煤炭行业板块2018-2019Q1数据点评：三大表螺旋改善，二季度有望乐观

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.05.05 三大表螺旋改善，二季度有望乐观 煤炭板块 2018&2019Q1 数据点评 翟堃（分析师） 杜冲（分析师） 021-38675862 021-38677235 zhaikun@gtjas.com duchong@gtjas.com 证书编号 S0880517100004 S0880517080006 本报告导读： 煤炭上市公司利润表、现金流量表、资产负债表在螺旋式改善，长协机制在企业盈利端验证，财务费用下行和增值税下调将使板块二季度更乐观，维持板块“增持”评级。 摘要： [Table_Summary]维持板块“增持”评级，二季度行业盈利的提升将是催化剂。建议从四个维度优选投资标的。1）因产量影响过往季度业绩，但在未来会逐渐恢复，陕西煤业、兖州煤业；2）煤价下跌对利润下行影响较小得到验证，长期来看盈利更加稳健，中国神华；3）财务费用开始明显改善，且具备可持续改善空间，淮北矿业、潞安环能、永泰能源；4）资产减值计提边际减缓，且有优质产能释放，中煤能源、山煤国际。 利润表基本修复盈利趋稳，上市公司优于行业。规模以上煤企 2018、2019Q1 利润总额增速 5.2%、-18%，而上市煤企归母净利增速为 7.5%、4.5%，收入占规上煤企比重由 2016 年 27.2%提升至 2019 年一季度 44.0%，上市煤企表现显著优于行业。增速趋缓企业数量提升，验证行业盈利大幅反转期已过；2018 年板块减值同比下降 47%，企业盈利增速的趋缓和减值的收敛，将使板块未来利润释放更加稳健。 现金流量表维稳，筹资现金流改善明显。煤炭板块经营现金流较为优质，维持续稳中增加和与收入的高度匹配，验证行业经营状态良好，资本支出类投资现金流维持稳健，筹资活动现金流继续为负且在扩大，表明企业对银行借款和分红的总规模在逐渐提升。 资产负债表仍存修复空间，带动利润表再修复和股东回馈增加。板块负债率连续三年下降，2019 年一季度 47.8%较 2018 年下降 2PCT，降幅明显提升，较 40%的仍有下降空间。2019 年一季度板块财务费用同比降 5%，占净利润的比重 22%，正在持续减小，带动利润表再修复。上市公司的分红比重开始增加，目前主流分红比率在 30%左右，未来仍有提升空间。 煤企盈利验证长协机制有效，长期盈利将更稳健。秦港 Q5500 现货价、综合交易价、长协价 2019 年一季度分别同比下降 14%、7%、2%，主流下水煤企严格执行长协机制，大部分动力煤企业 2019 年一季度扣非利润均实现增长，吨煤收入和吨煤利润均好于市场预期，验证长协机制对煤企盈利波动平抑的有效，有产能释放的企业盈利实现增长。 陕西减产验证安全检查趋势难松，二季度煤价预计仍相对强势。矿难后的大规模停产检查对产量的影响已经显现，煤炭核心产区晋陕蒙一季度增量仅 1677 万吨。陕西、内蒙安全大检查需持续到六月底，中小型矿为此前超产重灾区，复产节奏缓慢将继续在二季度收紧供给，支撑强煤价。 坑口价强势验证降税红利，板块最大利润弹性 8.4%。增值税率下调但核心产区坑口价格并未下降，以煤炭上市公司 2018 年报为基准进行测算，增值税下调将带来 18.8%增值税总额的下降，若减税带来的不含税收入价格完全反应在净利润的净增加，则将带动板块最多 8.4%的净利润增厚。 风险提示。减值风险；新建产能释放超预期；宏观经济增速大幅下滑。 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 煤炭开采与洗选 增持 [Table_Report]相关报告 煤炭：《持续看好超额收益，双焦存预期改善空间》 2019.04.21 煤炭：《强煤价推动估值回升，看好板块超额收益》 2019.04.14 煤炭：《动力煤价回升，预期改善下估值仍待修复》 2019.04.07 煤炭：《持续看好动力煤板块，双焦短期难言乐观》 2019.03.31 煤炭：《产能释放可控，整体和结构均存优化》 2019.03.30 行业更新煤炭 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1.财务分析：盈利和资产质量更稳，三大表开启螺旋式改善 ............. 41.1. 利润表基本修复盈利趋稳，上市公司优于行业 .......................... 4 1.2. 现金流量表维稳，筹资现金流改善明显 ...................................... 7 1.3. 资产负债表仍存修复空间，带动利润表再修复和股东回馈增加9 2.逻辑验证：长协机制有效，强煤价下企业盈利仍将维持高位，增值税执行增厚板块利润 .................................................................................. 12 2.1. 煤企业绩验证长协机制有效，长期盈利将更稳健 .................... 12 2.2. 陕西减产验证安全检查趋势难松，二季度煤价预计仍相对强势14 2.3. 坑口价强势验证降税红利，板块最大利润弹性 8.4% ............... 16 3.投资建议：维持板块“增持”评级，二季度业绩改善将是催化剂 .... 184.风险提示 ............................................................................................... 18图表目录 图 1：煤炭行业收入维持增长 .................................................................... 4 图 2：煤炭行业 2018 年利润稳增，2019Q1 下降 .................................... 4 图 3：煤炭上市板块收入增速趋缓 ............................................................ 4 图 4：煤炭上市板块利润增速趋缓 ............................................................ 4 图 5：煤炭上市公司收入占行业比重逐年提升 ........................................ 5 图 6：各煤炭细分子行业均实现收入稳中增长 ........................................ 5 图 7：除炼焦煤板块外，煤炭各板块均实现利润增长 ............................ 5 图 8：增速趋稳范围的公司逐渐增多 .....................................