小熊电器(002959)公司季报点评：收入延续高增长，净利润率环比改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 小熊电器（002959）公司季报点评 2023 年 11 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 13 日收盘价（元） 55.44 52 周股价波动（元） 52.31-97.70 总股本/流通 A 股（百万股） 157/156 总市值/流通市值（百万元） 8697/8676 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收入延续高增长，短期销售投入增加》2023.08.31 《品牌升级驱动盈利能力提升》2023.05.07 《22Q4 收入延续稳增，盈利能力提升》2023.02.18 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.54%0.46%14.46%28.46%42.46%2022/11 2023/2 2023/52023/8小熊电器海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 -14.6 -13.2 相对涨幅（%） 2.2 -10.4 -5.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 收入延续高增长，净利润率环比改善 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 23 年三季报。公司 23 年前三季度实现收入 33.18 亿元，同比+22.96%，归母净利润 3.16 亿元，同比+31.24%。其中 23Q3 实现收入 9.77亿元，同比+14.89%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比-14.46%。  我们判断产品及渠道优化拉动毛利率及销售费用率提升，净利润率环比 23Q2有明显恢复。我们判断由于产品及渠道持续优化，公司 23Q3 毛利率同比+3.95pp 至 40.82%，销售/管理/研发费用率分别变动 5.51pp/1.02pp/0.13pp至 23.03%/5.65%/3.80%，23Q3 归母净利润率同比-2.77pp 至 8.07%，公司利润率水平相对于 23Q2 的 6.59%已经有明显恢复。  盈利预测及投资建议。公司品牌战略升级，拓展刚需类厨房小家电产品及非厨房类小家电，产品结构持续优化，我们认为公司具备广阔发展空间，我们预计公司 2023 年-2025 年实现归母净利 4.62 亿元、5.55 亿元，6.43 亿元，参考可比公司估值水平，给予公司 23 年 22-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 64.68-73.5 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。终端需求不佳，品牌竞争激烈。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3606 4118 4916 5735 6587 (+/-)YoY(%) -1.5% 14.2% 19.4% 16.7% 14.8% 净利润（百万元） 283 386 462 555 643 (+/-)YoY(%) -33.8% 36.3% 19.5% 20.3% 15.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.81 2.46 2.94 3.54 4.10 毛利率(%) 32.8% 36.4% 37.9% 38.0% 38.0% 净资产收益率(%) 13.7% 16.3% 16.9% 17.4% 17.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃小熊电器（002959）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/11/13 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002242.SZ 九阳股份 13.19 0.91 0.75 0.86 14.50 17.65 15.31 002032.SZ 苏泊尔 49.41 2.55 2.73 3.03 19.41 18.07 16.32 002705.SZ 新宝股份 16.50 1.35 1.21 1.38 12.25 13.65 11.92 603868.SH 飞科电器 54.13 2.20 2.47 3.01 24.59 21.87 17.99 资料来源：Wind 一致预测，海通证券研究所 公司研究〃小熊电器（002959）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 4118 4916 5735 6587 每股收益 2.46 2.94 3.54 4.10 营业成本 2617 3055 3558 4083 每股净资产 15.17 17.46 20.30 23.57 毛利率% 36.4% 37.9% 38.0% 38.0% 每股经营现金流 3.93 4.32 6.48 6.44 营业税金及附加 27 44 52 59 每股股利 0.60 0.76 0.89 1.02 营业税金率% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 730 949 1090 1251 P/E 22.51 18.83 15.66 13.53 营业费用率% 17.7% 19.3% 19.0% 19.0% P/B 3.65 3.17 2.73 2.35 管理费用 154 197 229 263 P/S 2.10 1.77 1.52 1.32 管理费用率% 3.7% 4.0% 4.0% 4.0% EV/EBITDA 13.47 9.86 7.43 5.73 EBIT 459 524 634 732 股息率% 1.1% 1.4% 1.6% 1.8% 财务费用 -4 -15 -15 -15 盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.1% -0.3% -0.3% -0.2% 毛利率 36.4% 37.9% 38.0% 38.0