国债期货最佳套期保值方案研究：针对国债、金融债和信用债

国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title]国债期货最佳套期保值方案研究 ——针对国债、金融债和信用债 [Table_Rank]报告日期：2019 年 4 月 28 日 [Table_Summary]在近期债市震荡的行情之下，对于持有流动性较差的债券的投资者来说略显煎熬，而国债期货可以很好地对投资者持有的现券起到套期保值的作用。本文研究了 7 种国债期货套期保值方法对不同现券组合的套期保值效果。这 7 种方法可分为两大类，分别是基于久期的方法和基于统计模型的方法，基于久期的方法包括基点价值法、到期收益率贝塔调整过的基点价值法、考虑资金成本的基点价值法和修正久期法；基于统计模型的方法我们介绍了 OLS 模型、ECM 模型和ECM-GARCH 模型。 因为投资过程中往往需要对一篮子现券进行套保，为了更具有代表性，我们选取了国债、金融债和信用债的净价指数作为套保的标的，而不是选择个券。以 2016.01-2019.03 的样本数据，检验了 5 年期国债期货和 10 年期国债期货分别对期限接近的国债、金融债和信用债净价指数的套保效果，从减少组合的波动的角度来说，基于统计模型的方法优于基于久期的套保方法。 对每一种方法套保之后的收益率序列进行两两 Fligner-Killeen 检验，结果显示基于统计模型的方法显著优于基于久期的方法，但是两大类方法中的不同模型的套保效果差异并不明显。虽然在某些情况下用ECM—GARCH 模型套保之后比 OLS 模型更多地减少了组合波动，但 ECM-GARCH 模型的套保比率变动幅度比 OLS 大，实际操作中会带来更多的交易成本，也许会得不偿失。 我们分别检验不同的方法在债券牛市行情和熊市行情中的套保效果显示，对于国债和金融债来说在牛市区间期货和现券之间的联动性更高，体现为所有套保方法都能很大程度上减弱组合的波动率，且基于统计模型的套保比率更接近于 1，但对于信用债来说反而是在熊市区间的套保效果更好，且统计模型的套保比率变化不大。无论是牛市还是熊市区间，总体来说都是基于统计模型的套保方法更佳。 ★致谢 感谢东方证券研究所金融工程首席分析师朱剑涛老师指导。 [Table_Analyser]李晓辉 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3022611 投资咨询号 Z0013904 Tel: 8621-63325888-1585 Email: xiaohui.li@orientfutures.com联系人： 朱莹 分析师(金融工程) 从业资格号： F3048185 Tel: 8621-63325888-1588 Email: ying.zhu@orientfutures.com [Table_Report]专题报告——国债期货 专题报告 2019-04-28 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、国债期货套期保值的原理和方法 ................................................................................................................................ 4 1.1 基于久期的套保方法 .............................................................................................................................................. 4 1.2 基于统计模型的套保方法 ...................................................................................................................................... 5 2、套期保值实证 .............................................................................................................................................................. 7 2.1 国债的套保效果 ..................................................................................................................................................... 7 2.2 金融债的套保效果................................................................................................................................................ 10 2.3 信用债的套保 ....................................................................................................................................................... 12 2.4 不同区间套保效果对比 ........................................................................................................................................ 13 3、影响套保效果的其他因素 .........................................................................................................................