比亚迪股份(01211.HK)新能源汽车行业“全域王者”双战略：对内不断高端化，对外加速拓展，“买入”

See the last page for disclaimer Page 1 of 9 Equity Research Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Company Report 股票研究 公司报告 证券研究报告 [Table_Info1] 汽车行业 Automobiles Sector [Table_Info2] 比亚迪股份 BYD Company (01211 HK) [Table_Title] Company Report: BYD Company (01211 HK) 中文版 Ivan Wu 吴凱翔 (852) 2509 2649 公司报告： 比亚迪股份 (01211 HK) Chinese version ivan.wu@gtjas.com.hk 13 November 2023 [Table_Summary] 新能源汽车行业“全域王者”双战略：对内不断高端化，对外加速拓展，“买入”  “买入”，目标价 327.00 港元。考虑到比亚迪（“公司”）是新能源汽车行业的“全域王者”，其相对于同业具有非常强的竞争优势，我们给予公司目标价327.00 港元，对应 21 倍 2024 年市盈率，相对当前股价有 33%的上涨空间。我们预测公司 2023-2025 年每股盈利为人民币 10.091 元/人民币 13.668 元/人民币 16.994 元，分别相当于 76.5%、35.4%和 24.3%的增速。  对内朝着竞争较弱的细分市场进发，车型高端化持续深化抬升盈利能力。公司 2023 年第三季度的单车盈利约为人民币 1 万元，实现同环比双增。公司2023 年下半年推出众多车型，包括海豹 DM-i、腾势 N7、腾势 N8 和方程豹05。方程豹+腾势+仰望高端品牌矩阵已形成，进一步冲击新的细分市场和价格带，有望为公司进一步带来单车价格和盈利双提升。  核心竞争优势源自于公司出色的产品迭代升级能力。公司是市场上新能源主机厂中拥有最多在售车型的公司，无论是王朝系列还是海洋系列均出现许多销量冠军车型。公司之所以可以维持如此大的产品矩阵主要是其具备很强的研发能力和产品迭代升级能力，以至于公司产生出许多爆款车型。  对外出海销量逐步上量，叠加加速进军海外市场，有望助推二次成长。公司正在积极拓展欧洲、亚太、美洲等市场的业务。2023 年前十个月，海外汽车销量达 176,041 辆，同比大增 567.3%。2023 年 7 月，公司宣布将在巴西投资建设三座新工厂，以全产业链优势加速全球布局，并通过多款车型加强在欧洲市场的布局。比亚迪首个海外全资乘用车工厂也于 2023 年 9 月在泰国正式运营。随着海外市场拓展日见成效，叠加加快进军更多海外市场，有望助推公司二次成长。  风险：1）国内行业竞争可能超出预期；及 2）海外市场拓展可能不及预期。 [Table_Rank] Rating: Buy 评级： 买入 [Table_Price] 6-18m TP 目标价: HK$327.00 Share price 股价： HK$241.200 Stock performance 股价表现 [Table_QuotePic] [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % (1.6) (5.9) 23.8 Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % 1.7 3.8 24.4 Avg. share price（HK$） 平均股价（港元） 240.3 241.8 231.1 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. [Table_Profit] Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△ %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 216,142 3,045 1.067 (31.3) 184.3 33.308 5.9 0.218 0.1 4.0 2022A 424,061 16,622 5.716 435.8 37.3 38.182 5.6 1.143 0.5 16.1 2023F 582,379 29,345 10.091 76.5 22.3 51.262 4.4 2.018 0.9 22.6 2024F 709,772 39,747 13.668 35.4 16.5 67.752 3.3 2.734 1.2 23.0 2025F 828,414 49,417 16.994 24.3 13.2 86.337 2.6 3.399 1.5 22.1 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 2,907.9 Major shareholder 大股东 Wang Chuan-fu 17.7% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 721,392.2 Free float (%) 自由流通比率 (%) 82.3 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 (‘000) 6,871.8 FY23 Net gearing (%) FY23 净负债/股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高/低 (HK$) 280.600 / 165.100 FY23 Est. NAV (HK$) FY23 每股估值（港元） 347.1 Source: the Company, Guotai Junan International. (10.0)0.010.020.030.040.050.060.0Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23% of returnHSI IndexBYD Company Report See the last page for disclaimer Page 2 of 9 [Table_RightMar1] 13 November 2023 [Table_RightMar2] BYD Company 比亚迪股份 (01211 HK) [Table_PageHeader] BYD Company (01211 HK) 关键假设 1. 收入反弹：我们预测公司 2023-2025 年总收入将分别达到人民币 5,