碳酸锂11月报：冶炼厂利润回升，现货挺价艰难

1 / 20 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂 11 月报 2023 年 10 月 31 日 冶炼厂利润回升 现货挺价艰难 第一部分 回顾与展望 碳酸锂 碳酸锂 10 月走势波动较大，市场较为公认的低品位云母矿提锂成本在 15 万元/吨左右，可以被认为是阶段性支撑。国庆节前跌破这个价位后几家大冶炼厂宣布减产，试图扭转市场的悲观情绪。节后现货市场止跌企稳，期货 2401 合约向上修复基差，一度达到了期现平水的结构。然而期货价格快速反弹 20%至 17.5 万元/吨附近，现货市场却表现疲软。与此同时，矿山和冶炼厂关于矿价结算方式的谈判被市场解读为重大利空，因为这将在价格下跌时给出冶炼厂额外的利润，使其不易因亏损减产，则当前的减产效果可能要打折扣。因此市场重返下跌，并再次测试前低支撑。 碳酸锂价格走势受供需过剩预期主导。需求端，金九银十旺季预期落空，国内新能源汽车尚可的表现没有传导至电池厂，电池厂 11 月排产环比持平微负，同比个位数增长，电池厂减产去库不采购，拖累正极材料订单下滑，再向上压价。供应端，冶炼厂试图靠减产或不出散单维持现货价格，但矿价不断下跌，且 M、M+1 甚至 M+2 的谈判表明矿山在逐步让利，冶炼利润肉眼可见地回升，价格联盟随矿价下跌越发难以坚守。现货目前还在僵持是因为碳酸锂总库存下降，但由于矿端仍有利润，未出现减产的迹象，冶炼厂联合挺价并没有坚实的基础，最终拥有定价权的还是下游电池厂，电池产成品库存依然较高，不急于补库，需求悲观决定价格持续承压。 长期来看，锂电产业链各个环节都有过剩问题，价格虽然跌幅超市场预期，但减产并不等于产能退出，只是企业应对终端需求放缓的经营策略，因此价格远未见底。下游企业原料库存或许已经偏低，但产成品库存还没有消化完。年末通常是国内新能源汽车的销售旺季，而旺季备库却没有发生，反映车企对未来的谨慎态度，而电池厂减少订单也印证了需求不够旺盛。行业习惯大多是以销定产，需求不济意味着供应需要削减，同时进口矿将陆续到港，矿价持续下跌，缓解国内冶炼厂成本倒挂的压力，研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 20 有色金属研发报告 银河有色 供应减量可能不及预期。预计 11 月需求和 10 月持平，供应逐步宽松，到年底供需重返过剩，价格仍将继续下探矿山成本支撑。 单边策略：中长期空头趋势仍在，价格目前形成二次探底的形态，可能会出现超跌反弹。但减产不是长久之计，事件冲击型的逻辑通常延续时间较短，更适合等待反弹沽空的机会。反弹阻力位参考 16.8-17 万元/吨一线。 风险提示：市场对于过剩看空预期较为一致，特别是对电池厂订单较为悲观，下游超预期补库或大冶炼厂减产意愿更坚决将带动价格超跌反弹。 第二部分 市场跟踪 1. 碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂期货 10 月大起大落。截至 10 月 30 日收盘，2401 合约收于 156850 元/吨，相比 9 月 28 日收盘价仅上涨 6000 元/吨，但中间高低点振幅达到 18.2%；远月 2407 合约成为次主力合约，收盘价 129550 元/吨，与 2401 价差拉开 26300 元/吨。现货实际成交价在 15.8 万元/吨，与 2401 合约价差不足 2000 元/吨，据反馈成交较为清淡。 当前 2401 合约是主力合约，2407 合约是次主力合约，相隔较远。造成这种现象的原因有各自合约的矛盾，也有套利资金综合的考量。 市场对远月预期较为一致，都认为后市供需过剩的压力或早或晚都会体现在价格大跌上。明年 7 月供应端叠加了今年的新增产能爬产、明年新增产能投产、国内盐湖生产旺季三层利空，需求端刚过 4-5 月备货旺季，开始向淡季转化，供需大概率比当下过剩，且交易所规定 3 月、7 月、11 月仓单必须强制注销，意味着 3 月强制注销之前生产的老仓单出库后将全部变成现货，增加现货的供应压力。国庆之前相对平水的盘面结构无法反映过剩进一步扩大的预期，叠加联合减产的消息适合做买近抛远的正套。所以资金进场选择了当时跨度最大的 07 合约，买 2401 合约卖 2407 合约，以至于 2407 合约早早成为次主力合约。市场最初默认碳酸锂和工业硅一样应该是连续合约，现在反而可以理解资金进来直接空 2407 合约的意图。 2401-2407 把价差拉开之后，最高 3 万左右，折合每个月 5000 元/吨，但当前 2401-xVoZnZgV9UhXaXjWpOoM7N8QbRnPoOsQmPiNrQqRjMnNqR8OnMnMMYmOqRvPnOpQ 3 / 20 有色金属研发报告 银河有色 2402 价差是 11000 左右，最高近 13000 元/吨，矛盾集中在 2401 合约上。2401 合约作为上市以来能交易的最近月合约，承载了 3 个月的多空矛盾，持仓达到 8 万余手，相当于国内两个月左右产量，市场开始流传一些炒作逼仓的声音。然而第一次拉涨时点偏早，导致最终失利。12 月 15 日开始 2401 合约限仓 1000 手，交割月限仓 300 手，自然人不能进交割月，这意味着 12 月底之前，大多数头寸会选择平仓或移仓，这才是逼仓比较合理的时点。一般逼仓的条件是现货流通货源紧缺，导致现货价格远高于期货，同时近远月价差较大，空头被迫移仓成本较高，所以需要砍仓推高价格，多头就可以顺势获利了结。从国庆之后到主力必须要移仓的时点有至少两个月，逼仓的条件是现货要高于期货，给不出买现货抛期货的空间，这就需要现货市场配合挺价两个月以上。而现实是，即使冶炼厂减产，现货库存持续减少，但盘面上涨并没有带动下游采购的意愿，第一轮反弹之后现货市场就没有再跟进，并且持续下滑，实际成交又回到 16 万以下。矿价持续下跌，冶炼厂利润恢复也较快，有个别冶炼厂复工的消息传出，如果下游维持刚需采购，库存压力会积累在冶炼厂，眼看库存增加，价格下跌，自有矿的冶炼厂有利润却无法兑现，价格联盟有可能从内部瓦解。 交易所在合约上市之前已经在行业内征求了多方意见，并做了很多贴近现货市场的交割规则设计，风险管理意识较强。交易所目前的交割标准是有利于交割的，对仓单没有注册品牌的要求，并且交割品质是当前大多数冶炼厂通过加工可以实现的，只是会产生一点加工费用，所以原料充足的情况下，按现行的交割规则，一般不会产生交割货物不足的情况。目前市场消息众说纷纭，但只需紧盯现货市场的成交情况，就可以看出有无逼仓基础。 4 / 20 有色金属研发报告 银河有色 图1： SMM中国锂盐现货平均价（元/吨） 图2：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 图3：碳酸锂期限结构（元/吨） 图4：锂矿价格走势（美元/吨，元/吨） 数据来源： SMM、银河期货 2. 上游锂矿价格及进口盈亏走势 锂矿价格相对碳酸锂价格比较滞后。下跌趋势中，外采矿的冶炼厂即期生产利润往往是亏损的。10 月碳酸锂价格反弹到 17.5 万之后，市场传出国