传播文化行业2018年年报及2019年一季报综述：商誉减值拖累板块业绩，经营效率边际改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 dafu [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.05.10 商誉减值拖累板块业绩，经营效率边际改善 ——2018 年年报及 2019 年一季报综述 陈筱（分析师） 苗瑜（分析师） 陈融（分析师） 021-38675863 021-38032027 021-38675863 chenxiao@gtjas.com miaoyu@gtjas.com chenrong016553@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880518110001 S0880518080002 本报告导读： 2018 年传媒板块出现大额商誉减值导致板块整体业绩大幅下挫，扣除资产减值因素后多数传媒细分板块龙头公司经营效率有所提升。 摘要： [Table_Summary] 大额资产减值损失引致 2018 年传媒板块出现整体亏损。截至 4 月 30日传媒板块 2018 年年报及 2019 年一季报全部披露完毕，传媒板块2018 年实现营业收入合计 5833 亿元，同比增长 12.9%，增速在 28 个一级行业中位列第 17 位；板块出现整体净亏损，2018 年实现归母净利润-272 亿元，利润体量在全部 28 个行业中位列倒数第一，同比下降 170%；若扣除投资收益、政府补贴等非经常损益因素的影响，则传媒板块 2018 年合计实现归母扣非净利润-352 亿元，同比下降250%，亏损幅度进一步扩大；业绩大幅下滑主要系行业内部分公司于 2018Q4 出现大额商誉减值、坏账准备及存货跌价损失， 2018 年合计发生资产减值损失 779 亿元，位列所有行业第二，若在板块合计归母净利润的基础上加回各个板块当年计提的资产减值损失，则2018 年传媒板块合成净利润为 507 亿元，位列全部 28 个板块第 20名，同比下降 22%，下降幅度较实际净利润大幅缩减。 2019Q1 剔除个别公司影响后板块业绩边际向好。2019Q1 传媒板块合计实现营收 1290 亿元，同比增长 7.64%，增速位列全部板块第 19名，板块合计实现归母净利润 110.43 亿元，同比下降 20.7%，实现归母扣非净利润 79.5 亿元，同比下降 21.6%。若剔除个别对板块业绩影响较大的个股，传媒板块 2019Q1 实现归母净利润 105.7 亿元，同比下降 4.6%，降幅显著收窄。另一方面，我们注意到 2019Q1 互联网传媒板块公司合计实现经营性净现金流为-20 亿元，较 2018Q1 同比增加 20.2%，经营性净现金流有所改善，考虑到 Q1 多为影视、出版、营销等板块淡季，预计在 2019 年中报及年报中传媒各个板块的业绩改善迹象有望逐步体现。投资建议：传媒板块于 2018 年年报出现整体商誉大幅计提，整体商誉减值风险已得到较为有效的释放，传媒细分板块龙头的业绩稳定性和增长潜力逐步验证，强者恒强格局初显；另一方面，随着人口红利与流量红利逐渐式微，5G 带来的传媒行业新浪潮、新场景与新机遇将成为下一轮增长的强大引擎，在这一背景下，我们推荐在游戏、大数据应用等景气度较高的细分行业具备龙头地位的个股以及在 5G、云计算、AR/VR 等新技术领域具备先发优势的个股。推荐标的：每日互动、蓝色光标、元隆雅图、当代明诚等，受益标的包括：中国电影、完美世界、三七互娱、万达电影、华策影视等。风险提示：政策风险、市场竞争风险及 5G 商业化进展不及预期风险[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 广播电影电视业 增持 互联网新媒体 增持 广告 增持 图书出版 增持 公关关系服务 增持 报纸杂志 增持 [Table_Report]相关报告 传播文化业：《博纳获院线牌照，行业变局即将来临》 2019.03.18 传播文化业：《大盘增速放缓，影片口碑反馈速度加快》 2019.02.11 传播文化业：《票房回归稳定增长，政策推动渠道变革》 2019.01.14 传播文化业：《春节档预售开启，档期票房有望持续增长》 2019.01.14 传播文化业：《进口大片压阵，期待国产爆款》 2018.12.05 行业专题研究传播文化业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 40 目 录 1.商誉减值集中爆发拖累业绩，经营质量改善趋势渐显 ..................... 31.1. 2018 年传媒板块业绩在全行业排名位居末位 ............................. 3 1.2. 商誉减值引致 2018 年传媒板块出现整体亏损，龙头公司表现相对稳健 ........................................................................................................ 4 1.3. 2019Q1 整体利润仍处于下滑趋势，但降幅显著收窄 ................ 8 2.院线：盈利能力下滑，非票收入占比提升，龙头优势逐渐显现 ..... 93.出版：业绩维持稳定增长，分红比例持续上升 ............................... 134.游戏：龙头公司表现优秀，商誉减值影响巨大 ............................... 155.广电：用户流失引致业绩同比下降，龙头公司表现相对稳定 ....... 196.影视：营收负增长，存货应收账款周转率下滑 ............................... 237.营销：收入维持快速增长，商誉减值引致大幅亏损，现金流改善态势明显 .......................................................................................................... 26 8.动漫：商誉减值引致利润承压明显 ................................................... 309.互联网：营收稳定增长，商誉减值大幅拖累业绩 ........................... 3210. VR：业绩创新高，商誉增速加快 ..................................................... 3411. 体育：营收维持增长，利润降幅明显，商誉大幅上升 ................... 3612. 投资建议 ............................................................................................... 3813. 风险提示 ............................................................................................... 3913.