万国数据SW(9698.HK)2023Q3业绩点评：业绩符合预期，海外布局持续深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 万国数据-SW（9698） 业绩符合预期，海外布局持续深化 ——2023Q3 业绩点评 王彦龙(分析师) 谭佩雯(分析师) 010-83939775 0755-23976032 wangyanlong@gtjas.com tanpeiwen@gtjas.com 证书编号 S0880519100003 S0880521040001 本报告导读： 业绩符合预期，维持全年业绩目标指引不变。国内业务新获两笔超大规模订单，业绩保持稳定增长。国际业务需求快速增长，公司布局持续深化。 摘要： [Table_Summary]  下调盈利预测和目标价，维持增持评级。下调公司 2023 年经调整的EBITDA 至 45.02（2023 年前值为 63.79）亿元，新增 2024-2025 年预测为 51.29/59.38 亿元。考虑到公司海外项目扩张和落地，参考同行业水平，给予公司 2024 年 12 倍 EV/EBITDA，下调目标价至 16 港元，维持增持评级。  业绩符合预期，维持全年业绩目标指引不变。2023Q3 净收入为 25.190亿元人民币（3.453 亿美元），同比增长 6.4%；调整后 EBITDA为 11.263亿元人民币（1.544 亿美元），同比增长 5.6%，经调整 EBITDA 率为44.7%。  国内业务新获两笔超大规模订单，业绩保持稳定增长。Q3 国内业务收获两笔超大规模订单，均来自国内大型互联网企业在万国数据廊坊数据中心的签约。Q3 数据中心运营面积增加近 23,000 平方米，其中包括位于廊坊的新建数据中心，总使用面积约 8,000 平方米，已获100%签约。公司预计将在今年第四季度继续投入约 20,000 平方米的运营面积，其中一半来自国内，且已获 100%签约。  国际业务需求快速增长，公司布局持续深化。在中国香港地区，万国数据首座自建数据中心香港一号正式投入使用，近 100%签约。此外，香港二号数据中心正加速建设，预计将在近期获得客户预订。在马来西亚，位于万国数据努沙再也科技园超大规模数据中心园区的 NTP1正式投入运营。在新加坡，公司正在对首座数据中心项目的选址做最终商定，该数据中心将在 2026 年前投运。在印度尼西亚，公司与印尼主权财富基金 INA 签约，成立合资公司并共同在印尼开发数据中心项目。双方正就巴淡岛的首个项目进行合作以启动相关基础设施的建设。  风险提示：数据中心交付不及预期，客户上架或不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 10.34 2023.11.29 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 9.42-25.90 当前股本（百万股） 1,524 当前市值（百万港元） 15,763 [Table_PicQuote] 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万港元） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4122 5739 7819 9326 10237 11349 12368 (+/-)% 48% 39% 36% 19% 10% 11% 9% 毛利润 1043 1550 1779 1936 1974 2146 2439 净利润 -442 -669 -1190 -1270 -1458 -1409 -1289 (+/-)% -3% -51% -78% -7% -15% 3% 9% PE -33 -22 -12 -12 -10 -10 -11 PB 1.30 0.56 0.58 0.62 0.66 0.74 0.78 -14%16%46%76%105%135%2022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/1052周内股价走势图万国数据-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 电信运营 万国数据-SW（9698） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：EV/EBITDA 相对估值表 [Table_Finance] 日期：2023/11/27 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 1731 2538 3473 4200 4502 5129 5938 EV/EBITDA 31 21 15 13 12 10 9 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 万国数据-SW（9698） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提