大宗商品降税专题：降税之大宗商品价格博弈推演与机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.04.07 降税之大宗商品价格博弈推演与机会 --大宗商品降税专题 鲍雁辛(分析师) 俞能飞(分析师) baoyanxin@gtjas.com yunengfei@gtjas.com 0755-23976830 021-38674994 证书编号 S0880513070005 S0880517080004 本报告导读： 大幅度降税短期对大宗商品价格偏空，理论影响 2.6 或 0.9 个百分点，我们在此基础上分析了降税后上下游博弈的三种演绎情况及需求超预期回暖下的大宗商品机会。 摘要： [Table_Summary] 理论上降税将影响大宗商品价格约 2.6 或 0.9 个百分点，降税后存在三种上下游博弈的不同演绎情景。1）目前除原油外的大宗商品计价都包含增值税，具体来看，大部分工业产品原先适用于 16%的增值税税率，而农产品则原适用于 10% 的税率（面纱、白糖原为 16%），因此在其他条件不变的情况下，理论计算可得：税率由 16%降为 13%，价格会降低 2.6 个百分点；税率由 10%降低为 9%，价格会降低 0.91个百分点。但实际情况中，商品价格降幅通常不会达到理论值，需要结合上下游的相对竞争力、定价方式等因素综合考虑。2）降税后的三种情况，上下游博弈的不同演绎。情景 1：含税价格不变或变化很小—长期合约价格阻碍短期价格波动。某些存在长协合约价格的大宗商品（如部分动力煤、天然气等），如果是按照含税价格签订，则即便降税价格短期仍无法变动或者变化很小。 情景 2：含税价格博弈—上下游博弈，利润再分配。在更多普遍情况下，降税会经历产业链上下游两个阶段的博弈行为，并最终决定利润的重新分配：一是在宣布降税后至实际降税之前（此次为 3 月 15 日至 3 月 31 日），中间贸易商会通过增大买进、减少卖出赚取税差利润，结果是近期价格高于远期价格；二是实际降税后，降税带来的利润节省在产业链上下游中通过博弈重新分配。情景 3：不含税价格不变——进口商品美元报价不变。国内很多大宗商品进口占比大、对外依存度高（如铁矿石、乙二醇等），由于美元报价不会因为国内降税而降低，因此在完税价格、关税不变情况下，增值税税率的下降直接降低进口增值税，相关进口商品的价格降幅理论上约为 2.6%个百分点。 大宗商品价格仍将回归供需，关注需求超预期回暖下的商品机会。从我们多行业新开工调研情况来看，需求在超预期回暖，如近期水泥量价齐升、大超市场预期，另外基建与地产需求同样超过预期，从挖机重卡、螺纹钢库存等也能得到交叉验证，需求超预期回暖下降税影响无碍商品机会。1）黑色系商品：理论降低价格 2.6 个百分点；新开工超预期回暖，价格偏强走势。2）有色金属商品：理论降低价格2.6 个百分点；贵金属短期承压，基本金属需求边际改善；3）能源化工品：对原油价格无影响（计价不含税），理论降低大部分化工品价格 2.6 个百分点；预计二季度原油价格将温和上行。4）农产品：理论降低棉纱白糖价格 2.6 个百分点、其他农产品 0.9 个百分点；白糖周期底部已现，玉米价格保持回升状态。风险提示：供需两端发生大幅变动；商品市场的短期资金效应[Table_Invest][Table_SubIndustry]涉及相关行业评级 负责人 行业 最近 评级 日期 郑武 交运 增持 2019.03.24 谢皓宇 房地产 增持 2019.03.31 韩其成 建筑 增持 2019.03.31 鲍雁辛 建材 增持 2019.03.31 钟凯锋 农业 增持 2019.03.31 穆方舟 轻工 增持 2019.04.01 李鹏飞 钢铁 增持 2019.03.31 刘华峰 有色 增持 2019.03.31 翟堃 煤炭 增持 2019.03.31 李明刚 基础化工增持 2019.04.01 肖洁 石化 增持 2019.03.31 周妍 公用事业增持 2019.03.31 [Table_Report]相关报告 水泥量价齐升超预期，基本金属需求好转 2019.03.31 静待水泥普涨，联储鸽派驱动贵金属价格 2019.03.25 煤矿复产进度仍慢，铁矿石矿难继续发酵 2019.03.17 煤矿复产之路漫漫，猪价反转已在路上 2019.03.11 重构美元周期与大宗商品关系研究框架 2019.03.10 大宗商品报告 [Table_ReportType]大宗商品报告 股票研究 证券研究报告 大宗商品报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 降税让利于民、影响深远 ..................................................................... 3 2. 对大宗商品价格总体影响有限，上下游博弈决定波动 ..................... 3 2.1. 理论计算降税影响大宗商品价格 2.6 或 0.9 个百分点 ................ 3 2.2. 实际降税后的三种情况：对进口占比较高商品影响稍大 .......... 4 3. 价格仍将回归供需，关注需求超预期回暖下的大宗商品机会 ......... 7 3.1. 黑色：新开工超预期回暖，价格偏强走势 .................................. 7 3.2. 有色：贵金属短期承压；基本金属需求边际改善 ...................... 8 3.3. 能源化工：预计二季度原油价格将温和上行 .............................. 8 3.4. 农产品：白糖周期底部已现 .......................................................... 9 大宗商品报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 降税让利于民、影响深远 3 月 15 日，李克强总理在两会中回答中外记者问题时宣布从 2019 年 4月 1 日开始，增值税税率进行下调。至此，增值税减税的政策终于落地。3 月 20 日，相关政策文件《关于深化增值税改革有关政策的公告》发布，明确了减税政策的具体细节。政策规定对于增值税一般纳税人，发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 16%税率的调整为 13%，原适用 10%税率的调整为 9%。对于大宗商品来说，大部分工业产品原先适用于 16%的增值税税率，多数农产品则原适用于 10% 的税率。 2. 对大宗商品价格总体影响有限，上下游博弈决定波动 2.1. 理论计算降税影响大宗商品价格 2.6 或 0.9 个百分点 此次降税力度明显大于 2018 年（自 2018 年 5 月 1 日起，将制造业等行业增值税税率从 17%降至 16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等