年 Q1 收入同比增 17.96%，归母净利润同比下滑 34.90%。19 年 Q1 新能源汽车行业 10 大板块 37 家公司合计收入 1048.43 亿元，同比增长 17.96%；毛利率 19.25%，同比下滑 3.42 个百分点；净利率 4.48%，同比下滑 3.63 个百分点；19 年 Q1 合计归母净利润 46.93 亿元，同比下滑 34.90%。 19 年 Q1 锂电池收入、利润双增，锂钴净利润下滑。分行业看，19 年 Q1 锂电池、负极收入增速最快，其中锂电池板块收入同比增长 107.37%；负极板块收入同比增长 79.31%。收入增速较慢的板块为锂、钴以及设备企业，19 年 Q1 钴板块收入同比下滑 13.53%；锂板块收入同比下滑 3.39%，设备板块收入增速 3.00%。19 年 1 季度净利润变化呈现较强的结构性差异，整体上锂钴、正极、电解液净利润呈现较快的下滑，其中锂钴降幅较大，而电池、隔膜、整车净利润增速最高。 除负极外，行业多是量增价减，产值增减不一。根据高工锂电数据，结合 18 年锂电池及各个材料产量以及价格变化趋势，从产值角度分析来看：1）量增价稳，产值提升的只有人造石墨负极；2）以量补价，产值大幅增长的板块包括三元动力电池及三元正极材料；3）以量补价，产值微幅增长包括电解液和湿法隔膜，湿法隔膜量的增速高于电解液，但价格的降幅亦高于电解液，两者产值均微幅增长；4）以量补价，产值下滑，主要是磷酸铁锂电池、磷酸铁锂正极以及干法隔膜行业。我们认为随着新能源汽车国家补贴的不断下降，新能源汽车各板块多呈现以量补价的态势，产值增减不一。 投资建议：1）战略性标的：我们认为未来新能源汽车替代传统燃油车大势所趋，相较于传统车，新能源汽车单车价值增量最大的环节为动力电池；我们认为未来三元动力电池将配套高端乘用车型，磷酸铁锂电池配套低端车型，三元动力电池建议关注欣旺达、宁德时代、亿纬锂能；2）格局较好的行业：我们认为在锂电池产业链中湿法隔膜、负极材料行业格局较好，建议关注恩捷股份、星源材质、璞泰来。 风险提示：新能源汽车行业政策风险，技术路线变化风险。 行业研究〃新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录1.18 年新能源汽车板块年报总结 .................................................................................. 51.1 损益表：18 年收入增长 17.11%，净利润下滑 11.64% ................................... 5 1.2 资产负债表：各板块在建工程依旧较多 ........................................................... 8 1.3 现金流量表：18 年投资活动产生的现金流同比提高 ..................................... 10 2.19 年 Q1 新能源汽车板块季报总结 ......................................................................... 102.1 利润表：19 年 Q1 收入同比+17.96%，净利润同比-34.90%........................ 10 2.2 资产负债表：锂电池在建工程环比明显增加 .................................................. 12 2.3 现金流量表：锂电池经营活动产生的现金流改善明显 ................................... 13 3.18 年新能源汽车产业链总结 ................................................................................... 143.1 18 年新能源整车产量同比增长 59.9% ............................................................ 14 3.2 动力电池装机量同比增长 56.67% ...............................................................