策略周报：再融资新规如何影响股市资金面？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 再融资新规如何影响股市资金面？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①11/8 再融资新规出台后 A 股 20%的公司因破发破净而不得再融资，9%的公司因连续亏损而被限制融资间隔期。②过去融资和减持是 A 股资金主要流出项，8 月以来资金流出放缓，资本市场呵护政策的效果初现。③历史上 A 股年内至少有 2 波行情，今年岁末年初行情可期，结构上重视银行券商、科技成长，医药具备配置价值。  本次再融资新规相对 8 月份进一步细化。本次新规发布之前 A 股再融资政策经历了四个发展阶段，即 06-11 年起步阶段、12-16 年快速发展阶段、17-19年是政策收紧阶段、20-23 年是政策宽松阶段。2023/8/27 为了完善一二级市场逆周期调节机制，证监会提出包括：对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模等六项安排。2023/11/8 沪深交易所对证监会前述安排进一步明确，发布了优化再融资的具体措施。根据监管要求，目前（截至 2023/11/9）全部A 股 5304 家公司，剔除再融资已经受理且仍在排队的公司后有 4546 家，其中：有 926 家公司因为破发或破净而不得进行再融资，占比 20.4%；有 402家公司因为连续亏损而被限制融资间隔期，占比 8.8%。  8 月以来股市资金流出放缓。随着 A 股逐步推行注册制改革，股权融资规模持续扩大，股东减持也是股市资金流出的重要渠道。尽管 19-21 年资金需求膨胀，但 A 股资金面依然保持良好的平衡，并且 A 股走势也未受影响，归根结底还是因为 19-21 年有大量增量资金入市，能够有效满足股市的资金需求。但是，2022 年以来 A 股资金面开始趋于紧张，一方面股市资金需求依然旺盛，另一方面股市增量资金有限，因而股市整体呈现存量乃至略微缩量的格局，进而导致市场表现不佳。针对市场对 A 股资金供求失衡的担忧，国家和监管层积极做出回应，并采取多项措施。7 月 24 日政治局会议对资本市场的定调较为积极，提出要活跃资本市场，提振投资者信心。为落实政治局会议的指示，8 月 18 日证监会有关负责人答记者问，提出活跃资本市场的一揽子政策措施。在政策定调之后，缓解股市资金面压力的具体措施持续落地，已经给 A 股资金面带来积极变化。  A 股岁末年初行情正徐徐展开。在 A 股历史上哪怕是震荡市或者熊市期间，年度视角下依然存在至少两次 10-15%左右涨幅的上涨机会，例如 2011 年、2018 年和 2022 年。而反观今年，截至 2023/11/10 年内仅有一波行情。由于今年 5-10 月 A 股表现较弱，本轮岁末年初行情或较早启动。当前宏微观基本面已在逐渐修复中，国内重要会议和政策有助于缓解市场的中长期担忧，中美关系改善和美债利率回落有望提升 A 股风险偏好，或将推动 10 月底以来 A 股上涨行情持续展开。行业结构上，中央金融工作会议召开及化解地方政府债的政策出台，有望缓解投资者对金融板块的疑虑，银行、券商估值有望迎来修复。同时前期科技板块超额收益趋势已经收敛，经济转型背景下科技主线值得重视。此外，低估低配的医药具备较高性价比。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2023 年 11 月 11 日 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场策略：再融资新规如何影响股市资金面？ ................................................. 5 1.1 本次再融资新规相对 8 月份进一步细化 ........................................................... 5 1.2 8 月以来股市资金流出放缓............................................................................... 7 1.3 A 股岁末年初行情正徐徐展开........................................................................... 9 2. 估值跟踪：银行、煤炭等估值较低 ................................................................. 12 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 因破净或破发而不得再融资的公司分布（按板块） ................................................ 6 图 2 因破净或破发而不得再融资的公司分布（按行业） ................................................ 6 图 3 因连续亏损而被限制融资间隔期的公司分布（按板块） ......................................... 6 图 4 因连续亏损而被限制融资间隔期的公司分布（按行业） ......................................... 6 图 5 19-21 年股权融资规模扩张 ...................................................................................... 7 图 6 19-21 年产业资本减持规模较大 .............................................................................. 7 图 7 19-21 年公募基金发行规模大增 .............................................................................. 7 图 8 19-21 年北向资金持续大额流入 .............................................................................. 7 图 9 19-21 年场外资金持续买入 ...................................................................................... 8 图 10 8 月以来股权融资规模明显减少 ............