贵金属期货年度报告：避嫌和宽松推动，金银震荡

【衍生品】 研究结论  避险情绪和宽松预期仍将继续支撑金银价易涨难跌。从避险情绪上来说，中东局势虽然仍有很大不确定性，但以目前情况来说影响非常有限，金银价走势更为符合事件影响程度，但金价高涨，银价或将跟随上涨；但若情绪消退，那么银价也将跟随回落。从宽松预期来说，美联储 11 月不加息已经“板上钉钉”，甚至年内加息的押注都已经低迷，因此预期波动范围已经非常有限，虽仍将继续支撑金银价易涨难跌，但大幅拉升仍需等待，银价高位震荡为主。  宽松预期仍将在落地之前持续支撑金银价，虽然年内难以推动金银价单边走高，但银价大幅下行的空间也被抑制。美联储年内的可能性已经较小，11 月不加息的理由主要在于持续刷新高位的美债收益率代替了加息的影响，高利率将另美联储继续暂停加息，市场押注加息的概率也非常低迷，那么预期波动范围其实非常有限。叠加宽松来临的时间将继续推迟，银价单边上涨仍需要等待。  内盘金银价溢价依旧处于高位，溢价最终将收敛，那么金银下行的压力持续存在，即向上压力较大，向下空间扩大。人民币难以走强的情况下，溢价迅速收敛的可能性依旧较小，金银价大幅下跌的可能性也有限，因此金银价整体依旧高位震荡为主。 避嫌和宽松推动 金银震荡 贵金属期货 完稿时间:2022年11月3日 分析师： 项唯一 研究品种: 贵金属 从业资格证号: F3051846 投资咨询证号： Z0015764 TEL: 0575-85225791 E-mail: xiangweiyi@dyqh.info 年度报告 一、 行情回顾 图 1：沪金走势资料来源：Wind 图 2：COMEX 金走势资料来源：Wind 10 月内外盘金价整体走势基本一致，月初回落后触底反弹。受国庆期间美国政府避免关门乐观影响，金价持续回落，至节假日后企稳。沪金全月收跌 0.64%，COMEX金收跌 5.15%。此后，随着巴以冲突推高避险情绪，金价持续拉涨。叠加美联储 11 月加息预期降温，金价大幅走高。COMEX 金上破 2000 关口，沪金刷新历史最高至 482.34元/克。 gWkZbWwVnUvWwPrPtQ9P8QbRnPmMpNsRfQqRmNjMoPoQaQqRmRNZoMpOxNsOrN 月度报告 图 2：沪银走势资料来源：Wind 图 2：COMEX 银走势资料来源：Wind 10 月，受避险情绪和宽松预期推动，叠加前期大幅回落后产生的良好价格水平，金银价格跟随金价触底反弹。国庆假期后，沪银达月内最低 5594 元/千克，COMEX 银达月内最低 20.85 美元/盎司，假期后沪银补跌幅度仅仅国际银跌幅的一半。因内盘金银价格溢价水平处于历史绝对高位，国际银上下波动时，内盘金银价格将通过溢价调节，因此沪银月初跌幅较小，因此后期反弹幅度也有限。此后中东局势紧张，避险情绪推动银价格走高，此外美联储 11 月加息预期消失，宽松预期再度推动金银价格走高，COMEX 银最高到 23.88 美元/盎司，沪银最高达 5904 元/ 月度报告 千克。因中东局势担忧仍存，宽松预期持续高涨，至月末银价格依旧高位震荡。 二、金融市场 内盘金银价格溢价依旧处于高位，溢价最终将收敛，那么金银下行的压力持续存在。9 月白银内盘溢价水平大幅走扩，最高一度达 631 元/千克以上，10 月收敛后基本维持在 400-450 元/克范围波动，这与 2020 年以来 83 元/克的均值有很大差距。价差收敛虽然时间长短并无历史规律，但基本面未改的情况下，溢价收敛必将发生，那么起码 200 元/克的下跌幅度将存在，对沪银向下压力依旧较大。从内外盘金银比就能看出来，内盘金银比 10 月明显低于外盘，即沪银走势依旧相对强于国际银，从价格水平来说，沪银上方的空间也有限，因此将抑制沪银涨幅。 从汇率角度来说，人民币难以走强的情况下，内盘溢价水平恐仍将维持，下行压力短期也还有限。人民币走势来说，因美国经济和政治的优越性，美元将维持强势，那么人民币仍有贬值压力；另一方面，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元，为提供充足资金，国内降准可能性增大，那么人民币仍将维持较弱趋势。因此人民币难以走强的情况下，沪银压力短期还有限，即金银价格也难以出现明显回落。另外因美元和美债收益率持续维持强势，虽然相关性已经明显走弱，但依旧不排除压制突然升温的可能性，那么金银价格或将回落。 总的来说，内盘高溢价水平将持续压制内盘金银价格，即金银价格向上压力较大，向下空间扩大。人民币难以走强的情况下，溢价迅速收敛的可能性依旧较小，金银价格大幅下跌的可能性也有限，因此金银价格整体依旧高位震荡为主。 月度报告 图 5:黄金美元震荡数据来源：WIND 图 6：金银价格跟随金价为主数据来源:WIND 图 7:金银比震荡数据来源：WIND 图 8: 通胀预期小幅升温数据来源：WIND 图 9: 美债收益率持续走高数据来源：wind 图 10: 人民币企稳 数据来源：WIND 8994991041091141191,1801,2801,3801,4801,5801,6801,7801,8801,9802,0802,1802018-03-292020-03-292022-03-29伦敦金现和美元指数伦敦金现美元指数899499104109114119121416182022242628302018/32019/32020/32021/32022/32023/3伦敦银现和美元指数伦敦银现美元指数657585951051151252018/32019/32020/32021/32022/32023/3内外盘金银现货比较伦敦金银现货比上海金银现货比0.501.001.502.002.503.003.501100130015001700190021002300金现TIPS通胀预期-2.00-1.000.001.002.003.00-1.10-0.100.901.902.903.904.905.902020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02TIPS通胀预期10年名义收益率6.26.46.66.87.07.27.48893981031081131182018-01-012020-01-012022-01-01美元指数中间价:美元兑人民币 月度报告 图 11:金银负相关略有显现据来源：WIND 图 12:VIX 恐慌指数小幅回落数据来源：WIND 三、宏观经济面 避险情绪和宽松预期仍将继续支撑银价易涨难跌。从避险情绪上来说，中东局势虽然仍有很大不确定性，但以目前情况来说影响非常有限，银价走势更为符合事件影响程度，但金价高涨，银价或将跟随上涨；但若情绪消退，那么银价也将跟随回落。从宽松预期来说，美联储 11 月不加息已经“板上钉钉”，甚至年内加息的押注都已经低迷，因此预期波动范围已经非常有限，虽仍将继续支撑银价易涨难跌，但大幅拉升仍需等待，银价高位震荡为主。 1. 避险情绪推升银价 银价走势主要跟随金价走势，避险需求迅速推高金价的情况下，银价也跟随走高，但此轮反弹银价走势更为保守，更为符合事件的影响程度。因金价拉涨情绪