镍不锈钢月报：全球精炼镍库存持续增加，镍价重心持续下移

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 镍品种：2023 年 11 月份策略 ◼ 镍逻辑 成本：镍价处于 1.8 万美元上方时全球绝大部分镍产能（自矿端起）都处于盈利状态，受较高利润驱动陆续出现新增产能规划，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产进度。镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移态势。 供应：因交割品不足及较高利润刺激，精炼镍供应持续增长，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产，4 季度精炼镍供应增量或将维持高位。9 月份中国精炼镍产量依然维持高位。纯镍与镍铁价差长期处于高位，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长至高位，湿法中间品供应亦维持较高水平，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。 消费：精炼镍消费在不锈钢行业较为平稳，8-9 月份在合金行业消费表现虽然有所回落，但依然强势，精炼镍在新能源板块的消费趋零，电镀行业消费季节性好转，其他行业消费则变化不大。8-9 月份精炼镍下游消费有所转差，整体表现一般，预计 11 月份或有小幅改善。 库存：全球精炼镍显性库存持续回升，沪镍仓单也持续增加，目前处于小幅累库状态。不过精炼镍库存绝对量依然处于历史低位，在此情况下或存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。 估值： 9 月份镍价持续回落，而硫酸镍价格弱势运行，纯镍较产业链其他环节比值有所回落，镍价甚至出现低估现象，加之近期宏观预期偏强，镍价下跌的主动性不足，需等待后期镍价反弹、重新出现明显高估现象，或者库存仓单出现大幅回升之后，镍价下跌主动性才能得到强化。 ◼ 镍观点 镍供需正处于较低库存、较高利润、弱预期的格局之中，产业供需与宏观预期相悖。镍中线供需看空，镍行业处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线以逢高卖出套保思路对待。不过因 9-10 月份镍价一路下行，较之成本线利润一直是收窄趋势，当前镍价较之产业链其他环节甚至出现低估，在此状态下镍价上涨弹性较大，加之当前宏观预期偏强，预计 11 月份镍价或将偏弱震荡运行，建议暂时观望。 期货研究报告|镍不锈钢月报 2023-11-05 全球精炼镍库存明显增加，镍价重心持续下移 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中  021-60827969  gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 镍不锈钢月报丨 2023/11/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ◼ 镍策略 中性。 ◼ 风险 低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 PYOXVU1W0ZWVWVaQaO9PsQpPtRmPjMnMoPiNqQpRbRrQtPxNnPuNxNtPoM镍不锈钢月报丨 2023/11/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 304 不锈钢品种：2023 年 11 月份策略 ◼ 304 不锈钢逻辑 成本：10 月份镍铁价格重心小幅回落，而不锈钢价格亦是明显下挫，当前价格下镍铁厂利润状况继续转差，后期关注政策端对供应的影响，镍铁价格上行空间或有限。当前价格下 304 不锈钢厂外购镍铁即期利润不佳，自有镍铁即期利润也较为一般。预计 11-12月份 304 不锈钢成本端继续小幅下行，钢厂利润或有所改善。 供应：300 系不锈钢产能充足，后期仍有较多新增产能计划投产， 7-9 月份不锈钢产量持续增加，屡创新高，但是由于近期不锈钢价格下挫较大，部分不锈钢厂出现成本倒挂，纷纷开始降低排产、进行减产，10-11 月份不锈钢产量将开始出现收缩。不过不锈钢中线产能充裕，后期产量增长潜力大，供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制。 受利润影响，预计 11-12 月 300 系不锈钢产量或持续回落。 消费：10 月份不锈钢消费较之上个月有所转好，但是整体表现依然一般，价格持续回落，但是现货市场成交却较为平淡，在当前价格下，下游避险情绪升温，观望情绪较浓。但是后期依然有宏观利好政策预期，预计下个月不锈钢消费会有所回暖。 库存：10 月份 300 系不锈钢社会库存和期货仓单开始回落，不过目前仍处于历史同期相对高位，不锈钢钢厂库存压力仍存。 ◼ 304 不锈钢观点 304 不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9-10 月份 300 系不锈钢产量依然位居高位，10-11 月份受利润影响产量将有所降低，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落，给予不锈钢价格较强的支撑。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，但是由于成本支撑，不锈钢价格下行阻力偏大。预计短期内不锈钢价格可能会出现小幅反弹，但是上行空间有限。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望，持续关注不锈钢成本变化情况。 ◼ 304 不锈钢策略 中性。 ◼ 风险 印尼政策变化、政策对镍铁供应影响、不锈钢厂实际减产情况。 镍不锈钢月报丨 2023/11/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 镍不锈钢月报丨 2023/11/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 36 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 镍品种：2023 年 11 月份策略 ................................................................................................................................................. 1 策略摘要 ...................................................................................................................................................