金工行业轮动系列报告之三：板块重构下的行业分层轮动

金融工程 | 金工专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程证券研究报告 2019 年 04 月 26 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 陈奕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080005 chenyi@tfzq.com 相关报告 1 《天风金工行业轮动系列报告之二——行业分层轮动模型 2018-12-27》 2018-12-27 2 《天风金工行业轮动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略2018-10-18》 2018-10-18 天风金工行业轮动系列报告之三——板块重构下的行业分层轮动 原板块与一级行业内部分化较大，板块需要更精细化分类 原有的板块划分类别较少，板块内部的分化较大，不能够完全对应不同经济环境下板块的表现，应当对板块划分进一步细化，构建新的板块分类。基于行业聚类结果与行业内相关性分析，将现有行业分为金融、周期上游、周期中游、周期下游、稳定、消费、成长 7 个板块，板块划分更好地体现了板块间的真实差异性。 一级行业多因子稳定性不佳，将行业多因子拓展至二级行业 以一级行业构建行业多因子模型，行业数量较少，因子 IC 稳定性较弱，行业多因子模型将行业层级拓展至二级行业，显著提高了因子 ICIR，IC 稳定性得以提升。 基于重构板块重新建立板块配置轮盘 基于重新构建 7 板块的现金流与折现率 beta，确定不同的经济环境下应当配置的轮盘，构建新的板块配置轮盘，据此构建的板块轮动策略，作为行业第一层面的轮动依据。 重构的行业分层轮动模型表现极佳 将重构的板块配置轮盘与拓展至二级行业的行业多因子模型结合，构建新的行业分层轮动模型，每年均能战胜基准指数，年化超额收益 9.17%，信息比达到了 1.8056，超额 wind 全 A 胜率达到了 76.47%。 风险提示：1、经济环境的突发事件性冲击对模型产生影响。2、多因子模型因子有效性延续性假设失效 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 简述....................................................................................................................................................... 3 板块重构 .............................................................................................................................................. 3 板块再聚类 ................................................................................................................................................. 3 一级行业内部分化 ........................................................................................................................... 3 板块聚类 ............................................................................................................................................. 4 板块轮动策略 ...................................................................................................................................... 7 板块现金流折现率 beta ......................................................................................................................... 8 现金流折现率代理变量 .......................................................................................................................... 9 板块轮动 .................................................................................................................................................... 10 行业分层轮动 .................................................................................................................................... 12 最新持仓 .................................................................................................................................................... 14 总结..................................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：行业相关系数图 ................................................................................................................................... 4 图 2：Kmeans 法聚类 ..................................................................................................................................... 5 图 3：