农业：全球糖主产国巡礼，印度篇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.04.22 全球糖主产国巡礼：印度篇 钟凯锋（分析师） 李晓渊（分析师） 鲁家瑞（分析师） 021-38674876 021-38674936 021-38677618 zhongkaifeng@gtjas.com lixiaoyuan@gtjas.com lujiarui@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880518070003 S0880518070001 本报告导读： 本报告旨在分析介绍印度糖业基本情况，并认为 19/20 榨季印度食糖生产量下降，带动印度国内及国际的价格上升。 摘要： [Table_Summary]投资建议：我们认为，国际食糖基本面迎来变化，预计 19/20 榨季食糖产业将迎来产需缺口，价格底部已经显现，未来价格有望上行，建议底部布局糖周期机会，推荐标的：中粮糖业。 由于印度是全球第一大消费国，在 18/19 榨季也将成为全球第一大产糖国，因此印度在全球食糖供应上占据重要地位，并影响着全球糖价。生产方面，18/19 榨季，由于巴西减产，而印度继续增产，产量超过巴西成为全球第一大产糖国，根据全印度糖业协会（AISTA）预估，印度 18/19 榨季糖产量有望达到创纪录的 3260 万吨。消费方面，由于印度人口众多，其食糖总消费量位于全球首位，约为 2500 万吨。但由于印度糖产量波动较大，导致印度在净进口和净出口国之间切换，而其为稳定国内糖业市场，国内贸易等政策不稳定对国际糖价造成了影响。 印度是对食糖产业监管最为严格的国家，其在甘蔗收购、生产定价、贸易、替代品等方面拥有一系列政策。其中印度国内甘蔗收购及糖最低出厂价由政府定价，印度的甘蔗定价为双重定价模式，由印度政府定价（FRP）和州政府定价（SAP）相结合，定价高于国际糖价；同时由于印度高库存，大额蔗款尚未结清，政府糖的最低售价（MSP）调升至每公斤 32 卢比来缓解资金压力。贸易补贴方面，为缓解库存压力，促进印度糖出口，18/19 榨季，印度中央政府批准了补贴 550 亿卢比出口 500 万吨食糖政策，其中糖厂如果出口 500 万吨糖，75%将作为补助款直接给到蔗农。目前印度已经出口270 万吨，但仍有 230 万吨仍待出口，该出口政策一定程度上压制了国际糖价。此外，印度政府采取最低出口限额等措施来鼓励出口以及乙醇生产政策来解决国内糖高库存。 受印度国内天气、甘蔗欠款及印度乙醇政策影响，目前各大机构对印度19/20 榨季糖产量将出现大幅下滑，其中，根据印度全国糖工厂合作联合会预计，19/20 榨季的产量将减少到不足 3000 万吨，下滑幅度近 8%。而随着19/20 榨季印度减产，全球糖业将从 19/20 榨季产大于需转为产小于需，全球糖业机构普遍预计产需缺口约 200-400 万吨，19/20 榨季糖价有望迎来反转。 风险提示：天气变化导致糖产量大幅波动、政府政策影响糖产量及贸易。 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 农产品加工 增持 农业服务业 增持 基础农业生产 增持 [Table_Report]相关报告 农业：《中宠卡位宠物赛道 全年仍看金猪大年》 2019.04.21 农业：《全球糖主产国巡礼：巴西篇》 2019.04.15 农业：《产能继续加快去化 静待超级猪周期》 2019.04.15 农业：《进口难以弥补缺口 非瘟带动全球猪价》 2019.04.07 农业：《非瘟：猪周期的杀手锏 规模化的催化剂》 2019.03.31 行业更新农业 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录 1. 印度：全球第一大食糖产糖和消费国 ................................................. 3 1.1. 18/19 榨季印度将成为全球第一大产糖国 .................................... 3 1.2. 印度人口众多，气候适宜 .............................................................. 3 1.3. 经过两次“绿色革命”后，印度糖产量大幅提升 ...................... 4 1.4. 印度糖业政策是影响印度国内和全球价格的核心 ...................... 6 2. 产量：预计 19/20 榨季印度食糖生产有望下滑 .................................. 7 2.1. 预计 19/20 榨季印度糖产量下滑 ................................................... 7 2.1.1. 19/20 榨季印度单产有望下滑 ................................................. 7 2.1.2. 19/20 榨季印度种植面积也将下滑 ......................................... 8 2.2. 种植面积：受政府政策影响较大 .................................................. 9 2.2.1. 收购政策影响种植积极性 ....................................................... 9 2.2.2. 印度甘蔗收购价格不断提升 ................................................. 10 2.3. 单产：天气是影响单产的核心 .................................................... 10 2.3.1. 生产效率低下导致印度制糖竞争力低 ................................. 10 2.3.2. 天气是影响印度甘蔗单产的核心 .......................................... 11 2.4. 成本&收益：高甘蔗收购价导致生产成本极高 ......................... 12 3. 消费：全球第一大糖消费国，消费稳中有增 ................................... 13 3.1. 人均消费：稳定在 18-20 公斤 ..................................................... 13 3.2. 印度食糖总消费量稳中有增 ........................................................ 13 4. 库存&贸易：影响国际糖价的核心 .................