传媒行业2018-1Q19回顾：基本面触底，但有结构性改善迹象

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 5 月 6 日 传媒 2018&1Q19 行业回顾：基本面触底，但有结构性改善迹象 业绩回顾 FY2018 & 1Q19 业绩符合前期预告 18 年传媒行业营收 4,811 亿，YoY+11%；归母净利-133 亿，YoY-124%。1Q19 行业营收 1,075 亿，YoY+3%；归母净利 110 亿，YoY-24.0%。 发展趋势 传媒行业整体增速处于下行通道，18 年剔除资产减值影响后的净利润仍然同降 21.1%。在监管偏紧、产能出清尚未完成的背景下，行业基本面整体复苏时点尚未明朗，但子行业不乏结构性机会。 网络游戏：由于监管趋严、新游数量减少、玩家渗透率基本触顶，18 年游戏板块收入仅同增 10.9%。但版号发放重启为内容供给松绑，行业景气度呈回升态势，游戏龙头公司尤为受益。1Q19 板块收入增速恢复至 12.5%，其中三七、完美分别同增 95.5%和 13.3%。 图书出版：国有出版传媒公司经营业绩稳健，2018 年和 1Q19 净利润增速分别为 2.9%和 4.3%，2018 年平均分红比例达 38.1%。低风险叠加高分红，具备较强防御属性，适于中长线配臵。 营销服务：后周期属性使得板块受累于宏观经济环境低迷，业绩增速不断下行，1Q19 收入仅同增 2.7%。板块复苏尚待经济回暖。但展望中长期，电梯媒体等强势媒体受益于广告预算分流的趋势不变。头部媒介公司则由于采买规模和品牌效应，议价能力趋稳。 影视娱乐：监管收紧叠加并购后遗症显现，18 年板块合计录得超百亿的巨额亏损，1Q19 收入亦同降 8.7%。我们判断 2Q 业绩仍难言改善。但从更长的时间维度看，内容侧产能出清后的品质升级将助优质制作公司打开成长天花板。渠道侧影院经营效率分化则为龙头院线公司创造整合契机。 盈利预测 维持重点公司盈利预测和评级不变。 估值与建议 A 股推荐：三七互娱、分众传媒、慈文传媒、完美世界、当代明诚、南方传媒、中南传媒、视觉中国、网宿科技、中国电影、光线传媒等；关注游族网络、吉比特、横店影视、人民网、新华网及广电板块。港股重点推荐：猫眼娱乐、阅文集团、IMAX China。 风险 宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 三七互娱-A 推荐 18.40 14.9 11.9 分众传媒-A 推荐 8.20 20.7 15.9 慈文传媒-A 推荐 13.00 14.2 12.1 完美世界-A 推荐 38.00 17.2 15.3 当代明诚-A 推荐 16.00 24.9 12.5 南方传媒-A 推荐 11.80 11.3 10.4 中南传媒-A 推荐 15.50 16.7 16.0 视觉中国-A 推荐 26.30 37.6 28.1 中国电影-A 推荐 21.00 24.1 23.3 光线传媒-A 推荐 9.90 29.9 23.5 上海电影-A 推荐 17.50 22.3 20.3 歌华有线-A 中性 11.20 20.9 20.3 华策影视-A 中性 6.80 20.0 17.8 猫眼娱乐-H 推荐 26.30 17.5 10.0 阅文集团-H 推荐 43.50 25.8 20.7 IMAX China-H 推荐 24.00 20.6 19.5 中金一级行业 科技 相关研究报告 •2018 年业绩预览总结：业绩增速下滑，商誉风险集中释放(2019.02.01)•3Q18 业绩回顾：基本面压力犹存，但预期已在底部 (2018.11.04)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孟玮 张雪晴，CFA 王宇翔 丁民杰 分析员 分析员 联系人 联系人 wei.meng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref： BHP638 xueqing.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref： BNC281 yuxiang.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040040 minjie.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117050001 486174871001132018-052018-082018-102019-012019-04相对值 (%) 沪深300 中金传媒 中金公司研究部: 2019 年 5 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 传媒行业 2018 年年报回顾 ................................................................................................................................................... 4 利润表：商誉减值频发，剔除该影响后整体业绩仍然承压 ............................................................................................... 4 资产负债表：杠杆率小幅提升，商誉减值风险释放 ........................................................................................................... 8 现金流量表：整体获现能力一般，不同板块现金流表现继续分化 ................................................................................... 9 传媒行业 2019 年一季报回顾 ............................................................................................................................................. 10 营业收入同比微增，增速较 4Q18 有所回升 ...................................................................................................................... 10 净利润同比下降，国有传媒及网络游戏公司业绩相较突出 ............................................................................................. 11 重点子行业分析 ............................................................................................................