化工行业：含氟聚合物市场空间广阔，国产替代有望加速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 10 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.56%-5.75%1.06%7.87%14.69%21.50%2022/102023/12023/42023/7基础化工材料制品海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《新能源汽车行业快速发展，上游材料聚丙烯薄膜需求持续增长》2023.10.13 《制冷剂价格企稳回升》2023.08.20 《减糖趋势推动甜味剂需求增长，关注甜味剂行业龙头企业》2023.08.11 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 含氟聚合物市场空间广阔，国产替代有望加速 [Table_Summary] 投资要点：  氟化工行业产品附加值高，应用广泛，高端品类进口依赖度大。1）氟化工产业链下游含氟聚合物、精细化学品附加值高，随氟化工产品加工深度增加，产品的附加值和利润率成几何级数增长。2）我国氟化工总产值已超过 1000 亿元，中国氟化工行业 2026 年市场规模有望突破 1300 亿元。3）高端品类氟化工产品技术壁垒高，进口依赖度强。4）含氟聚合物具有独特的性能优势，产业下游深入新能源、电子信息等战略新兴领域。  聚全氟乙丙烯（FEP）性能优异，国内产能和需求扩张，但高端领域仍依赖进口。1）FEP 是 PTFE 改性材料，性能优异。2）2022 年 5 月至 2023 年 5 月浙江巨化聚全氟乙丙烯日度出厂价平均价格为 9.67 万元/吨。3）六氟丙烯（HFP）是有机氟工业中极其重要的全氟中间体。4）中国 FEP 产能结构性过剩，2016-2021 年 FEP 总产能从 19000 吨/年增加到 32000 吨/年；总产量从 16500吨增加到 23000 吨，产量年复合增长率约 7%。中国化信咨询预计到 2025 年我国 FEP 产能可达 53000 吨/年，但国内高端 FEP 生产仍有不足，在军工、信息产业等仍依赖进口。5）中国化信咨询预计到 2025 年，电线电缆行业在 FEP 下游应用占比或增长到 69%，总体消费量达到 29000 吨，年均复合增长率 8%。根据永和股份首次公开发行股票招股说明书援引《中国氟化工发展白皮书（2020）》，2019 年电线电缆占 FEP 下游消费 68%。  可溶性聚四氟乙烯（PFA）综合性能优异，国产化替代空间大。1） PFA 性能优异，但生产工艺复杂，国内产能较少，约仅 0.75 万吨/年。2）2023 年 6 月至 2023 年 7 月 PFA（美国科慕 340X）价格维持在约 43.64 万元/吨的水平。3） PFA 大量应用于半导体工业。 PFA 市场需求增长，恒州诚思 YH 预计 2021-2028年复合增长率 3.34%。4）PFA 需求端依赖进口，高端市场由海外企业垄断，索尔维、大金、3M、AGC 等海外企业 PFA 市场份额合计 89%。5）芯谋研究预计我国半导体行业市场增速 9%，高于全球增速，打开 PFA 国内市场需求。  氟橡胶（FKM）性能优异，国产化率低，十四五期间需求有望达 1.5 万吨。1）氟橡胶在橡胶材料中性能较好，代表高端制造。2）2022 年 5 月 7 日至 2023年 5 月 6 日华东地区 FKM26 平均价格为 13.9 万元/吨。3）我国通用氟橡胶量大质优，高性能氟橡胶研究虽相对滞后，但研发成果喜人。4）国内主要厂商生产能力约为 0.85 万吨/年，国外厂商产能约为 2.33 万吨/年，全球总产能为 3.18万吨/年。5）预计“十四五”期间，我国氟橡胶的需求量将达到 1.5 万吨。  氟化液是理想的浸没式冷却液，国内液冷数据中心市场规模将超千亿。1）全氟碳化合物为冷却液较为理想的选择。2）从全球市场竞争格局来看，电子氟化液市场长期被国外企业占据，价格高昂，每吨批量采购价超 50 万元。3） 3M 比利时工厂占全球半导体冷却剂 80%产能，我们认为停产将促进国产化替代。4）巨化股份积极推进冷却液项目建设，实现国产化突破。国内氟化液主要厂商巨化股份、新宙邦、永和股份已有产能约为 0.1 万吨/年，在建产能约为 1.45 万吨/年。5）我国数据中心市场规模将持续增长，2019-2021 年机架规模复合增长率达 28.48%。2025 年中国液冷数据中心市场规模预计将超千亿元。  投资建议。含氟聚合物相关产业链公司有：巨化股份、东岳集团、新宙邦、永和股份、昊华科技、三美股份、联创股份。  风险提示。产品价格下跌；原材料价格上涨；在建产能投放不达预期。 行业研究〃基础化工材料制品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 氟化工行业：产品附加值高，应用广泛，高端品类进口依赖度大 ............................. 7 1.1 氟化工行业产品性能优异，附加值高，被誉为黄金产业 .................................... 7 1.2 我国氟化工总产值已超过 1000 亿元，高端品类产品进口依赖度高 ................... 8 2 含氟聚合物：性能优异，下游深入新能源等新兴领域 ............................................... 9 2.1 含氟聚合物性能优异 ........................................................................................... 9 2.2 含氟聚合物产业下游深入新能源、电子信息等战略新兴领域 ............................. 9 3 六氟丙烯（HFP）：重要中间体，下游应用广泛，环保压力大 .............................. 10 3.1 六氟丙烯是重要中间体，国内产能总量达 12.06 万吨/年 .................................. 10 3.2 六氟丙烯下游应用广泛，2017-2021 年需求年复合增长率达 10.67% .............. 12 3.3 六氟丙烯生产工艺易产生毒性副产物，环保压力大，技术