软商品月报：下游负反馈显著，棉价反弹乏力

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 棉花观点 ■ 市场分析 10 月棉价受到大宗商品普跌、政策调控以及需求不及预期等影响持续回落，郑棉跌破万六大关。近期巴以冲突增加了全球经济复苏的难度，市场对于棉花需求的担忧再起，导致外盘跌至 80 美分下方。 国际方面，10 月 USDA 对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，报告整体偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。 国内方面，供应端，减产对于棉价的驱动正在减弱。郑棉快速下跌带动籽棉收购价下调，棉农虽对当前收购价接受意愿不强，但心态较前期有所松动。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但储备棉和进口棉资源的持续投放，使得国内棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。 综合来看，10 月外围宏观及产业基本面氛围整体偏空，导致棉价破位下行。但连续大跌后利空情绪已消化大半，随着收购进度加快，收购成本将逐渐固化，短期关注郑棉阶段性支撑是否存在。中期看，国内棉花供需趋于宽松，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力将逐渐增加，四季度中后期仍以偏空思路对待。 ■ 策略 偏弱震荡，逢高做空 ■ 风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■ 市场分析 期货研究报告|软商品月报 2023-11-05 下游负反馈显著，棉价反弹乏力 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇  010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 软商品月报丨 2023/11/05 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 10 月纸浆价格高位回落，走势整体偏弱，主要受到现货成交清淡的影响。 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过 9 月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。截止 10 月底，各港口纸浆库存 174.75 吨，较上月下降 5.5%，库存量由升转降。 需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，前期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 整体来看，短期国内供应预计仍将维持高位，需求目前尚可，但后续存在走弱的可能性。不过外盘报价后续仍有调涨的可能性，浆价下方支撑仍较强。 ■ 策略 中性 ■ 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■ 市场分析 10 月内外糖价走势继续分化，外强内弱特征明显。原糖依然是巴西产量大增给价格上方带来压力，然后印度泰国减产的预期给予价格下方强力的支撑。但由于 10 月巴西堵港问题再现，使得原糖整体偏强震荡，甚至一度突破 28 美分/磅的新高。反观郑糖则是由于新糖供应逐渐缓解国内食糖短缺的局面，以及对国家放储的顾虑，价格一直维持不温不火的箱体震荡走势，对原糖甚至跟跌不跟涨，稍显弱势。 原糖方面，随着四季度到来，巴西榨季已经到了后半程，榨力是否还能够维持如今这么猛的势头，市场是持怀疑态度的。而且随着巴西雨季到来，巴西港口堵塞的问题再次回到交易者的视线，因为暴雨不但会阻碍糖厂开榨，还会致使巴西港口瘫痪。据Williams 发布的最新数据显示，截至 10 月 25 日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为 141 艘，此前一周为 142 艘。港口等待装运的食糖数量为 672.78 万吨，此前一OZPWVU2V1Y1YYX8OcM7NnPnNtRpMlOnMmNfQmMrPaQnMsOvPnPxONZnMmQ软商品月报丨 2023/11/05 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 周为 707.62 万吨。正是 10 月下旬的堵港，把原糖送上了 28 美分/磅的新高。至于印度，新榨季的估产区间在 2900-3200 万吨之间不等，各家机构各有说法，但总体减产是达成共识的。关键在于究竟出不出口，出口的话出多少，则是一直处于薛定谔的状态，根据平衡表推算，印度在 23/24 榨季期初库存将降至 400 万吨左右，这已经是近年来相当低的水平了。但反过来想，印度只要想出，还是有出口的额度在的，因此这薛定谔的出口给原糖价格的预估增添了许多波折。 郑糖方面，10 月中下旬随着甜菜糖和加工糖的上市，以及即将到来的新榨季，国内在糖源得到阶段性补充的情况下开始受到压力，现货则是感受地特别明显。广西现货相比上月下跌 450 元/吨左右，800 多的基差也回调到了 300 附近的合理范围。目前云南已经率先开榨，而据了解 11 月中旬广西也将会开榨，预计广西增至 585-600 万吨左右，云南增至 210 万吨左右，内蒙减产和新疆增产互相抵消，广东云南产量变化不大，全年预估产量大概在 970 万吨左右，增产约 80 万吨。再加上 10 月进口预计再 83万吨左右，当前的郑糖无疑“压力山大”。 展望 11 月的行情，天气将是最主要的主导因素。巴西的糖厂开机及港口运力，印度以及中国的糖分积累，都与天气密切相关。目前厄尔尼诺已经是中等强度了，根据模型测算，后续有进一步加强的可能，这就给了原糖进一步走强的动力。至于印度出口问题可能会阶段性的扰乱市场节奏，但是考虑到印度甘蔗业与政治的高度关联，即将举行大选的印度是否真的会在一季度前出口，值得思考。总体来看，原糖在 25 美分有着明显的支撑，而突破 28 美分新高的动力在 11 月则可能暂时不足，静待厄尔尼诺的发酵。对于郑糖，11 月中旬前的确压力很大，但是在历史罕见的低库存（含第三方商业库存），悬殊的内外价差（配额内进口成本在 7100 元/吨附近），出现趋势性转向的可能性也不大。郑糖在 11 月大概是一个前低后高，区间震荡的趋势。需要留意的是可能出现的原油下跌、地缘政治叠加利空数据同时出现从而测试 6700 一线的支撑力度的情况，但总体维持逢低做多的建议。 ■ 策略 高位震荡，逢低做多 ■ 风险 宏观及政策影响、主产国天气 软商品月报丨 2023/11/05 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 20 目录 策略摘要 ..........................................................................