2023年10月社融数据点评：“财政式稳信用”仍将延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.11.14 “财政式稳信用”仍将延续 ——2023 年 10 月社融数据点评（20231114） 本报告导读： 10 月新增社融同比延续多增，财政发力仍是核心原因。信贷总量企稳，结构有待改善，反映实体经济的内生融资需求有待修复。我们认为，结构性的“财政式稳信用”有望延续，私人部门的全面加杠杆仍需等待，后续关注化债推进及货币政策的进一步宽松。 摘要： [Table_Summary]  10 月新增社融同比延续多增，财政发力仍是核心原因。10 月新增社融为 1.85 万亿元，同比多增 9108 亿元。其中，政府债净融资 1.56 万亿元，同比多增 1.28 万亿元，是核心支撑；对实体经济发放的人民币贷款增加 4837 亿元，同比多增 232 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 152 亿元，同比多增 876 亿元。存量数据显示，10月末社会融资规模存量同比增长 9.3%，较 9 月明显反弹。  信贷总量企稳，企业端表现尚可，居民端有待改善。10 月新增信贷7384 亿元，同比多增 1058 亿元。分结构来看，1）企业贷增加 5163亿元；2）居民贷减少 346 亿元。  企业方面，10 月贷款总量企稳，中长贷尚可，但票融冲量特征显著。与 9 月不同的是，10 月非银行业金融机构贷款增加 2088 亿元，是造成社融口径贷款与人民币贷款背离的重要原因之一；此外，票据融资增加 3176 亿元，冲量特征明显，反应实体经济的内生融资需求有待修复。数据证明，短期贷款减少 1770 亿元；中长期贷款增加 3828 亿元，与往年均值相比尚可。  居民方面，10 月贷款总量减少 346 亿元，仅好于 2022 年同期。其中，中长贷新增 707 亿元，同比多增超 300 亿元，不过较往年4000 亿元左右的水平相差甚远，表明居民加杠杆的意愿跟能力仍有待改善。此外，短贷缩量超 1000 亿元，意味着居民对未来资产负债表的预期不稳，消费动能的释放仍需要政策呵护。  10 月人民币存款增加 6446 亿元，同比多增 8312 亿元，主因财政存款高增。具体来看，住户存款减少 6369 亿元，非金融企业存款减少 8652亿元，财政性存款增加 1.37 万亿元，非银行业金融机构存款增加 5068亿元。居民、企业、非银存款的变化均处在往年均值水平附近，财政存款的超季节性高增指向财政仍处于赶进度的筹资阶段，这一背景下政府债供给对流动性的阶段性扰动仍在。  我们认为，结构性的“财政式稳信用”有望延续，私人部门的全面加杠杆仍需等待。政府部门层面，增发国债、发行特殊再融资债和提前下达地方债务限额将提升广义财政周期上行斜率，中央财政加杠杆仍将继续为信用周期“保驾护航”。但对于私人部门而言，全面的信用扩张仍需要政策呵护。货币政策方面，降息降准后序可能都将继续推进，但短期降准概率较大。原因在于，11 月后 MLF 到期压力进一步加大以及政府债供给扰动存在不确定性，如果流动性缺口阶段性放大，再次降准的概率将明显上升。  风险提示：地产链持续低迷，修复不及预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号 S0880523010001 [Table_Report] 相关报告 物价阶段性回落，趋势向好 2023.11.09 出口动能转弱，进口回升 2023.11.08 市场对鹰派信号的反馈开始钝化 2023.11.02 经济弱修复仍将持续 2023.11.01 中央金融工作会议的五点信号 2023.11.01 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 社融：同比延续多增，政府债净融资仍是核心推动 ........................ 3 2. 信贷：总量企稳，企业端尚可，居民端有待改善 ............................ 4 3. 人民币存款增幅较大，主因财政存款高增 ......................................... 5 4. “财政式稳信用”有望延续，私人部门的跟进仍需等待 .................... 7 5. 风险提示 ..................................................................................................... 8 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 社融：同比延续多增，政府债净融资仍是核心推动 10 月新增社融同比延续多增，财政发力仍是核心原因。10 月新增社融为 1.85万亿元，同比多增 9108 亿元。其中，政府债净融资 1.56 万亿元，同比多增 1.28万亿元，是核心支撑；对实体经济发放的人民币贷款增加 4837 亿元，同比多增232 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 152 亿元，同比多增 876亿元。存量数据显示，10 月末社会融资规模存量同比增长 9.3%，较 9 月反弹。 图 1：2023 年 10 月社融存量同比增速 9.3%，较 9 月明显反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：2023 年 10 月新增社融为 1.85 万亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 9.30 8.61 10.90 10.50 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10（%）社会融资规模存量:同比社会融资规模存量:-社会融资规模存量:政府债券:同比金融机构:各项贷款余额:同比金融机构:各项存款余额:同比 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月(亿元）20192020202120222023 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分