煤炭行业专题报告：业绩韧性显现，低估值高分红价值凸显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/煤炭 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 11 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.05%-10.31%-3.57%3.17%9.91%16.65%2022/112023/22023/52023/8煤炭海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国内经济持续稳定回升向好，港口价格止跌回升可期》2023.11.05 《海通煤炭-23Q3 煤炭行业持仓分析》2023.11.02 《海通煤炭周度行业数据库-20231031》2023.10.31 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23185628 Email:zt14684@haitong.com 业绩韧性显现，低估值高分红价值凸显 [Table_Summary] 投资要点：  23 年前三季度全行业利润总额同比-27%，吨煤利润同比-29%，23Q3 吨煤利润环比-19 元/吨至 145 元/吨。截至 2023 年 9 月底，行业利润总额累计同比-26.5%，较 6 月底-3.2pct，去年同期增速为+88.8%。2023 年前三季度全行业吨煤利润约168 元/吨，较上半年下降 11 元/吨，较去年同期下降 69 元/吨（降幅-29%）。Q3单季吨煤利润 145 元/吨，环比 23Q2 下降 19 元/吨（降幅 11%），同比下降 76元/吨（降幅-34%）。  23 年前三季度样本公司归母净利同比-27%，23Q3 环比微降 1.6%。从 35 家样本公司数据加总看，2023 前三季度主要上市公司营业收入/成本同比分别-8.6%/-4%，收入降幅高于成本，整体毛利率水平为 31%，同比-3.3pct。2023年前三季度样本公司归母净利合计达 1544 亿元，同比-26.8%，剔除电力及运输板块占比较大的中国神华，归母净利合计达 1061 亿元，同比-30%。Q3 单季样本公司营业收入/成本环比-0.9%/-1.2%，成本降幅高于收入，归母净利润合计达445 亿元，环比-1.6%，剔除中国神华后归母净利润合计达 295 亿元，环比-3.5%。  行业债务规模达到 15 年以来峰值 4.56 万亿元，但资产负债率继续下降，资本开支有所放缓。截至 2023 年 9 月，行业债务规模总量为 4.56 万亿元，较 2022 年9 月底增加 1654 亿元，较 2023 年 6 月底增加 562 亿元，达到 2015 年供给侧改革以来的债务规模峰值。截至 2023 年 9 月，全行业资产负债率为 59.97%，较2022 年 9 月底下降 0.38pct，资产负债率继续下降。ROE 方面，2023 前三季度样本公司年化 ROE 水平为 12.2%，较 22 全年-4.2pct。资本开支方面，截至 2023年 9 月底，资本开支合计 923 亿元，同比增加 258 亿元。按 23 前三季度年化，2023 年资本开支可达 1230 亿元，较 2022 年减少 26 亿元。  煤价展望：预计 23Q4 煤价回升，中枢仍能维持高位。我们认为，动力煤方面，考虑到电厂库存去化缓慢、长协及进口供应充足，以及主产地安监力度持续、伴随港口煤价下跌导致的发运倒挂问题重新显现的综合影响，预计煤价短期仍维持窄幅震荡，后续随着旺季来临，煤价或仍有小幅震荡上行空间。此外，仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。综上，我们预计 23 年长协均价有望维持在 710 元/吨以上、市场均价 1000 元/吨左右高位波动。焦煤方面，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。综合来看，我们预计山西产京唐港主焦煤库提价 23 年均价有望维持在 2200 元/吨左右区间高位波动。  投资策略：行业整体业绩稳健，板块高盈利、低估值、高分红价值仍旧突出。我们认为煤炭板块三季度业绩整体仍较稳健，业绩韧性已现，且未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。建议关注：（1）经济预期边际改善带动的焦煤板块顺周期机会，推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；（2）高分红动力煤公司机会，推荐兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、中国神华；（3）有量增逻辑的低估值公司，推荐中煤能源、华阳股份；（4）受益煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司郑煤机、天地科技。  风险提示：下游需求大幅下滑、保供稳价及能耗双控政策影响需持续跟踪、澳煤进口放开。 行业研究〃煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 23 年前三季度全行业利润总额同比-27%，Q3 吨煤利润环比-19 元/吨至 145 元/吨 . 5 2. 2023 年三季报分析：35 家样本公司 Q3 归母净利合计 605 亿元，环比-31.4% ....... 6 2.1 23Q3 归母净利 445 亿元，环比-1.6% .............................................................. 6 2.2 三费同比有所上升 ........................................................................................... 9 2.3 行业资产负债情况继续改善，Q3 现金流水平维持去年高位 .......................... 11 2.4 资本开支提升有所放缓，23 年总体开支或低于去年 ..................................... 13 3. 市场供需与煤价展望：预计煤价中枢维持高位 ........................................................ 14 4. 投资策略：板块高盈利、低估值、高分红价值凸显 ................................................ 17 5. 风险提示 .......................................................................................