家电行业2018年年报-2019年一季报总结：收入增速拐点初现，盈利能力全面回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.05.06 收入增速拐点初现，盈利能力全面回暖 ——家电行业 2018 年年报&2019 年一季报总结 穆方舟（分析师） 李树建（研究助理） 颜晓晴（研究助理） 0755-23976527 021-38031655 021-38032024 mufangzhou@gtjas.com lishujian@gtjas.com yanxiaoqing@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880118090151 S0880117050061 本报告导读： 家电行业业绩筑底，19Q1 收入局部回暖，盈利能力全面提升。19 年消费信心修复+地产复苏+减税政策三动力叠加，家电行业进入新一轮上行周期，增持。 摘要： [Table_Summary] 增持家电板块，首推白电厨电龙头。家电行业业绩筑底，19Q1 收入局部回暖，盈利能力全面提升。我们认为在消费信心+地产后周期+财税政策三重利好推动下，家电行业将进入新一轮上行周期，建议增持家电。Q2 消费信心修复是需求好转的主动因，我们预计白电销量反弹的持续性将被率先验证，子行业推荐顺序为：空调、厨电及灯饰、冰洗、小家电。建议增持白电龙头格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、青岛海尔（600690.SH）和海信家电（000921.SZ）；建 议 增 持 厨 电 灯 饰 龙 头 老 板 电 器 （ 002508.SZ ）、 华 帝 股 份（002035.SZ）、浙江美大（002677.SZ）和欧普照明（603515.SH）；重点推荐继续推荐小家电龙头苏泊尔（002032.SZ）和九阳股份（002242.SZ）。 收入增速筑底，19Q1 局部回暖。家电行业收入增速正在筑底，19Q1随着终端零售的企稳，行业收入增速开始局部修复。行业 18Q4/19Q1收入同增 13.5%/6.4%，扣除格力后同增 10.1%/7.1%。分板块看：白电 12.4%/6.5%（扣除格力后 6.0/7.7%），厨电-5.9%/-1.9%，小家电11.1%/6.7% ， 黑 电 14.7%/12.1% ， 照 明 +2.7%/-8.2% ， 零 部 件18.6%/2.7%。19Q1 收入增速环比：厨电公司均改善；白电美的提升，海尔持平，格力大幅回落，二线品牌未见改善；小家电、零部件整体回落；照明业绩分化，欧普稳健增长，其他品牌出现下滑。盈利能力全面回暖，厨电改善最明显，促销对盈利的压力小于预期。原材料价格下行，效率进一步提升，行业毛利率和净利润率在 19Q1整体提升。家电行业 18Q4/19Q4 毛利率同比-1.1/+0.8pct，扣除格力后 -0.2/+1.0pct 。分板块 看：白 电 -1.2/+1.2pct （扣 除格力 后+0.6/+1.7pct）,厨电+5.2/+4.2pct,小家电+2.1/0.5pct,黑电-0.8/-1.0pct，照明-1.8/2.8pct，零部件-2.3/0.0pct。家电行业 18Q4/19Q4净利率同比-4.8/+0.1pct，扣除格力、奥马电器、雪莱特、和晶科技后-2.8/+0.2pct。分板块看：白电-3.1/+0.2pct（扣除格力、奥马电器后 0.0/+0.4pct）,厨电+0.8/+1.7pct，小家电+0.6/+0.5pct,黑电-10.9/-0.5pct,照明-15.5/+0.2pct(扣除雪莱特后，-2.8/+0.2pct),零部件-5.8/0.0pct(扣除和晶科技后-0.8/+0.1pct)。核心风险：海外需求不及预期。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_Report]相关报告 家用电器业：《Q1 基金重仓家电环比提升，厨电获明显增持》 2019.04.29 家用电器业：《家电周议：信心短期受挫，增持窗口打开》 2019.04.28 家用电器业：《家电周议：观察消费信心反转的 3 个视角》 2019.04.21 家用电器业：《1 季报期间短期回调压力是年内最佳增持窗口期》 2019.04.14 家用电器业：《家电上行周期已启动，首推厨电板块》 2019.03.27 行业专题研究家用电器业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 目 录 1. 收入增速拐点初现，盈利能力全面回暖 ............................................. 3 2. 18Q4 收入增速筑底，19Q1 局部改善 ................................................. 4 3. 需求回暖叠加成本汇率压力缓解，19Q1 盈利能力回升 ................... 5 3.1. 18Q4 毛利率保持平稳，19Q1 毛利率同比+0.6pct ...................... 6 3.2. 汇率压力缓解驱动财务费用率平稳，出口业务回暖 .................. 7 3.3. 销售及研发费用投入加大，19Q1 费用率同比提升 .................... 8 3.4. 18Q4 盈利能力小幅下降，19Q1 归母净利率同比+0.2pct .......... 9 4. 现金流有所波动，企业经营稳健依旧 ............................................... 10 5. 核心风险 ................................................................................................ 11 6. 盈利预测与估值分析 ........................................................................... 12 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 1. 收入增速拐点初现，盈利能力全面回暖 我们选取了 43 家家电行业公司（包括白电 10 家，厨电 4 家，小家电 9家，黑电 5 家，照明 4 家，上游零部件 11 家），对这些公司 2018Q4 以及 2019Q1 业绩进行了回顾和分析。 表 1. 各子行业选取公司列表 白色家电 厨电 小家电 照明 黑色家电 零部件及其他 格力电器 老板电器 苏泊尔 欧普照明 创维数字 长虹华意 美的集团 华帝股份 九阳股份 阳光照明 深康佳 A 三花智控 青岛海尔 浙江美大 奥佳华 佛山照明 海信电器 和晶科技 小天鹅 A 万和电气 荣泰健康 雪莱特 四川长虹 海立股份 海信家电 哈尔斯 兆驰股份 天银机电 惠而