传媒互联网行业：商誉风险集中释放，行业有望触底回升

商誉风险集中释放，行业有望触底回升证券研究报告 （优于大市，维持） 郝艳辉 SAC号码：S0850516070004 毛云聪 SAC号码： S0850518080001 孙小雯 SAC号码：S0850517080001 联系人：陈星光 2019年5月4日 20587333/36139/20190505 09:11概要 1.总论： 2018年报与19Q1数据总结 2.影视：转型阵痛，重点关注渠道和内容龙头 3.游戏：Q1行业增速回升，边际改善持续 4.营销：市场整体投放态势较为严峻 5.纸媒：行业保持两位数增长，关注高股息率出版公司 6.广电：行业变革加速，5G背景下广电公司有望迎来发展新机遇 7.体育：行业进入发展黄金期，短期关注亚洲杯等赛事申办 8.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20587333/36139/20190505 09:11根据我们统计的122家传媒互联网相关公司作为样本，2018年整体传媒板块公司营收与归母净利增速分别为8.3%和-117.8%，相比2017年营收略涨，归母净利大幅下滑，我们认为主要由于商誉减值集中计提所致，18年整体商誉同比-20.2%。 表：传媒互联网行业主要指标同比变化（亿元） 1.总论：2018年行业收入略增，利润大幅下滑 2018 2017 YOY 营业收入 5026.6 4643.5 +8.3% 归母净利润 -89.1 499.8 -117.8% 毛利率 27.8% 29.6% 下降1.8PCT 净利率 -1.8% 10.8% 下降12.5PCT 经营活动现金流净额 519.7 480.7 +8.1% 货币资金 1847.4 1923.1 -3.9% 商誉 1166.1 1461.9 -20.2% ROE -1.6% 8.5% 下降10.1PCT 销售费用率 8.1% 7.7% 上升0.3PCT 管理费用率 6.9% 9.1% 下降2.1PCT 财务费用率 0.9% 0.7% 上升0.2PCT 资料来源：Wind，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20587333/36139/20190505 09:111.18年相关重点财务数据变化趋势 毛利率 经营活动现金流（亿元） 货币资金（亿元） 三大费用率同比变化 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%销售费用率 管理费用率 财务费用率 30.0% 26.8% 42.1% 27.8% 18.2% 54.7% 6.6% 0%10%20%30%40%50%60%20172018123.5 120.2 5.3 58.9 66.3 124.4 21.2 02040608010012014016020172018608.2 361.4 23.6 211.7 182.4 396.4 63.7 010020030040050060070020172018资料来源：Wind，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20587333/36139/20190505 09:1118年七大板块中除体育之外，商誉都出现下滑，截至18年，游戏动漫行业商誉最高达523.9亿元（同比-19%），其次是广告营销行业268亿元（同比-27%）和影视院线行业233亿元（同比-25%）。其他板块商誉微降，体育板块商誉有所增长。 1.细分板块商誉基本均出现一定程度释放 图：传媒行业细分板块17、18年商誉总值对比（亿元） 75 19 14 312 369 645 29 63 16 13 233 268 524 50 0100200300400500600700平面媒体 有线电视网络 版权付费 影视院线 广告营销 游戏动漫 体育 20172018资料来源：Wind，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20587333/36139/20190505 09:112019年Q1整体传媒板块公司营收与归母净利增速分别为-0.1%和-15.7%，反映行业整体经营表现不景气。毛利率和净利率同比分别下降1.7PCT和1.8PCT，经营成本和费用持续提升，经营活动现金流净额整体由正转负。 表：传媒互联网行业主要指标同比变化（亿元） 2019Q1 2018Q1 YOY 营业收入 1106.1 1107.3 -0.1% 归母净利润 107.0 126.9 -15.7% 毛利率 28.5% 29.6% 下降1.7PCT 净利率 9.7% 10.8% 下降1.8PCT 经营活动现金流净额 -9.7 480.7 由正转负 货币资金 1747.8 1923.1 1.0% 商誉 1165.4 1461.9 -22.1% ROE 1.8% 8.5% 下降0.2PCT 销售费用率 8.9% 7.7% 上升1.2PCT 管理费用率 7% 9.1% 下降2.3PCT 财务费用率 1.2% 0.7% 上升0.1PCT 资料来源：Wind，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.19年Q1行业整体收入和利润均有所下降 20587333/36139/20190505 09:11转型阵痛，重点关注渠道和内容龙头 影视行业 7 20587333/36139/20190505 09:112018年和2019Q1全国电影净票房（不含服务费，下同）同比增长8.03%和-9.29%，观影人次分别同比增长6.05%和-14.44%，平均票价分别同比增长1.87%和6.02%，全国单银幕产出分别同比下降8.7%和22.41%。2018年电影行业主要上市公司营收同比上升1.32%，归母净利同比下降33.09%；2019Q1营收同比下降6.67%，归母净利同比下降71.16%；19Q1净利率略有抬升，毛利率、ROA和ROE均继续下降。我们认为，电影行业步入稳健发展期，具有核心壁垒的龙头院线，以及迅速崛起的内容新锐值得重点关注。 图 2014-2019Q1全国电影净票房 2.电影行业：单屏产出降幅收窄，首推平台型公司 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060020142015201620172018 2019Q1全国电影净票房（亿元，左轴） yoy（右轴） -6%-4%-2%0%2%4%6%8%3031323334353637201420152016201720182019Q1平均票价（元，左轴） yoy（右轴） -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080100120140160201420152016201720182019Q1单银幕产出（万元/块，左轴） yoy（右轴） 图 2014-2019Q1全国平均票价 图 2014-2019Q1全国单银幕产出 图 2014-2019Q1电影行业主要公司营收及增速 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2014-2019Q1电影行业主要公司归母净利及增速 图 2014-2019Q1电影行业主要公司盈利能力 -10%0%10%20%30%40%50%05010015