禽行业报告之二：引种、库存、存栏皆低，禽板块渐入佳境

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2018.03.22 引种、库存、存栏皆低，禽板块渐入佳境 ——禽行业报告之二 钟凯锋（分析师） 李晓渊（研究助理） 赵瑞（研究助理） 021-38674876 021-38674936 021-38032034 zhongkaifeng@gtjas.com lixiaoyuan@gtjas.com zhaorui017499@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880117030074 S0880116090111 本报告导读： 本报告为禽板块反弹推荐报告之二，旨在阐述白羽鸡供需分析框架，在低存栏、低基数、低预期、低股价的背景下，建议把握禽板块反弹性机会。 摘要： [Table_Summary0]首次覆盖禽养殖板块，给予增持评级。当前基本面拐点环比、同比向好明确，且股价、仓位均大幅回落，处于历史低位，而随着景气度上行，2018年板块业绩有望出现大幅好转，建议积极把握禽板块超跌反弹机会。推荐弹性标的：民和股份、益生股份，同时推荐偏下游的圣农发展、仙坛股份。 供给端：从中长期来看，养殖成本通过影响产能（固定资产/企业）进入和退出影响长期供给；而引种量、产蛋时长（在产鸡可提供产蛋时间的长短）、产蛋率和孵化率将会影响中短期的行业供给。其中，引种是影响全国供给的总根源，在后续变量不变的情况下，引种会影响 14 个月-2 年半左右的商品代肉鸡出栏，因此引种受限从供给的源头上为价格回升奠定了基础。目前随着最长为 2 年多的祖代鸡引种影响下游商品肉鸡供应，国内白羽鸡供求正在逐步改变，从供给周期的角度上来说，预计国内白羽肉鸡将走向紧平衡甚至是短缺格局。产蛋时长方面，换羽就是典型的通过延长产蛋期而导致供给增加。而影响换羽的动机受到两大因素的影响，一是根据未来价格预期对强制换羽与再引种的权衡与选择；二是市场极端行情驱动强制换羽。对应祖代厂来说，为了保持生产平稳，保证供货的稳定性，祖代厂也会在祖代鸡引种不足的情况下进行换羽。对于往年而言，往往在价格上升时可以看到存栏大幅回升，但是对于今年而已，目前在禽价坚挺的状态下，在产存栏维持稳定状态，说明养殖户对整体行情依旧谨慎，为未来禽价超预期奠定基础。 需求端：三大要素影响我国白羽肉鸡市场的需求：宏观因素、需求季节性影响和偶发性因素。宏观因素主要与人口（尤其与工业人口的关系密切）和居民收入水平有关，从长期趋势的角度来看，需求相对稳定增长；季节性需求主要受开学/开工/节假日淡旺季影响导致的白羽鸡肉需求的季节性波动；并且，需求也受到禽流感等偶发性因素的影响。从需求端来看，从中长期来看，行业整体需求相对平稳，同时今年禽流感疫情有明显的压制，推升需求边际回升。 风险提示：玉米、豆粕等原材料价格超预期上涨，疫情风险，引种复关时间早于预期。 风险提示：玉米、豆粕等原材料价格超预期上涨、疫情风险、复关时间早于预期[Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 002234 民和股份 增持 002458 益生股份 增持 002299 圣农发展 增持 002746 仙坛股份 增持 行业首次覆盖 畜牧业 股票研究证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目录 1. 白羽肉鸡行业研究总框架 ..................................................................... 3 2. 白羽肉鸡供应端收紧 ............................................................................. 3 2.1. 白羽肉鸡产业链 .............................................................................. 3 2.2. 引种收缩导致供给收缩 .................................................................. 4 2.2.1. 美、英、法是全球祖代鸡产能主要贡献国家 ....................... 4 2.2.2. 我国引种中以 AA+和罗斯 308 为主 ...................................... 5 2.3. 禽养殖周期-生长周期决定养殖周期 ............................................. 7 2.3.1. 正常产蛋周期 ........................................................................... 7 2.3.2. 产蛋率 ....................................................................................... 7 2.4. 强制换羽-通过延长产蛋期增加供给 ............................................. 8 2.4.1. 强制换羽的原因 ....................................................................... 8 2.4.2. 换羽的本质是延长产蛋周期 ................................................... 9 2.4.3. 种公鸡数量将对换羽形成制约 ............................................... 9 2.4.4. 强制换羽成本与经济效益的权衡 ........................................... 9 3. 行业成本-通过影响产能进入和退出影响长期供给 .......................... 10 3.1. 肉鸡养殖成本结构-饲料占比最大 ............................................... 10 3.2. 原材料价格上涨助推饲料成本上升 ............................................. 11 4. 需求-需求稳定推动禽价好转............................................................... 11 4.1. 工厂开工影响季节性波动 ............................................................. 11 4.2. 偶发性因素-疫情是最常见的偶发性因素