游戏行业定增专题：2017年静态估值达35倍，上市公司成为定增重要参与者

证券研究报告 新三板游戏行业专题报告 游戏行业定增专题：2017 年静态估值达 35 倍，上市公司成为定增重要参与者 2018.03.19 温朝会（分析师） 陈凯（研究助理） 电话： 020-88832232 邮箱： wenchh@gzgzhs.com.cn chen.kai@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050002A1310117090001 新三板游戏公司定增规模远超市场平均水平，2017 年整体静态估值达34.87 倍（1）新三板游戏行业单次定增规模远超行业平均水平。2015 年至 2017 年新三板游戏行业 118 家企业中共有 52 家企业完成 79 次定增，共募集资金 67.51 亿元，平均募资额达 8545.77 万元，远超新三板 4,650.15 万元的均值。 （2）实施定增游戏企业平均营收为 1.20 亿元，平均归母净利润为 2,204.45 万元。近七成定增有机构投资者参与，2017 年投后静态估值达 34.87 倍。耗时方面，新三板游戏行业整体定增平均耗时约为 94 天。 三家新三板游戏公司向上市公司定增，平均融资额高达 9.20 亿元（1）上市公司成为新三板游戏企业定增重要参与方，单次投资规模远超一般投资者，其中华谊兄弟 19 亿元参与英雄互娱定增、东方明珠 5.61 亿元参与盖娅互娱定增分别排在新三板游戏公司融资规模的第一和第三位。 （2）英雄互娱、盖娅互娱及心动网络（子公司易玩网络）三家新三板游戏公司分别向上市公司定增融资，平均接受上市公司投资额高达 9.20 亿元。其中英雄互娱向华谊兄弟增发募资 19 亿元，盖娅互娱获得东方明珠 5.61 亿元融资，心动网络分别向游族网络和三七互娱定增融资 1 亿元，心动网络子公司易玩网络（Taptap）分别向上市公司吉比特和飞鱼科技募资 5000 万元。 （3）爱酷游和墨麟股份多次成为上市公司并购标的。爱酷游先后分别与壹桥股份、深圳惠程签署股权转让协议；墨麟股份被卧龙地产并购未果，而墨麟股份子公司上海墨鹍则分两次被三七互娱并购。 典型案例：英雄互娱通过 5 次定增累计募资 26.03 亿元，助力公司实现跨越式发展（1）英雄互娱自 2015 年 6 月至今完成了 5 次定增，共募得 26.03 亿元，通过定增实现了快速挂牌新三板，同时引入了红杉资本、上海莉莉丝、华谊兄弟等战略投资者。 （2）借力定增募资，公司完成了对《全名枪战》研发商畅游云端以及《全名枪战》、《一起来跳舞》发行商奇乐无限的全资收购，组建核心团队的同时获得代表性产品，在公司成立短短两年内实现了跨越式发展，目前市值高达 132 亿元。 风险提示：定增完成情况不达预期；游戏公司业绩波动风险。相关报告 1. 【移动游戏深度报告】移动游戏潜在增长空间达 142%，存量市场竞争性机会显著 2. 【新三板电竞产业深度报告】从流量到变现，电竞产业走向成熟 3. 【新三板文娱行业年度策略报告】文娱消费长期机会显著，优质内容、垂直渠道价值凸显 4. 【游戏行业并购重组专题】强监管下并购重组市场需求犹存，产业链并购渐成主流 5. 【游戏行业 IPO 专题】3 家公司密集预先披露更新，游戏公司 IPO 审核短期内有望明朗 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 14 页 新三板游戏行业专题报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. 新三板游戏公司定增规模远超市场平均水平，整体投后估值达 46.84 倍 .................................................... 4 1.1 新三板游戏企业定增高于平均水平，2016 年市场最为活跃 ................................................................. 4 1.2 定增企业平均营收为 1.2 亿元，平均归母净利润为 2204 万元 ............................................................. 5 1.3 机构投资者参与比例接近七成，平均投后估值达 46.84 倍 ................................................................... 5 2. 三家新三板游戏公司向上市公司定增，平均融资额高达 9.2 亿元 ................................................................ 7 2.1 英雄互娱、盖娅互娱及心动网络分别向上市公司定增融资 .................................................................. 8 2.2 爱酷游和墨麟股份多次成为上市公司并购标的 ...................................................................................... 8 3.典型案例：英雄互娱通过 5 次定增共募资 26.03 亿元，助力公司实现跨越式增长 ...................................... 9 3.1 英雄互娱 2016 年 19 亿元定增规模排名第一 ......................................................................................... 9 3.2 典型案例：英雄互娱合计 5 次定增合计募资 26.03 亿元，助力公司实现跨越式增长 .................... 10 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 14 页 新三板游戏行业专题报告 图表目录 图表 1. 2016 年为游戏行业定增顶峰，全年共发生定增 34 次，募资总额达 40.82 亿元 ......