工业互联网行业观点聚焦：政策暖风拂面，业绩果实尚青

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 3 月 5 日 软件及服务、技术硬件及设备 工业互联网：政策暖风拂面，业绩果实尚青 观点聚焦 投资建议 工业互联网在政府、企业的合力下快速发展，结合宏观政策、产业链现状以及海外经验，我们发现：（1）产业链长且分散，短期各家企业较难形成显著的业绩提升，但政策利好行业整合，且平台成为政策增量；（2）补贴分散度高，体量较小的企业增益最明显；（3）渗透率提升，利好离散制造行业、制造执行环节、工业以太网/无线相关企业；（4）横向整合优先于纵向整合，软件与大数据企业有望占得先机。 理由 工业互联网政策背景：与中国制造 2025、智能制造一脉相承。智能制造是中国制造 2025 的主攻方向和重点领域，而工业互联网是“新工业革命的关键基础设施，加快其发展有利于加速智能制造的发展”。近年来海外企业工业互联网产品开始在国内推广，工业互联网国产化的重要性急剧上升。 工业互联网的产业链：相关产业链格局比较分散，平台相关的产业是增量，龙头厂商都在向平台端拓展。工业互联网产业链较长，包括工业设备、物联网、软件、大数据、安全等在内的产业发展相对独立，且不同行业间的工业企业差异较大，格局比较分散。平台以及相关产业是增量，市场较空白，龙头均有所布局。 海外企业已经开始产业链的纵向整合，但业绩尚无体现。西门子、GE 与 PTC 等企业已经通过合作、收并购等手段进行了产业链的纵向整合。工业互联网对业绩的提升作用有限，主要由于工业互联网收入占整体收入比例较小（均小于 15%）、短期内盈利困难（大部分不早于 2020 年）、对传统业务带动作用小。 盈利预测与估值 我们建议关注的标的包括：（1）具备横向整合能力的软件与大数据企业：推荐东方国信，可关注黄河旋风；（2）工业企业信息化子公司：相关公司宝信软件；（3）制造执行环节渗透率提升：建议关注汉得信息；（4）工业以太网/无线快速发展：相关公司东土科技；（5）离散制造行业两化融合水平提高：相关公司包括今天国际、大豪科技、睿能科技以及克来机电。 风险 （1）工业互联网政策增量不及预期；（2）系统性估值回调。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 东方国信-A 推荐 21.00 28.6 21.6 绿盟科技-A 中性 11.00 42.0 36.0 中金一级行业 科技 相关研究报告 •计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险 (2018.02.12)•绿盟科技-A | 创始人成第一大股东，理顺机制后有望重获增长动能 (2018.02.12)•石基信息-A | 与阿里巴巴合作协议出炉，奠定下一代零售系统领导地位 (2018.02.08)•恒生电子-A | 强者恒强，大树生花 (2018.02.07)•创业软件-A | 业绩符合预期，医疗信息化业务的产品能力快速提升 (2018.02.06)•安洁科技-A | 国产机、苹果出货放缓拖累业绩表现 (2018.02.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 卢婷 黄丙延 分析员 联系人 ting.lu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090003 SFC CE Ref： BCG257 bingyan.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117060003 74871001131261392017-032017-062017-082017-112018-02相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部: 2018 年 3 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资逻辑：政策暖风拂面，业绩果实尚青 .......................................................................................................................... 4 1、宏观政策：工业互联网与中国制造 2025、智能制造一脉相承 ..................................................................................... 6 1.1 在国际语境下，工业互联网与工业 4.0、中国制造 2025 等概念对等 ........................................................................ 6 1.2 在政策上，中国制造 2025、智能制造与工业互联网一脉相承 ................................................................................... 6 1.3 产业进展：顶层设计初步完成，由平台、网络、安全三大体系构成 ........................................................................ 7 1.4 应用目标与系统架构：实现工业的数字化、网络化和智能化提升 ............................................................................ 8 2、产业链：市场格局较分散，平台建设是主流 .............................................................................................................. 11 2.1 工业互联网涉及的产业链较长，纵向与横向割裂导致格局分散 .............................................................................. 12 2.2 平台建设是主流，龙头企业均有所涉足...................................................................................................................... 12 2.3 产业链各环节参与者众多，各有侧重 ......................................................................................................................... 13 3、海外企业：纵向整合已经开始，业绩增长尚未体现 ................................................................................................... 18 3.1 海外企业已经开始产业链的纵向整合 .....................................................