保险行业2023年三季报回顾与展望：投资波动导致利润短期承压，负债端改善趋势仍可持乐观判断

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 11 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -0.08%7.51%15.10%22.69%30.29%37.88%2022/112023/22023/52023/8保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国有商业保险公司绩效考核长周期化，险企长期投资资金再松绑》2023.11.02 《保险行业 9 月月报：寿险单月增速回正，产险业务持续回暖》2023.11.02 《专属商业养老保险转为正常业务，险企参与第三支柱建设力度再加强》2023.10.27 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 投资波动导致利润短期承压，负债端改善趋势仍可持乐观判断 ——保险行业 2023 年三季报回顾与展望 [Table_Summary] 投资要点：  新准则下前三季度上市险企归母净利润合计同比-17.8%，Q3 单季同比-61.1%。1）受投资波动影响，上市险企净利润表现普遍承压。新准则下国寿、平安、太保、新华、人保前三季度归母净利润分别同比-36.0%、-5.6%、-24.4%、-15.5%、-15.5%，平安、太保、人保 Q3 单季分别同比-19.6%、-54.3%、-89.6%，国寿、新华则由盈转亏，分别单季亏损 6.1 亿元、4.4 亿元。旧准则下国寿前三季度同比-47.8%，Q3 单季同比-99.1%。我们认为，平安净利润稳定性优于同业，可能与其股票资产划分为 FVOCI 比例较高有关。2）上市险企 Q3 末净资产合计较年初+12.1%，较中期-1.4%，其中国寿较年初涨幅最大为+29.7%。  寿险：新单与 NBV 仍维持高增长，代理人产能显著提升。1）保费：上市险企Q3 负债端仍保持较快增长态势。前三季度国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（寿险长险新单期缴）分别同比+16.0%、+28.9%、+37.9%、+9.9%、+43.7%，Q3 单季分别同比-25.7%、+25.4%、+44.8%、+24.1%、-1.6%，较 Q2 增速均放缓。我们认为，Q3 新单保持较快增长主要由于 7 月仍处于停售前热销尾声，而 8 月之后新旧产品切换、银保业务暂停也导致了 Q3 增速较 Q2 明显放缓；预计国寿单季增速转负还受到开门红准备提前的影响。2）NBV：国寿、平安、太保前三季度NBV 分别同比+14.0%、+40.9%（非可比口径下为+29.9%）、+36.8%。其中平安、太保 Q3 单季 NBV 分别同比+28.6%、+52.0%，我们预计主要受益于 Q3新单维持较快增长。平安前三季度 NBV margin 同比-0.6pct 降至 23.2%（非可比口径下为-2.6pct）。我们认为受承保结构优化影响，上市险企 NBV margin 继续下降空间已经不大，部分险企或已出现回升。3）代理人：国寿人力企稳趋势稳固，各险企人均产能显著提升。国寿、平安 Q3 末代理人规模分别为 66 万人、36 万人，分别较年初-9.5%、-19.1%，较年中-0.2%、-3.7%。前三季度国寿代理人月人均首年期交保费同比提升 28.6%，平安人均 NBV 同比增长 94.4%。  产险：Q3 车险保费增速稳中有升，大灾等因素影响下综合成本率有所提高。1）人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比+7.5%、+1.8%、+11.8%，较上半年增速均放缓，我们预计主要受非车险影响。①三大险企 Q3 单季车险保费分别同比+5.4%、+6.2%、+5.8%，较 Q2 增速稳中有升，占比较年中分别+5.3pct、+2.7pct、+2.0pct。我们预计主要受益于汽车销量回暖，以及新能源车在新单中占比提升。②Q3 单季非车险保费分别同比+1.8%、-26.2%、+7.3%，其中平安非车险保费显著下滑预计主要是由于信保业务规模持续压降。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为 97.9%、99.3%、98.7%，分别同比+1.7pct、+1.6pct、+1.0pct，人保 Q3 单季承保亏损 7.3 亿元。财险综合成本率普遍提高主要受车辆出行恢复及大灾等因素影响，此外平安产险还受到信保业务拖累。  投资：I9 准则实施+资本市场波动影响，投资收益率短期承压。1）上市险企（除人保外）投资资产规模合计较年初+9.0%，新华增速最快为 13.1%。2）我们认为，I9 准则实施后，上市险企 FVTPL 类股票资产占比较高，权益市场波动造成的公允价值变动直接反映在当期损益中，造成投资收益下滑。前三季度国寿、平安平均净投资收益率为 3.9%，国寿、新华平均总投资收益率仅为 2.6%，平安年化综合投资收益率 3.7%。太保非年化口径净、总投资收益率分别为 3.0%、2.4%，同比-0.2pct、-0.8pct。  资产端与负债端均有改善机会，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年 Q2 以来上市险企 NBV 持续较快增长，我们认为市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023 年全年 NBV 有望大幅增长。2）十年期国债收益率已回落至 2.65%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年 11 月 10 日保险板块估值 0.36-0.70 倍 2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 2023 年前三季度保险公司的归母净利润（亿元） 归母净利润 2022Q3 2023Q3 同比 2022Q1-3 2023Q1-3 同比 中国人寿 162.1 -6.1 由盈转亏 555.1 355.4 -36.0% 中国平安 220.6 177.3 -19.6% 927.8 875.8 -5.6% 中国太保 105.4 48.2 -54.3% 306.2 231.5 -24.4% 新华保险 21.0 -4.4 由盈转亏 112.9 95.4 -15.5% 中国人保 59.7 6.2 -89.6% 242.6 205.0 -15.5% 合计 568.8 221.3 -61.1% 2144.7 1763.1 -17.8% 资料来源：保险公司 2022- 2