首次覆盖：聚烯烃发泡材料领先企业，加大新能源电池材料投入

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 17 Nov 2023 祥源新材 Hubei Xiangyuan New Material Technology (300980 CH) 首次覆盖：聚烯烃发泡材料领先企业，加大新能源电池材料投入 Leading Manufacturer of Polyolefin Foam Materials & Increase Investment in New Energy Battery Materials: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb23.76 目标价 Rmb30.04 市值 Rmb2.57bn / US$0.36bn 日交易额 (3 个月均值) US$4.14mn 发行股票数目 108.33mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb23.76-Rmb17.53 注：现价 Rmb23.76 为 2023 年 11 月 16 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 17.6% 27.9% 15.5% 绝对值（美元） 18.7% 28.7% 12.2% 相对 MSCI China 51.5% 63.2% 59.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 374 339 571 706 (+/-) -19.1% -9.2% 68.2% 23.7% 净利润 57 52 90 110 (+/-) -35.4% -8.4% 74.1% 21.7% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.52 0.48 0.83 1.02 毛利率 31.1% 30.9% 31.4% 31.5% 净资产收益率 5.9% 4.9% 7.9% 8.7% 市盈率 45 50 28 23 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  国内领先的聚烯烃发泡材料生产企业。公司始建于 2003 年，是一家集研发、生产、销售聚烯烃发泡材料、聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料等产品的高新技术企业。公司主营业务为聚烯烃发泡材料、聚氨酯发泡材料、有机硅橡胶等产品的研发、生产及销售。公司的主要产品为聚烯烃发泡材料（IXPE 及 IXPP 材料）。2022 年公司实现营收 3.74 亿元，同比减少 19.12%；实现归母净利润 5666.50 万元，同比减少 35.41%。  维护聚烯烃发泡材料基本盘。公司将自身产品成功拓展至建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等多个应用领域。在聚烯烃发泡材料领域，公司在越南和泰国建设的海外工厂已于 23H2 陆续投产，公司将继续拓宽销售渠道，提高在家装消费领域的市场占比。  积极挖掘消费电子市场潜力。在智能手机、可穿戴产品等消费电子产品中用途广泛，可作为智能手机屏幕缓冲垫、智能手表防尘片、智能手机相机及扬声器垫片等。具有密封防水、缓冲减震、防屏幕水波纹等功能。公司能够批量生产 0.06mm 厚度的 IXPE 材料，成为了 OPPO、vivo 智能手机的重要合作伙伴，打破了低于 0.2mm 厚度 IXPE 材料由境外企业垄断的局面。公司创新开发了彩色 0.5mm 吸塑成型防静电 IXPE 材料，使得电子产品自动化生产过程中的机器识别率提高及损耗率大大减少，该材料成功用于 iPhone 的生产过程中。  加大新能源电池材料投入。公司可转债募投项目完全达产后，将新增新能源相关产品产能合计约 1200 万平方米。在新能源电池材料领域，公司将重点发力，持续加大投入研发生产 PU 和硅胶材料，争取早日形成稳定的大规模销售。1）公司的 PU 产品主要应用于新能源电池领域和 3C 电子领域。当前正在运行的产线共计 6 条，后续将持续投入建设新产线。公司汉川基地主要供应新能源电池领域相关 PU 产品客户，广德基地主要供应 3C电子领域 PU 产品客户。2）公司的硅胶产品主要应用于新能源电池领域。当前正在运行的产线共计 4 条。后续将持续在汉川基地投入建设新产线，服务新能源电池领域相关客户。该项目已纳入模型。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 0.52、0.90、1.10 亿元，结合可比公司估值和考虑到公司产业链延伸成长性高给予一定估值溢价，我们给予 2024 年 36 倍PE，对应目标价 30.04 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格波动；技术风险；产能消化风险。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 85100115130145Price ReturnMSCI ChinaNov-22Mar-23Jul-23Volume 17 Nov 2023 2 [Table_header2] 祥源新材 (300980 CH) 首次覆盖优于大市 国内领先的聚烯烃发泡材料生产企业。公司始建于 2003 年，是一家集研发、生产、销售聚烯烃发泡材料、聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料等产品的高新技术企业。公司主营业务为聚烯烃发泡材料、聚氨酯发泡材料、有机硅橡胶等产品的研发、生产及销售。公司的主要产品为聚烯烃发泡材料（IXPE 及 IXPP 材料）。公司设有湖北汉川、安徽广德、泰国春武里、越南北宁四大生产基地，武汉、苏州、深圳三个办事处，产品广泛应用在建筑装饰、消费电子、汽车内饰、新能源、医疗和包装等领域，畅销中国各地并远销世界五大洲。2022 年公司实现营收 3.74 亿元，同比减少 19.12%；实现归母净利润 5666.50 万元，同比减少 35.41%。 图 1 公司股权结构图（截至 2023 年三季报） 资料来源：wind，海通国际整理 2018-2022 年公司营收分别为 2.18、2.84、3.17、4.57 和 3.74 亿元，分别同比+41.49%、+31.84%、+11.40%、+44.44%和-19.22%；实现归母净利润分别为 0.35、0.57、0.75、0.74 和 0.46 亿元，分别同比+42.47%、+56.90%、+31.15%、-0.80%和-38.15%。 图 2 公司