食品饮料行业双周报：中国啤酒行业悲观情绪已被消化，重申“跑赢大市”

See the last page for disclaimer Page 1 of 5 Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Equity Research Sector Report 股票研究 行业报告 证券研究报告 [Table_LeftMargin] 食品饮料行业 Food & Beverage Sector [Table_BasicInfo] Sector Report: Food & Beverage Sector 中文版 Andy Chen 陈思超 行业报告： 食品饮料行业 Chinese Version (852) 2509 2665 andy.chen@gtjas.com.hk 31 October 2023 [Table_MainInfo] 双周报：中国啤酒行业悲观情绪已被消化，重申“跑赢大市”  啤酒板块：此前，投资者担心中国啤酒行业销量同比下降（由于可比基数较高）以及高端化进程放缓。再加上过去几周青岛啤酒小便视频引发的啤酒产品食品安全意识的提高，中国啤酒企业的市值和估值均出现缩水。然而，我们认为目前的悲观情绪已在很大程度上被消化。因此，我们重申对啤酒板块“跑赢大市”的投资评级。首先，啤酒高端化是明显的长期消费趋势。目前我国啤酒产品均价仍较低，在供给侧产品结构改善和需求侧消费行为改变的推动下，啤酒产品的平均售价将逐步上升。尽管经济起起伏伏，消费者仍有青睐的啤酒产品。在宏观不利因素下，啤酒细分市场的非周期性将体现市场估值溢价。关于 2024-2025 年的盈利预测，鉴于原材料/包装物价格下降以及运营费用率趋于稳定，预计每千升毛利润和核心息税前利润都将保持稳健的增长势头。我们认为行业盈利在 2024-2025 年将录得近 20%的同比升幅。我们的行业首选是华润啤酒（00291 HK）；我们同时给予青岛啤酒（00168 HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 SZ）。  非酒精饮料板块：尽管宏观扰动并受疫情的负面影响，中国饮料市场规模在过去几年中仍在稳步扩大。核心驱动力包括持续的产品创新和市场渗透。长期来看，我们预计未来五年中国饮料销售总额（按价值计算）将实现中单位数的年复合增长率。此外，在产品结构改善、原材料成本下降和费用率稳定的推动下，预计大多数饮料龙头企业将在 2024 年保持稳健的增长势头。在港股非酒精饮料板块中，我们的行业首选为统一企业中国（00220 HK），目标价为 6.50 港元（相当于 15 倍的 2024 年市盈率）。我们还推荐中国食品（00506 HK）和康师傅（00322 HK）。  主要风险因素：1）国内经济增长/居民收入增长逊于预期；2）原材料/包装物价格变动超出预期；以及 3）食品安全问题。 [Table_InvestInfo] Rating: Outperform Maintained 评级： 跑赢大市 (维持) 2 MSCI HK consumer staples vs. HSI performance Source: Bloomberg, Guotai Junan International. (10.0)0.010.020.030.040.050.060.0Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23% of returnHSI IndexMSCI HK Consumer Staples Index Sector Report P See the last page for disclaimer Page 2 of 5 [Table_PageHeader] Food & Beverage Sector [Table_Margin1] 31 October 2023 [Table_Margin2] Food & Beverage Sector 食品饮料行业 1. 核心观点：行业更新及投资建议 啤酒板块：此前，投资者担心中国啤酒行业销量同比下降（由于可比基数较高）以及高端化进程放缓。再加上过去几周青岛啤酒小便视频引发的啤酒产品食品安全意识的提高，中国啤酒企业的市值和估值均出现缩水。然而，我们认为目前的悲观情绪已在很大程度上被消化。因此，我们重申对啤酒板块“跑赢大市”的投资评级。首先，啤酒高端化是明显的长期消费趋势。目前我国啤酒产品均价仍较低，在供给侧产品结构改善和需求侧消费行为改变的推动下，啤酒产品的平均售价将逐步上升。尽管经济起起伏伏，消费者仍有青睐的啤酒产品。在宏观不利因素下，啤酒细分市场的非周期性将体现市场估值溢价。关于 2024-2025 年的盈利预测，鉴于原材料/包装物价格下降以及运营费用率趋于稳定，预计每千升毛利润和核心息税前利润都将保持稳健的增长势头。我们认为行业盈利在 2024-2025 年将录得近 20%的同比升幅。我们的行业首选是华润啤酒（00291 HK）；我们同时给予青岛啤酒（00168 HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 SZ）。 非酒精饮料板块：尽管宏观扰动并受疫情的负面影响，中国饮料市场规模在过去几年中仍在稳步扩大。核心驱动力包括持续的产品创新和市场渗透。长期来看，我们预计未来五年中国饮料销售总额（按价值计算）将实现中单位数的年复合增长率。此外，在产品结构改善、原材料成本下降和费用率稳定的推动下，预计大多数饮料龙头企业将在 2024 年保持稳健的增长势头。在港股非酒精饮料板块中，我们的行业首选为统一企业中国（00220 HK），目标价为 6.50 港元（相当于 15 倍的 2024 年市盈率）。我们还推荐中国食品（00506 HK）和康师傅（00322 HK）。 乳制品板块：展望未来，我们认为乳制品板块的投资主题包括：1）自 2023 年下半年起，国内乳制品需求边际改善；2）成本压力缓解和运营执行优化带来的利润率改善；以及 3）与食品饮料同业相比，估值相对适中。我们重申蒙牛乳业（02319 HK）“买入”评级，目标价为 32.10 港元。 奶牛养殖板块方面，得益于与下游龙头的持续整合，大型原奶厂商已经进入更加稳定的平台化发展阶段，市场份额快速增长，运营效率不断提升。我们维持观点，尽管需求端存在短期波动，但在 2024-2025 年国内原奶市场将进入供需“紧平衡”阶段。长期来看，基于“强周期”向“周期+成长”的潜在转型（从估值角度），现代牧业（01117 HK）和优然牧业（09858 HK）等盈利前景稳健的龙头企业有望受益。 2. 行业数据更新及股价表现回顾 港股食品饮料行业