三季报点评：Q3营收有所回暖，期待公司长期布局

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 李田 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 64.60 一年内最高/最低价（元） 136.45/60.80 市盈率（当前） 38.14 市净率（当前） 2.65 总股本（亿股） 1.64 总市值（亿元） 106.18 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  化工周期需求弱，不改公司质地优  宏观疲软增速环比回落，长期空间广阔财务回报突出  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：密尔克卫发布 2023 年三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 76.26 亿元/-16.13%，归母净利润 4.03 亿元/-15.45%，扣非归母净利3.80 亿元/-17.89%。23Q3 单季度实现营业收入 30.99 亿元/+9.72%，归母净利润 1.50 亿元/-15.45%，扣非归母净利润 1.40 亿元/-15.68%。 ⚫ 公司 2023Q3 单季度毛利率承压。公司 2023 前三季度毛利率为 11.69%，同比增长 1.01pct，但 Q3 单季度毛利率为 11.08%，同比下降-0.81pct。主要系公司全球货代（MGF）、全球移动（MGM）两大业务单箱毛利的下降。成本端，公司与上游船公司、罐体箱体租赁公司签订的中长期合约，因此价格较为稳定；但利润端受海运费价格影响，因 22 年同期海运费较高，根据 SCFI 综合指数来看，2023Q3 该指数均值较 22Q3 同比下降 69.94%，因此使得今年 Q3 毛利率同比下降。 ⚫ Q3 单季度费用控制效果显著。23Q1~Q3 总费用率 4.89%/+0.88pct。23年 Q3 单季度费用率为 3.91%/-0.49pct，环比减少 1.32pct；其中，销售费用率为 1.06%/-0.26pct，管理费用率 1.51 %/-1.50pct，研发费用率0.42%/+0.04pct，财务费用率为 0.92%/+1.23pct。 ⚫ 受宏观及行业周期影响，公司短期承压。公司受行业景气度影响 23Q1、Q2 营业收入表现欠佳，分别为 23.49 亿元/-23.21%，21.79 亿元/-32.13%，但 Q3 业绩表现有所回暖。 ⚫ 积极拓展新业务，加快并购着力布局集群建设，长期业务发展有望高增。外部环境严峻之时，公司除了大力发展已有业务，着力补齐铁路、跨境卡车运输等业务短板，积极拓展线上物流电商、线上交易平台等新业务。此外，公司加快打造全国 7 个集群的建设，集中公司资源高效发展最优网点，2023 年上半年完成开瑞国际物流、舟山中谷等的并购，新设多家全资或控股子公司，并基于全国集群建设，在美国、德国、马来西亚等设立子公司，启动全球化布局，为未来长期发展奠定了坚实基础。 ⚫ 投资建议：受宏观及行业周期影响，公司 MGF、MGM 业务短期业绩承压。MTW 业务多仓齐发同时毛利率提升，23 年底还将有 2 个仓库投入使用。MCD 业务表现较好，毛利率提升。预计未来公司将随着行业周期变动走出低谷，预计公司 2023、2024、2025 年利润分别为 6.1、8.1、9.6 亿元，对应 PE 分别为 17.3、13.2、11.0 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：业务拓展不及预期、安全风险、行业景气度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 115.8 112.1 139.9 163.1 营收增速（%） 33.9 -3.2 24.8 16.7 归母净利润（亿元） 6.1 6.1 8.1 9.6 归母净利润增速（%） 40.2 1.5 31.1 19.8 EPS(元/股) 3.68 3.74 4.90 5.87 PE 17.5 17.3 13.2 11.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.521-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov密尔克卫沪深300 [Table_Title] 三季报点评：Q3 营收有所回暖，期待公司长期布局 [Table_ReportDate] 密尔克卫(603713)公司简评报告 | 2023.11.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 单季度营收及增速 图 2 单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 单季度毛利率 图 4 单季度费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 14.4420.1824.8826.9530.6032.0928.2424.8223.4921.7830.99-50%0%50%100%150%200%051015202530352 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3营业收入（亿元）同比(%)0.781.06 1.18 1.30 1.341.70 1.721.291.071.46 1.50-40%-20%0%20%40%60%80%0.001.002.002 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3归母净利润（亿元）同比(%)11.98%9.67%9.25%10.71%9.67%10.57%11.89%11.65%11.24%13.03%11.08%0%2%4%6%8%10%12%14%2 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3毛利率-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司简评报告  证券研究报告 请务