电动汽车行业：出租车电气化拉动整车销量，中上游产业链持续高增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 26 日 电动汽车 出租车电气化拉动整车销量，中上游产业链持续高增长 行业动态 行业近况 新能源汽车 3 月单月产销 11.5/11.4 万辆。其中纯电动和插电混动乘用车单月销售 8.4 万辆和 2.2 万辆，同增 82%和 46%。新能源客车和货车单月销量为 15,287 辆和 6,407 辆，同增 13%和 14%。 评论 出租车电气化拉动营运性质车辆占比快速提升。营运性质车辆占比从 18 年的 19%快速上升至今年 1 季度的 29%，且主要以 A 级别纯电动车型为主。A 级别营运性质车辆中广东省占比高达 47%，这与广东省以及深圳市要求珠三角地区更新或新增出租车 100%纯电动化的地方政策文件相对应。 锂电装机抢装拉动高增长，产业链马太效应加剧。3 月锂电装机5.1GWh，同增 145%，其中三元材料 3.6GWh，磷酸铁锂 1.0GWh，同增 129%/69%，乘用车需求占据八成，三元占比环比回落。3 月宁德时代、比亚迪分别占据 45%/31%份额，马太效应加剧。我们认为补贴退坡及产能结构性过剩的趋势下，将迎来产业链格局和盈利的再分配，尾部加速出清、龙头强强联合、以量换价获成长。 材料产销同比持续高增长，降本仍是大趋势。受益于新能源汽车和动力电池的高速增长，1Q 锂电池材料产销量延续高增长，各大材料平均同比增长 50%左右。1Q 锂电池材料价格继续下探，除溶剂上涨外，多数材料同比降幅约 30%。考虑到 19 年补贴整体退坡逾 50%，我们预计 2-3Q 中游材料降本仍是大趋势，但受益上半年抢装与长续航车型普及，全年锂电池材料销量增长有望超过 30%。 钴价具备支撑，锂价走势平稳。3 月底以来，受锂电抢装和低库存的双重利好，钴价有所反弹。短期来看，我们预计需求商的积极采购有望延续，钴价仍有支撑。但补贴过渡期结束后，钴价存在不确定性。在补贴退坡后，低成本铁锂电池市场或将迎来复苏，2019 年锂需求有望保持高速增长势头。但二季度为多数锂盐厂商新建产能的集中释放期，我们预计锂价短期走势较为平稳。 估值与建议 新版补贴政策下车辆高能效方能获得超额补贴，推荐比亚迪；锂电龙头强者恒强，推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、汇川技术、宏发股份；上游价格有望企稳，建议关注洛阳钼业、天齐锂业。 风险 行业景气下滑，政策低于预期 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 54.8 53.1 宁德时代-A 推荐 96.00 36.0 29.3 恩捷股份-A 推荐 71.00 30.6 22.1 璞泰来-A 推荐 70.00 26.8 21.4 汇川技术-A 推荐 36.00 31.9 27.9 宏发股份-A 推荐 34.00 22.3 18.8 新宙邦-A 推荐 35.50 25.2 19.9 新纶科技-A 推荐 13.00 26.7 20.2 比亚迪股份-H 推荐 70.00 46.0 44.6 中金一级行业 工业 公用事业 基础材料 可选消费 相关研究报告 •汽车及零部件 | 新能源汽车补贴政策点评：技术路线中性化 车企各寻最优解 (2019.03.27)•比亚迪-A | 寻找最强电池到寻找最优汽车；补贴新政利好比亚迪(2019.03.27)•电气 设 备 | 补贴 退 坡 符合 预 期 ， 政策 思 路 转变 着 眼 全局(2019.03.27)•化工 | 新能源汽车补贴政策点评：材料降本大趋势，公司强者恒强 (2019.03.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王雷 奉玮 曾韬 李璇 董宇博，CFA，CPA 联系人 分析员 分析员 分析员 分析员 lei5.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref： BNN451 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 xuan.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref： BGG514 yubo.dong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045 中金公司研究部: 2019 年 4 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 整车：出租车电气化拉动营运性质车辆占比快速提升 ....................................................................................................... 3 锂电装机：抢装拉动高增长，产业链马太效应加剧 ........................................................................................................... 7 有色金属：钴价仍有支撑，锂价走势平稳 .......................................................................................................................... 8 图表 图表 1: 政策颁布时点与销量强相关，向前看直至 6 月仍存在抢装 ...................................................................................... 3 图表 2: 营运性质车辆占比从 18 年的 19%（左图），迅速上升至 19 年一季度 29%（右图） ............................................. 3 图表 3: 纯电动营运性质车辆主要以 A 级别车为主 .................................................................................................................. 4 图表 4: 插电混动营运性质车辆也以 A 级别车为主 .................................................................................................................. 4 图表 5: 纯电动 A 级别车大多销往广东省 ................................................................................................................................