电气设备行业新能源车一季度观察：乘用车领衔增长，马太效应加剧

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 5 月 6 日 电气设备 新能源车一季度观察：乘用车领衔增长，马太效应加剧 行业动态 行业近况 GGII 口径下 1Q19 动力电池装机 12.3GWh，同增 179%；其中三元装机 8.7GWh，同增 207%，铁锂装机 2.7GWh，同增 89%。分车类来看，乘用车装机 9.5GWh，同增 216%，商用车装机 2.8GWh，同增 99%。公共与私人充电桩保有量分别提升至 38.4/53.7 万台，公共桩 1Q 充电量达 9.94 亿度。 评论 乘用车带动 1Q 高增长，结构优化高端趋势显著。1Q19 新能源车产销与装机环比同比均高增长，市场增长的连续性提升。乘用车A+级占比提升叠加单车带电量上升驱动装机量高增长，能量密度与里程性能不断攀升。我们预期补贴过渡期将带来 2Q 中下旬抢装可能性，持续的降本增效则进一步推动全年产销与装机高增长。 装机配套马太效应加剧，龙头稳定占据优质客户群。1Q19 乘用车装机 CR5 占比达 85.3%，相比 18 年全年提升 7.5ppt，其中宁德时代占比 44.1%，比亚迪占比 30.1%，马太效应进一步提升。乘用车装机上形成 A00/A0 级与 A+级的明显分化，龙头锂电企业在 A+级乘用车占据优质客户群的独供。客车配套上宁德时代优势显著，专用车 1Q19 主要为比亚迪贡献。 美国增长趋缓欧洲加速成长，销售结构均有所分化。美国 1Q19新能源车销售增速较 2H18 年有较大回落，主要受特斯拉的联邦政府补贴退坡影响及 Model3 欧洲销售分散产能。欧洲增长较好。销售结构上插混均走弱，负增长或基本无增长，纯电则均为正增长。 充电桩建设稳步推进，营运类车辆增长利好需求。1Q19 充电桩保有量稳步增长，补贴新政引导地补转向补电将持续利好于规模化的充电运营商。同时营运类车辆增量的提升利好充电需求。我们认为充电的供需匹配与充电桩使用率将持续提升。 估值与建议 锂电材料及核心零部件：新政落地推动高镍化、安全化与全面市场化，产业链格局预期进一步分化。中高端供应体系将进一步集中与协同。国际车企电动化提速带动供应体系进一步供应全球。紧握进入全球优质车企供应体系的锂电材料龙头及细分零部件供应商。推荐标的：宁德时代、恩捷股份、宏发股份、璞泰来；建议关注：特锐德、当升科技（未覆盖）、天赐材料（未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恩捷股份-A 推荐 71.00 29.2 21.0 宁德时代-A 推荐 96.00 37.6 29.7 璞泰来-A 推荐 70.00 26.1 20.9 宏发股份-A 推荐 34.00 21.2 17.8 中金一级行业 工业 相关研究报告 •补贴退坡符合预期，政策思路转变着眼全局 (2019.03.27)•璞泰来-A | 拐点将至，爆发可期 (2019.03.26)•正极跟踪：供需修复推动价格拐点，高镍化下龙头优势凸显(2019.03.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬 刘俊 分析员 分析员 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 566778891001112018-052018-082018-112019-022019-05相对值 (%) 沪深300 中金电气设备 中金公司研究部: 2019 年 5 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、装机高增长，欧洲坚定电动化 ....................................................................................................................................... 4 1.1 装机总览：乘用车带动 1Q 高增长，结构优化高端化显著 .......................................................................................... 4 1.2 乘用车：高端化趋势显著，A+级纯电领衔装机 ........................................................................................................... 6 1.3 商用车：1Q 装机同比翻倍，预期 2Q 迎来抢装 ......................................................................................................... 10 1.4 国际趋势：美国增速回落，欧洲加快增长.................................................................................................................. 12 2、充电需求有望持续提升，营运类车辆增长再添催化 ................................................................................................... 15 2.1 充电桩规模持续提升，地补转向补电促发展 .............................................................................................................. 15 2.2 纯电限牌区域占比高于 18 年全年，插混逐步渗透非限牌城市 ................................................................................ 17 2.3 营运类车辆占比较高，主要为 A+级纯电贡献 ............................................................................................................ 18 3、风险提示 ....................................................................................................................................................................... 19 图表 图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径） .................