软件及服务行业、技术硬件及设备行业：2018年收入与利润增速阶段性触底，1Q19有改善迹象

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 5 月 6 日 软件及服务、技术硬件及设备 2018 年收入与利润增速阶段性触底，1Q19 有改善迹象 业绩回顾 业绩符合预期 2018 年全年收入延续“下台阶”趋势。收入增速从 2016 年的+20~24%下降至 2017 年的 18%后，在 2018 年进一步回落至11~15%。净利润增速大幅放缓。全行业与软件板块增速分别为 6%与 7%，较去年同期下降 8/8pcts，扣非后净利润增速下降至基本为0。 2019 年一季度有明显改善。收入增速回升至 18%左右，归属净利润为 15%左右，环比均有较好改善。 发展趋势 2019 年行业收入、利润增速有望好于 2018 年。由于 2018 年四季度有大量公司计提了商誉减值等一次性减值项目，叠加 2019 年宏观环境可能好于 2018 年，我们预计 2019 年全年收入、利润增速可能好于 2018 年。 动态看，板块估值处于较高水平，建议精选个股。一季度计算机指数上涨近 50%，叠加 4Q18 业绩大幅下滑，导致整体板块 P/E TTM为 109x，已经接近过去 6 年的平均值+2 倍标准差水平（116x）。 盈利预测 我们对已覆盖企业的盈利预测保持不变。 估值与建议 主线一：5G 落地推动板块概念、商业模式以及业绩的落地。（1）首推云计算：SaaS 层面推荐石基信息、广联达，IaaS 层面建议关注深信服；（2）自动驾驶有望成为 5G 第一个应用场景：首推四维图新；（3）物联网将逐步成熟：推荐和而泰。 主线二：部分行业受益于国家政策维持较高景气度。（1）医疗信息化行业需求向好，政策持续推出：卫宁健康、创业软件；（2）金融放开与地位提升带来金融 IT 维持较高景气度：恒生电子。 风险 （1）板块系统性估值回调；（2）宏观经济下行导致需求不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 创业慧康-A 推荐 29.00 42.3 32.8 恒生电子-A 推荐 107.00 64.0 49.7 航天信息-A 推荐 34.00 27.5 23.3 卫宁健康-A 推荐 18.00 53.4 40.8 石基信息-A 推荐 40.00 64.7 54.3 和而泰-A 推荐 11.30 28.8 22.4 四维图新-A 推荐 31.00 61.1 56.9 广联达-A 推荐 33.00 71.5 54.7 中金一级行业 科技 相关研究报告 •东软集团-A | 创新业务发展态势良好，一季度传统业务利润表现稳健 (2019.04.30)•启明星辰-A | 营收增长加速，现金流明显改善 (2019.04.30)•烽火通信-A | 费用控制得当，回款变好；存货和应收账款继续保持较高水平 (2019.04.30)•东华软件-A | 业绩稳健增长，2019 年聚焦医疗与智慧城市两大赛道 (2019.04.30)•华宇软件-A | 法律领域收入增长有望提速，一季度订单仍保持高增长 (2019.04.29)•航天信息-A | 收入端继续调整，利润受公允价值变动收益影响波动较大 (2019.04.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯 黄丙延 于钟海 陈真洋 分析员 联系人 分析员 分析员 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 bingyan.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117060003 zhonghai.yu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070011 zhenyang.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref： BNE480 6476881001122018-052018-082018-112019-012019-04相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部: 2019 年 5 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 总览：FY18 收入/利润达到阶段性低点，2019 年有望恢复 ................................................................................................ 4 1、2018 年度个股业绩汇总：利润增速有较大幅度下滑 .................................................................................................... 6 1.1 收入情况：增速出现整体下移 ....................................................................................................................................... 6 1.2 净利润：利润增速进一步下探 ....................................................................................................................................... 6 2、2018 年板块业绩回顾：收入/利润增速有所下降，商誉风险阶段性释放 .................................................................... 8 2.1 利润表：全行业/软件及服务业收入和利润增速的中位数均有下行 .......................................................................... 8 2.2 资产负债表：全行业/软件及服务业商誉大幅下降，研发支出资本化率继续提升................................................. 11 2.3 现金流量表：质量较之 2017 年有所降低 ................................................................................................................... 13 3、2019 年一季度业绩回顾：行业是否回暖有待观察 ...................................................................................................... 14 3.1 收入和毛利率：全行业/软件及服务业收入增速的中位数均比去年同期出现上升................................................. 14