瑞幸咖啡(LKNCY.US)首次覆盖报告：中国咖啡引领者，数字化赋能人货场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 瑞幸咖啡（LKNCY） 中国咖啡引领者，数字化赋能人货场 ——瑞幸咖啡首次覆盖报告 刘越男(分析师) 宋小寒(研究助理) 021-38677706 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880122070054 本报告导读： 瑞幸实现全链路数字化，在规模效应加持下跑出龙头效率。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预计公司 2023-2025 年收入分别 为 265.6/374.0/437.9 亿 元 （ 人 民 币 ， 下 同 ）， 增 速 分 别 为99.8%/40.8%/17.1%，归母净利润分别为 33.1/54.8/67.9 亿元，增速分别为 577.5%/65.8%/23.8%。考虑到公司在国内咖啡行业的龙头地位，给予 2024 年略高于行业平均的 15xPE，目标市值 115 亿美元。  重塑与变革，数字化赋能人货场。瑞幸咖啡于 2020 年历经造假风波，后在新管理层与股东大钲资本支持下定调战略转型，从高举高打转向理性稳健，回归产品驱动增长。数字化奠基，竞争壁垒稳固：①系统化研发体系，赛马机制打造高频爆款；②深度把控供应链，保障原材料高品质稳定供应与末端配送效率；③小店快取优化单店模型，直营与加盟并举，扩大市场覆盖；④明星代言与 IP 联名，掌握流量密码，社群运营沉淀私域流量池。  供给多元驱动下沉渗透，竞争白热化下效率为王。咖啡在中国经历了多个发展阶段，从舶来品到本土品牌崛起，咖啡平价化与多元化趋势加快渗透率提高。目前中国人均咖啡消费量仍远低于世界平均水平，尤其低线城市具备更大发展潜力。咖啡市场竞争趋于白热化，价格战带动行业价格带下移、加速尾部品牌出清，由于前期先发优势形成更高品牌声量，同等价格下瑞幸销量更高、单店规模强于库迪，且受益于规模效应对成本费用的摊薄，瑞幸单店盈利能力更强，价格战冲击下基本盘依然稳固。  下沉与出海，寻找第二增长曲线。低线城市咖啡消费习惯仍待培育，考虑瑞幸规模效应的价格弹性与点位灵活性，我们测算瑞幸在国内开店空间约 3.3 万家，未来以三线及以下城市开店为主。此外，瑞幸咖啡国际化布局已然开启，新加坡门店数接近 20 家，未来有望以新加坡为支点，进一步打开东南亚市场。  风险提示：开店不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 33.94 2023.11.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 当前股本（百万股）2207 当前市值（百万美元）9364 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7965 13293 26562 37402 43793 (+/-)% 97.48% 66.89% 99.82% 40.81% 17.09% 毛利润 4767 8114 15331 21632 24798 净利润 579 488 3308 5484 6787 (+/-)% -110.35% -15.61% 577.52% 65.79% 23.76% PE 116 137 20 12 10 PS 8.4 5.0 2.5 1.8 1.5 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 社会服务业 瑞幸咖啡（LKNCY） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 5 1.1. 盈利预测 ............................................................................... 5 1.2. 估值 ...................................................................................... 6 2. 瑞幸咖啡如何重生：重塑与变革 .................................................. 7 2.1. 管理层重组：重塑企业文化，优化公司治理 ........................... 7 2.2. 经营策略调整：从高举高打转向理性稳健，回归产品驱动 ...... 8 2.3. 轻装上阵，扭亏为盈 ............................................................ 10 3. 瑞幸咖啡如何崛起：数字化赋能人货场 .......................................11 3.1. 数字化研发与赛马机制打造单品爆款 ....................................11 3.2. 深度把控供应链，兼顾品质与效率 ....................................... 13 3.3. 小店快取，规模效应降本增效 .............................................. 15 3.4. 明星代言与 IP 联名，掌握流量密码 ..................................... 18 4. 咖啡市场竞争白热化，得效率者得天下 ...................................... 21 4.1. 从舶来品到大众化，供给多元驱动下沉渗透 ......................... 21 4.2. 咖啡市场多业态共荣，性价比为王 ....................................... 23 4.3. 价格战加速尾部品牌出清，难以动摇瑞幸基本盘 .................. 27 5. 下沉与出海，寻找第二增长曲线 ................................................ 30 5.1. 下沉市场仍待培育，拓店空间剑指翻倍 ................................ 30 5.2. 新加坡为出海切入口，机遇与挑战并存 ................................ 31 6. 风险提示 ...................................