餐饮旅游行业2018年及2019Q1业绩综述：免税表现靓丽，优选高成长龙头标的

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018 年及 2019Q1 业绩综述：免税表现靓丽，优选高成长龙头标的 ■按照中信餐饮旅游行业分类，目前 31 家公司 2018 年及 2019 年一季度业绩已披露完毕，2018 年合计实现营收 1046.44 亿元/+23.88%，实现归母净利 97.27亿元/+13.60%，平均毛利率约 42.97%/+1.86pct；2019Q1 合计实现营收 332.25亿 元 /+19.78%， 实现 归母 净 利 33.59 亿 元 /+54.68%， 平均 毛利 率约45.93%/+3.10pct。我们继续重点推荐中国国旅、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、锦江股份、首旅酒店。分子版块看，2018 年增速表现：①营收增速：免税（+66%）>景区（+10%）>出境游（+7%）>酒店（+7%） >餐饮（+6%）；②归母净利增速：景区（+37%）>免税（+22%）>餐饮（+0%）>酒店（-8%）>出境游（-48%），免税（中国国旅）收入和业绩受益于离岛免税三亚海棠湾店高增长、以及上海北京机场店高速增长所驱动；2019Q1 增速表现：①营收增速：免税（+55%）>景区（+7%）>餐饮（+6%）>酒店（+4%）>出境游（-1%）；②归母净利增速：免税（+99%）>酒店（+45%）>景区（-5%）>出境游（-25%）>餐饮（-33%），免税（中国国旅）于 2019Q1 出表国旅总社产生较大比例投资收益。基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税>酒店>休闲景区>出境游>自然景区，重点标的中国国旅、锦江股份、首旅酒店业绩均基本符合预期。 ■单季度看：1)收入端，19Q1 完成营收 332.23 亿元/+19.78%，18Q4 完成营收 341.57 亿元/+18.10%，18Q3 餐饮旅游行业合计实现营收 403.82 亿元/+18.79%；营收增速保持稳定高速增长；2）归母净利端：19Q1 实现归母净利 33.59 亿元/+54.68%；18Q4 实现 8.78 亿元/-44.09%，18Q3 实现 37.73 亿元/+19.26%；19Q1 业绩大幅高增主要系中国国旅出售国旅总社产生投资收益；18Q4 同比降低主要系免税及出境游板块受事件性影响，计提资产减值、商誉减值等比例较大所致。 ■我们重点推荐中国国旅、科锐国际、中公教育、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、广州酒家。 1）中国国旅：中短期内看海南及市内店增量空间，中长期内看外延扩张+毛利率提升。①公司确定将控股海免集团，成为海南省范围内唯一及具有免税运营资质的主体；②三亚免税销售额保持高位增速；③海南免税购物限额提升，本地人购物次数限制放开，有望催生代购；④市内店落地正在逐步推进，预计北京将在 5-6 月开业；⑤“进三争一”目标明确，中国免税走向世界，提升免税销售规模；规模提升有望增强向上游议价能力，提升集团整体毛利率水平。 2）科锐国际：①未来国内在“人工成本提升+第三产业占比提升+人口老龄化+企业对灵工接受程度持续提高”的四大因素推动，国内灵活用工行业未来有望实现中长期的高成长性；②公司为国内民营的人服龙头，在“一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局下，领先优势预计将扩大，有望持续享有龙头效应；③ 新收购的英国子公司业绩好于预期。预计公司 2019-21 年归母净利润 1.80 亿元/2.44 亿元/3.24 亿元，对应增速 53%/35%/33%； Table_Tit le 2019 年 05 月 05 日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 92.51 买入-A 300662 科锐国际 46.80 买入-A 002607 中公教育 15.34 买入-A 600258 首旅酒店 27.50 买入-A 600754 锦江股份 37.50 买入-A 300144 宋城演艺 27.50 买入-A 603043 广州酒家 38.50 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.62 -8.26 -6.92 绝对收益 -6.28 12.25 -3.25 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 国人免税落地或超预期，继续推荐优质龙头标的 2019-04-21 社融数据再超预期酒店板块有望受益，科锐国际业绩加速增长 2019-04-14 清明客流收入增长双提速，旅游行业景气度稳中向好 2019-04-07 继续推荐估值底部、经营数据边际改善酒店和百货龙头，布局一季报超预期高成长标的 2019-03-31 五一长假来临成利好，重点关注社服板块补涨机会 2019-03-24 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%2018-052018-092019-01餐饮旅游 沪深300 20606122/36139/20190506 11:38 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3）中公教育：依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，从优势领域公考培训拓展职教大市场。①“专业 X 地域”矩阵式研发架构，保证专业性、地域适应性和灵活性；辅以自建 IT 团队，大幅提升团队效率；②截至 2018年 12 月 31 日，中公教育拥有覆盖 31 个省市自治区 319 个地级市，由 701 个直营分支机构组成的强大服务和学习网络，深入低线城市，已建立了坚固壁垒，具有明显先发优势及规模效应；③2018 年以来职教支持政策密集出台，职业教育被提上前所未有的政策高度；④教育行业逆周期属性显著，2018 年业绩实现高速增长，宏观经济增速下行期间，职教龙头优势将持续进一步凸显！ 4）首旅酒店&锦江股份：3 月 STR 酒店 RevPAR 同比下降 3.7%（降幅环比 19年 1-2 月小幅扩大），华住和如家19 年 Q1 整体 RevPAR 同比增数均有所放缓，我们认为或系春节因素及高基数扰动所致。短期 4 月酒店 RevPAR 同样由于基数原因，仍存在一定压力，但从 18 年 RevPAR 增速的基数+3 月 PMI 回暖+4 月企业降税+1-3 月社融超预期（同比增多 30%，社融增速与 STR RevPAR增速相关性较高且大约领先 5 个月左右）+3 月 M2 同比增 8.6%（增速创 13个月新高）判断，看好 19 年 Q2-4 的酒店数据有望逐步回暖。此外，华住此前已公布 19 年开店计划为 800-900 家，如家公布 19 年开店指引直营+加盟店560 家，同比 18 年的 450 家同样提速，成长性均有望更优。叠加近期国企改革在 19 年进程有望进一步催化，目前两家酒店估值调整后已处较低位臵，继续推荐酒店板块的首旅酒店和锦江股份。 5）宋城演艺：①新一轮项目业绩加速释放的起点，四大自营项目（桂林项目2018 年 8 月已开业，明年进入客