互联网行业热点速评：生存类游戏低于预期，MMORPG令人惊喜；王者荣耀热度不减

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 23 日 互联网 生存类游戏低于预期，MMORPG 令人惊喜；王者荣耀热度不减 热点速评 事件 2018 春节期间，热门手游（如王者荣耀，QQ 飞车，绝地求生系列等）带动手游市场表现良好。小游戏表现也较为喜人。其它热门游戏品类包括休闲游戏（如《恋与制作人》）、MMORPG（网易的《楚留香》和腾讯的《奇迹 MU》）。春节期间，腾讯和网易分别有 5 个和 3 个游戏进入 iOS 游戏收入前十榜单。 评论 《王者荣耀》春节期间表现良好，再次印证强劲生命力。尽管受到 QQ 飞车和绝地求生类游戏的影响，《王者荣耀》日活跃用户环比仍增长 15%-20%。《王者荣耀》因其便利的组队玩法，已逐渐成为聚会中常见的娱乐休闲方式，此类社交功能也将有助于延长游戏的生命周期。我们预计未来该游戏 ARPU 仍具备 2-3 倍的增长空间，以游戏更新和线下赛事的举办为主要增长推动力。 生存类游戏表现低于预期，虽然其中 4 款游戏（3 款腾讯，1 款网易）进入 iOS 下载量前十榜单。我们的渠道跟踪显示，生存类游戏的总日活跃用户仍不到 4000 万；同时因为游戏手机端操作难度较大，或将限制用户增长。春节期间，《荒野行动》iOS 流水排名12，iOS 端收入为《王者荣耀》的 10%-15%。其他 3 款腾讯的类似游戏均尚未货币化。 《梦幻西游》和《楚留香》等 MMORPG 类游戏表现超出预期，或为网易游戏整体表现带来希望，其中《楚留香》发布不到两个月的时间里，iOS 端收入已达《梦幻西游》的一半以上。另外，《奇迹 MU：觉醒》（腾讯代理游戏）于 2018 年 1 月 2 日发布，春节期间 iOS 收入已跃居排名第六。 微信小游戏（以《跳一跳》和《星途》为代表）在春节期间同样风靡，同时在线人数峰值达到每小时 2800 万。此外，腾讯端游领域主推 Wegame 平台，致力于将该平台打造成中国版 Steam，并在春节期间进行了大量推广活动。全球市场里，《堡垒之夜》（由Epic 开发，腾讯占其 48%股份）最高同时在线人数创新高 340 万令人惊喜，打破了绝地求生同时最高在线人数 320 万的记录。 重申腾讯控股为首选标的，目标价 540 港元，未来值得期待的游戏储备包括《地下城与勇士》手游和《堡垒之夜》等。《王国纪元》自一月来表现强劲，日活跃用户和收入均创新高。上调 IGG 的 2018年净收入/净利润预测 28%/18%至 9.77 亿美元/2.31 亿美元，上调目标价 17%至 10.5 港元（对应 8 倍 2018 年每股盈利）。 维持对网易的长期推荐评级，建议关注其后续可能推出的热门游戏，择机进场。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 腾讯控股-H 推荐 540.00 38.8 30.9 网易-US 推荐 418.00 15.6 14.6 畅游-US 中性 40.00 8.4 9.5 IGG Inc. 中性 9.00 8.8 7.1 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吴越，CFA 分析员 natalie.wu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515100002 SFC CE Ref： BDI411 92100108116124132Feb-2017May-2017Aug-2017Nov-2017Feb-2018Relative Value (%) NASDAQ中金公司研究部: 2018 年 2 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2018 春节主要手游更新 《王者荣耀》 ►1 月 29 日推出 2V2 新模式“五军对决”，要求双排组队进行竞赛匹配，鼓励朋友之间进行组队参赛。►情人节和春节期间更新七款英雄皮肤，其中包括三款限定皮肤和两款返场皮肤，吸引老玩家回归。绝地求生系列授权游戏 ►2 月 9 日腾讯发布两款绝地求生正版 IP 授权游戏《刺激战场》和《全军出击》，截至今日分别占据 iOS 游戏下载排行第一名和第二名。►这两款新游戏质量较高，为玩家提供与绝地求生端游近似的原生体验，同时推广较为有力（微信和 QQ 同时推广，与直播平台进行广泛合作等）。《荒野行动》 ►更新“春节大作战玩法”，玩家可选择在春节主题情景中作战和使用趣味性武器（如鞭炮和金砖等）。《楚留香》 ►《楚留香》更新春节传统主题以及相关游戏任务，iOS 端收入略有提升（排名从第五名上升至第四名），但下载量有所下降（从第 20 名下滑至 46 名）。图表 1: IGG 盈利预测调整 资料来源： 公司数据，中金公司研究部 调整前调整后+/-美元 千2018E2018E2018E营业收入760,838 977,191 28.4%营业利润219,905 257,841 17.3%净利润190,435 223,288 17.3%调整后净利润196,711 231,348 17.6% 中金公司研究部: 2018 年 2 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 2:《王者荣耀》iOS 下载量和收入排名 图表 3: 《QQ 飞车》iOS 下载量和收入排名 资料来源： app annie，中金公司研究部 资料来源： app annie，中金公司研究部 图表 4:《刺激战场》iOS 下载量排名 图表 5: 《全军出击》iOS 下载量排名 资料来源： app annie，中金公司研究部 资料来源： app annie，中金公司研究部 图表 6:《荒野行动》iOS 下载量和收入排名 资料来源： app annie，中金公司研究部 01234561-Feb2-Feb3-Feb4-Feb5-Feb6-Feb7-Feb8-Feb9-Feb10-Feb11-Feb12-Feb13-Feb14-Feb15-Feb16-Feb17-Feb18-Feb19-Feb20-Feb21-Febdownloadgrossing01234561-Feb2-Feb3-Feb4-Feb5-Feb6-Feb7-Feb8-Feb9-Feb10-Feb11-Feb12-Feb13-Feb14-Feb15-Feb16-Feb17-Feb18-Feb19-Feb20-Feb21-Febdownloadgrossing01234561-Feb2-Feb3-Feb4-Feb5-Feb6-Feb7-Feb8-Feb9-Feb10-Feb11-Feb12-Feb13-Feb14-Feb15-Feb16-Feb17-Feb18-Feb19-Feb20-Feb21-Febdownload01234561-Feb2-Feb3-Feb4-Feb5-Feb6-Feb7-Feb8-Feb9-Feb10-Feb11-Feb12-Feb13-Feb14-Feb15-Feb16-Feb17-Feb18-Feb19-Feb20-Feb21-Febdownload05101520251-Feb2-Feb3-Feb4-Feb5-Feb6-Feb7-Feb8-Feb9-Feb1