主题策略：国企改革系列研究（26），国企改革进展梳理

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 http://www.cs.com.cn/xwzx/hg/201904/t20190409_5937107.html 2 http://www.xinhuanet.com/tech/2019-04/09/c_1124341639.htm 市场策略研究 2019 年 4 月 28 日 主题策略 国企改革系列研究（26）：国企改革进展梳理 国企改革进展梳理 自从我们在 2018 年底梳理“双百行动”及国企资产管理现状（具体请参见国企改革系列的第 24/25 篇）以来，国企改革出现新的进展，尤其是近期市场关注度提升，比较重要的事件包括：1）2018 年底国资委新增 11 家央企做国有资本投资运营公司试点；2）今年 3 月两会期间国资委披露国企改革下一步工作；3）格力电器 4 月初公告混改涉及实控人变更，中央及地方国资委均对此做了相对积极的表态；4）4 月初南船北船同步公告体系内调整，提升市场对央企重组关注度；5）4 月初据中国证券报报道1两支国资基金在筹备设立之中，有望提速国资混改；6）4月中旬国资委表态正在加快制定 2019 年授权放权清单；7）4 月中旬发改委表态第四批混改试点企业数量将超过 100 家，等等。 “1+N”国企改革体系成型后，改革效果得到初步体现，且未来仍有不小的可提升空间。2016 年底国企改革“1+N”体系已经基本确立，国企改革的效果也在逐渐体现： 1） 从总体进展情况来看，国企的公司制改制已经在去年年底基本完成。经历了此前 3 批混改试点、四项改革、十项改革、双百行动后，国企改革由点到面的推进速度正在加快。从近期国资委计划出台授权放权清单、完善权力清单等表态来看，管资本已不再是“空中楼阁”而是在落实过程中。 2） 格力控股权转让能否成为混改新的方向？作为竞争性领域的优质行业龙头，格力控股权转让有望为国有企业混合所有制改革探索一条新的路径。从混改之初的在国企二级以下公司层面进行且不改变国有控股地位，到如今混改对象涉及集团整体及上市公司，涉及到控股权的更迭，国企改革在迈向真正的“深水区”、“阻力位”。人民日报2在评论格力行动并谈及社会资本如何参与时，提到四句话概括：打开“进”的大门，提高“改”的质量，保障“在”的权益，畅通“退”的通道。以市场化为中心的混改力度有望进一步加大。 国企改革未来方向及投资方向梳理 下一步国企改革的推进方向。根据国资委在两会期间的提法，2019 年国企改革方向主要包括以下五个方面：1）改革国资授权经营体制，加快向管资本转变；2）推动国有资本投资运营公司试点（今年 11 家参与试点）；3）推进混合所有制改革和股权多元化；4）推进董事会建设和经理层任期制契约化；5）强化正向激励。同时结合当前的实际环境来看，3 月份经济数据向好背景下周期性困难有所缓解，结构性调整动作有加大可能，对于国企改革而言除了以上五个方向外，a）社保缺口的扩大可能会加快国资划转社保的进度；b）资本市场方面科创板的推出对国企股权多元化、加大在科技创新类领域的转型和布局也提供了新的平台。 自下而上挖掘可能的国企改革受益标的。国企改革主题在“1+N”体系出台及试点企业层面扩大后，投资视角已然从十八届三中全会后的自上而下为主切换到自下而上的个股挖掘。建议关注前期预期较低、估值不高、未来基本面有望受益于改革的国企，特别是竞争性领域的优质龙头国企。（A/H 个股梳理请参见图表 11/12） 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 近期研究报告 •市场策略 | 迈向开放新进阶（1）：外资企业在中国 (2019.04.23) 中金公司研究部: 2019 年 4 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 国企改革进展梳理 图表 1: 格力电器混改公告后股价出现波动 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 国企改革时间表 资料来源：国资委，中国政府网，新华网，中金公司研究部 20122013201420152016201720182019国企改革目前进展2013年7月，习主席提出六大改革问题：加快形成统一开放、竞争有序的市场体系；增强经济发展活力，鼓励支持引导非公有制经济发展；提高宏观调控水平，提高政府效率和效能；增强社会发展活力，促进社会和谐稳定；实现社会公平正义；提高党的领导水平和执政能2013年11月，中共十八届三中全会召开并通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中涉及国企改革的方面主要包括：使市场在资源配置中起决定性作用；发展混合所有制经济；将国有资本更多投向重要行业和关键领域；划转国有资本充实社会保障基金，提高国有资本上缴财政比例；实现政企分开；准确界定国有企业功能；开放竞争性业务，打破行政垄断；改善国企治理结构等。2013年12月，上海发布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》。标志着地方国企改革拉开序幕。2015年8月，《中共中央、国务院关于深化国企改革的指导意见》正式发布，这是国企改革“1+N”体系中的纲领性文件。内容涵盖国企改革目标、时间、方式等。2017年到2020年，国企改革试点将进一步拓展至全国层面，将在三类企业划分下分别进行适合自身发展方向的改革，做到积极稳妥、有序推进。2014年研究设计国企改革总体意见（完善国有资本管理体制，改革国有资本授权经营体制，组建国有资本投资运营公司及试点，发展混合所有制及其员工持股，划转部分国有资本充实社保基金及完善国有资本经营预算制度等）。20202014年7月，国资委开展四项改革试点，标志央企层面的改革试点工作正式开展。2015年底，绝大多数省份均已发布地方国企改革指导意见，不少地方国企已经先行先试。2016年2月，国资委宣布在四项改革基础上，进一步开展十项改革试点工作。2016年7月，国资委公布十项改革试点公司名单，9家央企入围2016年9月，发改委公布首批试点混合所有制改革央企集团名单。2016年底，国企改革“1+N”体系相关文件已经基本发布完毕。据不完全统计，截止2016年底，A股和港股上市公司中，有接近7成国企已经或计划实施国企改革。2017年3月，发改委开展第二批试点混合所有制改革企业，10家企业入围2017年8月，发改委计划开展第三批试点混合所有制改革企业（11月确定纳入31家），包含部分地方国企2017年11月，国资委旗下的央企集团已经整合至98家。2017年底，中央企业要完成公司制改革，地方国企全民所有制改制工作也力争在年底前完成。党的十九大报告中强调深化国有企业改革，发展混合所有制经济2018年8月，国改小组计划实施“双百行动”2018年7月，国企改革领导小组成员调整国企改革未来规划至2020年，“双百行动”取得一定成效2018年12月，中央经济工作会议提出改组组建一批