航空航天军工行业1Q19基金持仓：主动型基金仍低配，电子材料船舶仓位提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 25 日 航空航天军工 1Q19 基金持仓：主动型基金仍低配，电子/材料/船舶仓位提升 行业动态 行业近况 1Q19，A 股军工板块（113 只成分股）在中国全部主动型公募基金重仓市值中占比 1.70%，低配幅度扩至 0.75%。 评论 主动型公募基金的军工持仓比例环比下降，材料/电子/船舶板块仓位提升。1Q19，主动型基金的军工重仓为 131 亿元，持仓占比QoQ-0.16ppt 至 1.70%；连续 7 个季度低配，低配幅度扩大至 0.34%。就军工重仓持股而言，主动型基金占全部基金的 49%。 ►子板块重仓市值占比：央企进一步降至 82%（4Q18 88%），民企进一步提升至 11%（4Q18 7%）。航空板块进一步降至 43%（4Q18 58%），电子板块大幅提升至 28%（4Q18 18%），船舶、材料板块小幅提升。总装总成企业明显下降（42% ->34%），配套企业明显提升（37% ->41%）。►重仓标的分析：中航光电（14%）、中直股份（11%）重仓市值占比最高，前 15 大重仓股合计市值占比 77%（4Q18 72%）。从重仓持股市值来看，太极股份、航天发展、紫光国微、光威复材、奥普光电、振华科技增长最多，自主可控是主线；中航机电、中航飞机、航天电器、航发动力则明显下降。沪深股通加仓国防信息化优质标的。从沪（深）股通持股占自由流通股比例来看，卫士通高达 10.07%，台海核电、中航光电、景嘉微、中直股份、海格通信位列其后；卫士通、景嘉微在 1Q19 加仓最多，分别为 4.21%、4.07%，台海核电、杰赛科技、海格通信、中航光电位列其后；中航沈飞在 1Q19 减仓最多，达 2.91%。 估值与建议 军工板块仍有较高安全边际。截至 2019/4/25，中证军工指数（剔除造船企业）的绝对估值水平为 50.1x TTM P/E、3.0x P/B，位于过去十年区间的下 1/10 位置；相对估值水平（vs.沪深 300 指数）为4.0x TTM P/E、2.0x P/B，位于过去十年区间的下 1/4 位置。 维持“确定性+高弹性”的逻辑主线，推荐中直股份、中航光电、扬子江船业-SG、中船防务-H、振华科技、海格通信、中航机电、内蒙一机、海兰信、航发动力、中国船舶等优质标的。 风险 军工订单与产品交付的不确定性。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中直股份-A 推荐 58.00 37.0 29.7 航发动力-A 推荐 32.00 43.9 35.4 中航光电-A 推荐 58.00 26.4 20.6 内蒙一机-A 推荐 14.50 26.2 22.4 中航机电-A 推荐 10.20 27.2 22.6 振华科技-A 推荐 19.60 22.6 18.8 海格通信-A 推荐 12.00 38.5 27.6 中航沈飞-A 推荐 41.00 50.5 42.8 中国船舶-A 推荐 27.50 54.3 42.9 航天电器-A 推荐 37.00 24.9 20.8 四创电子-A 推荐 66.00 28.4 23.3 中船防务-H 推荐 10.00 25.8 16.9 中金一级行业 工业 相关研究报告 •周报：海上阅兵即将举行，关注短期热点催化带来的投资机会(2019.04.22)•周报：央企负责人考核新办法印发，或促进军工央企高质量发展(2019.04.15)•月度金股——2019 年 4 月：关注军工行业改革与资产重组(2019.04.01)•月度金股——2019 年 3 月：关注年报披露及 2019 年国防预算(2019.02.28)•4Q18 基金持仓：连续 6 个季度低配；民参军与船舶板块仓位提升 (2019.01.24)•3Q18 基金持仓：低配幅度缩小，向航空/兵器央企龙头进一步集中 (2018.10.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 陈珺诚 王宇飞 王心一 分析员 分析员 联系人 juncheng.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070007 SFC CE Ref： BNF077 yufei3.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514090001 SFC CE Ref： BEE831 Xinyi.Wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118070051 607080901001102018-042018-072018-102019-012019-04相对值 (%) 沪深300 中金航空航天军工 中金公司研究部: 2019 年 4 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公募基金 2019 年一季报已基本披露完毕，我们对公募基金在军工板块持仓情况及变化趋势进行分析。我们综合中证军工指数、中信国防军工指数、申万国防军工指数成分股，选取 113 只纯正军工股作为统计对象。 军工板块重仓超配/低配分析：主动型基金军工低配幅度扩至 0.75% 全部基金：1Q19，全基金重仓持有军工股市值为 269 亿元，在基金重仓总市值中占比 2.71%、QoQ+0.06ppt；目前全部基金对军工板块仍超配，超配幅度缩至 0.25%。 主动型基金：1Q19，主动型基金重仓持有军工股市值为 131 亿元，主动型基金在全部基金重仓的军工市值中占比 49%；军工股在基金重仓总市值中占比 1.70%、QoQ-0.16ppt；主动型基金对军工板块连续 7 个季度低配，低配幅度扩至 0.75%。 图表 1: 1Q19 全基金军工重仓占比 2.71%，超配幅度缩至 0.25% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 1Q19 主动型基金军工重仓占比 1.70%，低配幅度扩大至 0.75% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 2.71%2.45%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19军工超配/低配幅度全基金军工重仓占比军工/A股流通市值比5.30%5.95%5.34%4.99%4.30%2.85%2.33%1.94%2.14%1.75%2.14%1.86%1.70%3.21%3.25%3.14%3.07%3.08%2.61%2.66%2.40%2.46%2.18%2.27%2.25%2.45%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19军工超配/低配幅度（主动基金口径）主动基金重仓军工占比流通市值占比 中金公司研究部: 2019 年 4 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 主动型基金军工重仓结构变化：1Q19 vs. 4Q18 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 重仓股票归类分析：持仓仍以航空央企龙头为主；加仓材料/电子/船