美团W(3690.HK)2023Q3业绩点评：业绩符合预期，静待到店竞争趋缓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 美团-W（3690.HK） 业绩符合预期，静待到店竞争趋缓 ——美团 2023Q3 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： Q3 平台通过补贴与直播等形式加码营销投入，带动外卖与闪购订单增长，到店酒旅业务得益于公司利用补贴与直播短视频营销回击抖音，GTV 同比增长超过 90%。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计美团 2023E/2024E/2025E 营业收入分别为 2,755/3,451/4,228 亿元（人民币，下同），同比增长 25%/25%/23%，经调整净利润分别为 254/345/507 亿元，同比增长 797%/36%/47%。我们上调美团（3690.HK）目标价 121.8 HKD，维持“增持”评级。  高基数下业绩符合预期，毛利显著改善。2023Q3 美团实现收入 764.7亿元，同比增长 22%，符合预期，由核心本地商业同比增长 25%驱动。毛利率提升 5.7pcts，主要是外卖及闪购业务的配送成本降低，以及商品零售业务毛利改善所致。销售费用率同比提升 4.7pcts，主因公司增加交易用户激励、广告开支及雇员福利开支以应对商业环境的变化。经调整净利润增长 63%至 57.3 亿元，对应净利润率 7.5%，优于预期。  订单带动外卖闪购增长，到点业务竞争激烈。核心本地商业收入同比增长 25%至 577 亿元，其中外卖单日订单量峰值为 7800 万单创下历史新高，主因平台通过拼好饭、神抢手策略提升高性价比供给，并借助直播与会员券包刺激消费频次；美团闪购受益于下沉策略，除订单量增长外，用户与商户规模亦显著提升；到店酒旅方面公司为应对抖音竞争，分别通过加码补贴与直播等营销渠道帮助商家获客，促使本季度 GTV 同比增长超 90%，环比略有放缓主因 22Q3 基数高。展望Q4，预计宏观因素、消费者回归线下与客单价高基数将扰动收入增速。新业务收入增速放缓，亏损继续收窄。分部收入增速放缓至 15%，但经营亏损率环比改善至 27%。细分业务来看：1）美团优选：因宏观因素和消费行为变化产生显著亏损，但运营亏损进一步缩小。2）美团买菜：GTV、用户规模、购买频次与客单价均稳步增长，主因平台巩固价格优势与提升供应链效率。展望未来两年，亏损有望大幅收窄。  催化剂：凭借降本增效规模化优势，市占率不断提升；  风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；系统性风险 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 90.45 2023.11.30 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 90.45-190.80 当前股本（百万股） 6,244 当前市值（百万港元） 564,786 [Table_PicQuote] [Table_Report] 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（RMB 百万元） FY2019A FY2020A FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 97,529 114,795 179,128 219,955 275,463 345,125 422,791 (+/-)% 50% 18% 56% 23% 25% 25% 23% 经营利润 2,737 4,415 (23,127) (5,820) 15,329 27,862 43,723 (+/-)% 扭亏为盈 61% 由盈转亏 75% 扭亏为赢 82% 57% 经调整净利润 4,657 3,121 (15,572) 2,827 25,367 34,512 50,735 (+/-)% 扭亏为盈 -33% 由盈转亏 扭亏为盈 797% 36% 47% 经调整 PE 112 167 - 184 21 15 10 -42%-29%-15%-2%11%25%2022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/1052周内股价走势图美团-W恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 社会服务 美团-W（3690） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录 1. 业绩总览：符合预期，营销费用率显著增长 .................................3 2. 分业务业绩 ..................................................................................4 3. 投资建议：美团核心运营指标业绩拆分预测 .................................5 4. 风险提示 ......................................................................................6 美团-W（3690） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 业绩总览：符合预期，营销费用率显著增长 高基数下营收符合预期。2023Q3 美团实现收入 764.7 亿元，同比增长22%，优于彭博一致预期。分业务看，核心本地商业收入同比增长 25%至 577 亿元，主因本地消费复苏、即时配送交易笔数增长、及到店酒旅业务交易金额增长。新业务同比增长 15%至 188 亿元，主因商品零售业务增长，部分被网约车自营业务收缩抵消。 图 1 公司营收增速放缓 图 2 核心本地商业收入增速放缓 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 毛利显著优化，盈利好于预期。本季度毛利率同比提升 5.7pcts，主要是餐饮外卖及美团闪购的单均配送送成本下降，以及商品零售业务的毛利率改善所致。费用方面销售费用率同比提升 4.7pcts，主因消费复苏与商业环境变化下公司增加交易用户激励、广告开支以及雇员福利开支，研发费用率和行政费用率则因为雇员福利开支减少、经营杠杆作用改善分别同比下降 1.6pcts/0.7pcts，推动经营利润率提升 2.8pcts。经调