宏观周报：美国劳动力市场降温的五大迹象

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.11.13 美国劳动力市场降温的五大迹象 ——国泰君安宏观周报（20231112） [Table_Guide] 本报告导读： 我们总结了当前美国劳动力市场降温的五大迹象，往后看，预计劳动力市场仍将继续走弱，新增非农就业将趋势性下行，失业率趋势性回升。美国经济的高增长不可持续，四季度将再次放缓。向 2024 年展望，仍不能排除美国温和衰退的可能性，结合核心通胀的下行趋势，这意味着海外紧缩周期的结束已经不远。 摘要： [Table_Summary]  本 周聚焦：美国劳动力市场降温的迹象。我们总结了美国劳动力市场降温的五大迹象，往后看，预计劳动力市场仍将继续走弱：  2023 年以来，新增非农就业被连续下修（仅 7 月除外），而从历史上来看，新增非农就业的连续大幅下修一般对应着经济下行期（甚至衰退期）。  职位空缺数和劳动力市场缺口快速收窄，就业市场的缓冲区缩小，后续经济降温对就业的直接冲击将更加明显。  高利率对行业就业的“深入影响”正在体现，当前仅对利率最不敏感的教育医疗行业，仍保持较强的就业韧性，而此前对新增就业贡献较大的休闲酒店、专业和商业服务已经降温。  失业率上升将是趋势，每月至少约 22 万以上的新增非农就业，是失业率保持稳定的条件。但在新增非农就业趋势性降温的背景下，每月新增非农就业重返 22 万以上的难度较大。  其他就业指标来看，周度的初请失业金和续领失业金人数，在 10月初再次开始重新回升。每月新增 ADP 就业人数，三个月移动平均数已降至 12.7 万人，为 2021 年 4 月以来的最低水平。  往后看，美国三季度经济的高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次 放缓，下行因素包括劳动力市场的走弱、金融条件的收紧、学生贷款的重新偿还、股市下跌带来的财富效应减弱、居民违约率上升等。而且近期公布的数据大多不及预期，包括就业数据和 PMI 数据，这可能也是经济降温的初步迹象，中期来看，仍不能排除温和衰退的可能性，结合核心通胀的下行趋势，这意味着海外紧缩周期的结束已经不远。  国 内经济：利率小幅下行。  上游：原油价格持续下跌，煤炭价格延续上行；  中游：水泥价格持续上涨，高炉开工率小幅回升；  下游：土地成交面积、商品房成交面积下跌；  通胀和金融：短期利率小幅上升，人民币对美元升值。  三大需求：商品房成交面积下跌，石油沥青开工率下降；  产业链：石化、黑色、农产品价格总体走低。  下 周关注：下周中国将公布经济数据、金融数据等，美国将公布 CPI、零售销售等数据，欧央行行长拉加德将发表讲话。  风 险提示：美国经济韧性超预期，美联储加息超预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 投资平稳，消费回暖 2023.11.06 政府加杠杆的复盘与展望 2023.11.05 劳动力市场再度降温 2023.11.04 重视财政政策思路的变化 2023.10.29 中美库存周期展望 2023.10.22 宏观周报 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目 录 1. 本周聚焦：美国劳动力市场降温的迹象.............................................. 3 1.1. 新增非农就业的连续下修 ....................................................................3 1.2. 劳动力市场缺口收窄，经济降温对就业的直接冲击将加大 ............4 1.3. 行业层面：高利率对行业的“深入影响”正在体现 ............................6 1.4. 失业率上升将是趋势 ............................................................................7 1.5. 其他劳动力市场降温的指标观察 ........................................................8 2. 国内经济：利率小幅下行 ....................................................................... 9 3. 下周关注 ................................................................................................... 14 4. 风险提示 ................................................................................................... 14 5. 附录 ............................................................................................................ 15 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 1. 本周聚焦：美国劳动力市场降温的迹象 1.1. 新增非农就业的连续下修 2023 年以来，新增非农就业被连续下修（仅 7 月除外），而从历史上来看，新增非农就业的连续大幅下修一般对应着经济下行期（甚至衰退期）。2023 年 1 月至9 月，新增非农就业已经被累计下修约 33.7 万人。 美国经济数据的公布与修正，主要是为了兼顾数据的准确性和时效性，公布初值后再根据此后得到的最新信息进行修正，数据修正并非服务于政治目的或其他特定目标。以非农就业数据为例，美国劳工统计局（BLS）在 10 月 6 日公布 9 月新增非农就业的初值，并在 11 月 3 日公布 10 月新增非农就业的初值的同时，对 9月和 8 月的新增非农就业数据进行修正，这是因为 BLS 在这一个月的时间内，又收到了更多对 9 月和 8 月就业数据的调查反馈，BLS 根据这些最新得到的反馈数据，对 9 月和 8 月数据进行修正。每个月的就业数据都会经历初值、修正值和终值，以 8 月新增非农就业数据为例，在 11 月 3 日公布的对 8 月就业数据