白糖月报：郑糖低估值和政策压力相冲突

郑糖低估值和政策压力相冲突白糖月报2023/11/03农产品组 杨泽元交易咨询号：Z0019233yangzeyuan@wkqh.cn13352843071从业资格号：F03116327CONTENTSnZjWcZmYcZgVyXvWqRpNpM8OdNbRpNpPoMoNlOoPqRiNnNrO7NqRsOxNtQnNMYqMyQ月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 10月国内行情回顾：国庆节后郑糖延续9月底的跌势，因市场消息称中粮集团获得了增发100万吨进口配额用于2023年进口，另一方面，ICE原糖10月合约到期交割287万吨，创下历史最高记录，亚洲贸易商丰益国际为最大接货方，共接受276万吨，预计丰益国际将向中国出口100-150万吨原糖，该消息也从侧面验证了配额增发的消息。受此影响盘面价格跌破配额内进口成本。到了10月下月，集团开始主动降价清库存，陈糖基差走弱，新糖和陈糖价差大幅收窄，现货市场有向好的迹象。◆ 10月国际行情回顾：10月原糖整体震荡上涨，因印度官宣禁止出口以及泰国将食糖列入管控商品。10月18日印度对外贸易总局发布通知宣布，印度所有食糖品类的出口限制已延长至10月31日以后，未来需要获得许可的情况下才允许重新出口。另一方面，10月31日泰国总理内阁批准将糖列为管制商品，任何价格变化或出口一吨或更多的糖都需要事先得到监管小组的批准。此目的是为了遏制通货膨胀和保障食品安全。◆ 观点及策略：印度和泰国预期减产，并且印度已官宣禁止出口，泰国也对食糖进行监管出口，明年一季度贸易流将会非常紧缺。原糖10合约交割买方接下天量原糖，随后月差继续走强，精炼糖利润维持在高位，原糖03合约仍谨慎看涨。如果预期2024/25年度增产，则价格转折可能是在明年3-4月，但在03合约交割前不建议看得太空。目前国产糖库存很低，盘面价格已经跌破配额内进口成本，在原糖价格仍维持高位的情况下，国内价格向下空间不大，但是向上空间受政策限制，价格预期维持高位震荡。目前陈糖基差走弱，新糖和陈糖价差大幅收窄，产销区价差走扩，现货市场有向好的迹象，预计11-12月会有一轮补库行情。策略上建议区间交易，低买高平，并且可以关注5-9正套的机会。基本面评估白糖基本面评估估值驱动基差进口利润（较盘面）政策国内进口量天气国内库存新榨季产量预估数据（2023.11.02）277元/吨巴西配额内：-204元/吨华储交易所将根据市场情况，后期持续进行竞卖9月进口54万吨，环比增加17万吨，且国内增发100万吨配额，预计11月后陆续到港进入10月，泰国降雨偏多，不利于糖分积累10月底预估2023/24榨季国内产量恢复性增长至990万吨巴西配额外：-2075元/吨多空评分+0+3-0.5-1.5+0+0.5-1简评基差从高位回落盘面价格已经跌破配额内进口成本政策性利空低关税配额增发导致盘面价格跌破配额内进口成本预计印度和泰国新榨季减产去库速度放缓，但库存仍处于低位国内预计增产幅度较大小结印度和泰国预期减产，并且印度已官宣禁止出口，泰国也对食糖进行监管出口，明年一季度贸易流将会非常紧缺。原糖10合约交割买方接下天量原糖，随后月差继续走强，精炼糖利润维持在高位，原糖03合约仍谨慎看涨。如果预期2024/25年度增产，则价格转折可能是在明年3-4月，但在03合约交割前不建议看得太空。目前国产糖库存很低，盘面价格已经跌破配额内进口成本，在原糖价格仍维持高位的情况下，国内价格向下空间不大，但是向上空间受政策限制，价格预期维持高位震荡。目前陈糖基差走弱，新糖和陈糖价差大幅收窄，产销区价差走扩，现货市场有向好的迹象，预计11-12月会有一轮补库行情。策略上建议区间交易，低买高平，并且可以关注5-9正套的机会。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边低买高平2：12个月盘面价格跌破配额内进口成本，估值低，但向上空间受政策限制⭐2023/07/29套利5-9正套2：12个月现货市场有向好的迹象，预计11-12月会有一轮补库行情⭐2023/11/03国内食糖供需平衡表国内食糖供需平衡表（万吨）期初库存产量消费收储量放储量储备轮出进口糖糖浆+预拌粉进口出口量储备轮入走私缺口/过剩结转库存23/24*382 990 1520 0 400 300 130 17 60 0 -177 205 22/23438 897 1510 0 13 60 389 108 17 0 0 -56 382 21/22352 956 1460 0 0 0 533 73 16 0 0 86 438 20/2198 1066 1480 0 0 21 633 48 13 21 0 254 352 19/20101 1042 1500 0 13 40 381 48 18 40 30 -4 98 18/19155 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 50 -54 101 17/18183 1031 1500 0 15 40 244 0 18 40 200 -28 155 16/17303 929 1480 0 55 0 229 0 13 40 200 -120 183 15/16549 870 1500 0 65 0 374 0 15 40 0 -246 303 14/15518 1056 1460 0 0 0 481 0 6 40 0 31 549 13/14259 1332 1430 0 0 0 402 0 5 40 0 259 518 12/13224 1307 1380 180 17 0 366 0 5 90 0 35 259 资料来源：五矿期货研究中心全球食糖供需平衡表全球食糖供需平衡表（万吨）08/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*期初库存4,266 3,117 2,926 2,928 3,513 4,251 4,362 4,877 4,410 4,223 5,153 5,283 4,765 5,024 4,737 3,947 产量14,414 15,369 16,219 17,230 17,756 17,501 17,758 16,487 17,403 19,457 17,916 16,656 18,011 18,058 17,728 18,788 表观消费15,372 15,465 15,921 16,473 16,728 16,728 16,806 16,948 17,101 17,400 17,199 17,125 17,150 17,366 17,601 18,005 表外消费191 95 296 172 290 662 437 6 488 1,128 587 48 603 979 918 1,385 实际消费15,563 15,560 16,217 16,645 17,018 17,390 17,243 16,954 17,589 18,528 17,786 17,173 17,753 18,345 18,519 19,389 期末库存3,117 2,926 2,928 3,