2023年三季报点评：侯马北铜项目建成投产，公司业绩放量可期

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 北方铜业（000737.SZ） 2023 年三季报点评：侯马北铜项目建成投产，公司业绩放量可期 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收69.77亿元，同比-14.1%；归母净利润5.20亿元，同比-7.2%。分季度看，2023Q3单季营收24.40亿元，同比+4.69%，环比+25.3%；归母净利润2.02亿元，同比+447.0%，环比+77.2%。 ➢ 2023Q3归母净利润环比增加0.9亿元，主要因为Q2垣曲冶炼厂检修检修结束，Q3量价齐升。价：2023Q3，阴极铜均价6.92万元/吨，环比+2.4%；粗炼加工费92.94美元/吨，环比+6.1%；硫酸均价232.96元/吨，环比+23.3%。量：根据百川盈孚数据，垣曲冶炼厂Q2检修34天（4月30日-6月3日），影响产量约1.3万吨，因此Q3阴极铜产量较Q2约增加1.3万吨，同时根据1：3的铜酸比，Q3硫酸产量较Q2增加约4万吨。毛利：23Q3量价齐升，带动毛利环比增加1.8亿元，毛利率为17.6%，环比+4.8pct。费用：四费率环比提升，主要是因为管理费用大幅增加所致，Q3发生管理费用0.69亿元，环比+87.2%。 ➢ 侯马北铜收购完毕，冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日，公司完成对侯马北铜的收购，Q2已纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目已于10月23日建成投产，目前生产运行平稳，稳产后，公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年，生产规模得到极大提升。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到侯马北铜将于24年开始放量，假设23-25 年 阴 极 铜 产 销 量 分 别 为12.5/25.0/35.0 万 吨 ，基 于 23-25 年 铜 价6.8/7.0/7.5万元/吨，预计23-25年归母净利润为7.2/9.7/14.7亿元（前值8.0/11.3/15.3），考虑到公司的成长性，给予2023年15倍估值，对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,965 10,680 9,718 18,476 27,475 增长率 785% 7% -9.0% 90.1% 48.7% 净利润（百万元） 838 610 715 970 1,474 增长率 817% -27% 17% 36% 52% EPS（元/股） 0.47 0.34 0.40 0.55 0.83 市盈率（P/E） 11.7 16.1 13.8 10.1 6.7 市净率（P/B） 2.6 2.3 2.0 1.6 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2023 年 11 月 19 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 5.55 元 目标价格： 6.05 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1772/726 总市值/流通市值（百万元） 9837/4031 每股净资产（元） 2.70 资产负债率（%） 61.79 一年内最高/最低（元） 6.89/5 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《北方铜业（000737.SZ）：侯马北铜收购完毕，产能即将落地催化公司业绩增长》——20230903 《北方铜业（000737.SZ）：2023 年一季报点评，业 绩 环 比 修 复 ， 铜 价 护 航 盈 利 释 放 》 — —20230426 《北方铜业（000737.SZ）：2022 年报点评，2022年铜价利双减致业绩下降，2023 年铜价高位运行业绩有望复苏》——20230413 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10北方铜业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|北方铜业 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,164 1,073 2,027 3,023 营业收入 10,680 9,718 18,476 27,475 应收票据及账款 3 3 6 9 营业成本 9,409 8,353 16,496 24,553 预付账款 497 483 912 1,389 税金及附加 120 109 207 308 存货 1,675 2,133 3,578 5,799 销售费用 31 29 46 55 合同资产 0 0 0 0 管理费用 141 175 296 385 其他流动资产 69 69 125 191 研发费用 1 1 2 4 流动资产合计 3,408 3,761 6,648 10,411 财务费用 138 160 219 333 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 固定资产 3,378 3,918 5,049 5,664 资产减值损失 -80 0 0 0 在建工程 680 1,051 890 1,251 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 224 227 228 229 投资收益 -1