10月工业企业利润数据点评：上游利润占比较高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 11 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《财政继续发力——2023 年 7 月财政数据点评》2023.08.22 《加强逆周期，兼顾稳汇率——2 季度货币政策报告解读》2023.08.18 《宽松周期：或将继续——对央行降息的解读》2023.08.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 上游利润占比较高 ——10 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  工业企业利润边际回落，但主因基数原因，年化增速较前一月有所改善，上游行业表现优于中下游行业。上游行业生产改善，主要是由于前期利润空间打开后生产修复，量的贡献拉动利润增长，而中下游行业主要受利润率拖累，大部分行业利润边际回落。下一阶段，企业利润能否实质性改善，仍取决于中下游需求能否持续回升，打开中下游企业的盈利空间。  风险提示：中下游需求改善不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ...................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） ............................................ 3 图 3 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） ................................................ 4 图 4 分行业量、价的增速差（9 月-8 月，百分点） ................................................... 4 图 5 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ................................................ 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 剔除基数效应后，工业企业利润边际改善。2023 年 1-10 月规上工业企业利润累计同比增速为-7.8%，跌幅较 1-9 月收窄，但是当月同比增速再度回落，从前一月的 11.9%降至 2.7%。这部分是由于 2020 年和 2021 年同期基数均偏高，剔除基数影响取四年年化增速后，当月同比从 8.4%回升至 10.7%，较前一月边际改善。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304019/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/10工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为与 2019 年的年化平均增速 从影响工业利润的因素来看，剔除基数后，价增量减。10 月 PPI 同比跌幅从前一月的 2.5%扩大至 2.6%，价格的贡献有所减少，不过剔除基数后，PPI 的四年年化增速小幅回升。量对利润的贡献小幅增加，10 月规上工业增加值同比增长 4.6%，较前一月回升 0.1 个百分点，不过剔除基数后，量的贡献边际减少。 剔除基数后，利润率有所增加。营收利润率累计值从前一月的 5.62%升至 5.67%，这主要是由于单位成本和费用均较前一月小幅回落，但是从利润率的绝对值来看，仍低于近年同期。营收利润率当月值持续回落，从前一月的 6.29%跌至 6.15%，当月同比增速由正转负，不过剔除基数后，四年年化增速仍较前一月回升，从 0.4%升至 3.5%，对利润边际改善有正向作用。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -10010203021/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/10工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。数值为与 2019 年相比的年化增速，其中 2 月为 1-2 月累计 上游行业利润占比持续回升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，10 月上游行业利润占比从 9 月的 30.3%进一步回升至 38.2%，连续第四个月上升，前期原材料的涨价，对上游行业利润仍有支撑。中游行业利润占比保持稳定，但是下游行业利润占比大幅回落，这或反映当前终端需求仍偏弱，利润空间仍受挤压。 从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上游行业中，煤炭和有色行业利润增速回升，其他行业利润则边际走低。中游行业中，电气机械和电力热力利润增速改善，但其他行业增速均有回落。下游行业中仅有汽车利润增速回升，其他行业利润增 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 速均在回落。 图3 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） -50-30-10103050702023/092023/10上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所 从各行业的利润驱动因素来看，量对上游的影响最大，而利润率主要影响中下游行业。上游行业价格变动幅度不大，其利润主要受量的影响。其中利润边际改善的煤炭和有色行业，主要是由于行业生产增速明显抬升；而量减少较多的钢铁、化工行业，利润增速回落。建材行业虽然量有所增加，但价格下降较多，利润增速相对平稳。中下游行业利润率的改善，是利润边际回升的主要原因，在利润增速上行的三个行业中，电气机械和电力热力行业均量价齐跌，但利润率的改善幅度较大，汽车行业则是量和利润率均在边际改善，价格保持稳定。 图4 分行业量、价的增速差（10 月-9 月，百分点） -5-4-3-2-1012345价量 资料来源：Wind，海通证券研究所 再度转向去库。1-10 月工业产成品存货增速为 2.0%，较 1-9 月的 3.1%明显回落，补库再度转为去库。企业营收累计同比增速从 1-9 月的 0.0%小幅回升至 0.3%，当月同比增速从前一月的 2.2%升至 2.9%。需求改善下却出现去库，这或反映当前主动补库阶段还未正式开启，这主要是由于下游需求改善存在较大不确定性。如果下阶段中下游需求难见明显改善，库存水平或维持低位。