PVC手套结构性需求增加，行业集中度向龙头聚集

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.03.20 PVC 手套结构性需求增加，行业集中度向龙头聚集 刘易（分析师） 安小涛（研究助理） 021-38674878 021-38674623 liuyi014913@gtjas.com anxiaotao@gtjas.com 证书编号 S0880515080001 S0880117080149 本报告导读： 防护手套需求稳步增长，丁腈、PVC 替代乳胶手套趋势明显；因丁腈原材料或提价，利于 PVC 手套结构性需求明显。行业龙头趁国内供给侧改革加速抢占市场。 摘要： [Table_Summary] 2017 年全球一次性健康防护手套销量达 4170 亿支，2005 到 2017 年年均复合增长率为 8%左右。其中医疗级手套销量为 2700 亿支，非医疗级销量为 1470 亿支。一次性健康防护手套属易耗高频消费品，刚性需求强烈，市场需求持续稳定增长。受益于： 1）发展中国家人均用量过低，市场潜力巨大；2）新的健康威胁持续出现，卫生意识提升与体制改革有望加速等原因，一次性健康防护类手套市场空间仍将稳步增长。预计到 2020 年，全球一次性健康防护手套销售量将达到 5310 亿支，未来 3 年复合增长率为 8.39%。 丁腈、PVC 手套替代乳胶趋势明显，短期内丁二烯（丁腈原材料）价格或提高，有利于 PVC 手套需求结构性增加。欧美有一部分人群对天然乳胶过敏，因而丁腈和 PVC 手套对乳胶手套呈现共同替代趋势，而短期内，PVC 手套销量有望快速增加。原因： 1）PVC 价格优惠，丁腈手套舒适性实用性更佳，二者的性价比好且适用于众多消费场景；2）技术进步促使丁腈、PVC 手套克重降低，成本呈显著下降趋势，导致其性价比增高，促进市占率提升；3）丁腈手套上游原材料为丁二烯（石油副产品），2018-2020 年全球已烷制乙烯的产能将会增加，从而降低丁二烯的供应，丁二烯供给减少助推丁二烯价格上涨导致丁腈手套价格上涨，短期有利于 PVC 手套销量结构性增加。 规模经济明显，高效、高质量、低成本制造更易胜出。手套行业存在规模经济，通过不断的技术进步降低边际成本，构建总成本领先，目前龙头正在引领新一轮行业效率提高，有望进一步拉开与竞争对手的差距。技术进步有利于显著提升良品率、线速、降低手套克重实现最大的规模经济。1）线速提升减少能源、人工成本 2）降低克重能明显的减少单位原材料成本最终达到总成本领先。医疗手套领域推荐与受益标的：英科医疗（300677）（推荐）：国内领先的一次性健康防护手套龙头生产商。装备集成优势、销售优势促进龙头崛起。先进的工艺控制保证产品质量、生产效率、成本控制国际一流。核心团队超过 20 年一次性防护手套生产、销售经验，海外渠道优势明显。蓝帆医疗（002382）（受益）：全球最大的 PVC 医疗手套生产商，2017年新建设备切入丁腈手套市场。2018 年收购柏盛国际 93.37%的股权，切入心脏支架领域，以此进入高端医疗器械领域。风险提示：行业扩产导致产品价格下降[Table_Report] 刘易（分析师）：021-38674878 证书编号：S0880515080001 邮箱：liuyi014913@gtjas.com 王政之（分析师）：021-38674944 证书编号：S0880517060002 邮箱：wangzhengzhi@gtjas.com 俞能飞（分析师）：021-38674994 证书编号：S0880512080014 邮箱：yunengfei@gtjas.com 安小涛（研究助理）：021-38674623 证书编号：S0880117080149 邮箱：anxiaotao@gtjas.com 《旅行青蛙之如何成为让妈妈放心的蛙宝宝》2018.02.06 《电子烟行业高度景气，国内企业迎来价值重估》2018.01.22 《高端应用和一体化成新趋势，步进电机行业首推鸣志电器》2017.10.17 《非动力核技术：万亿蓝海待开启》2017.09.07 《宠物市场千亿蓝海，首推医疗，再次零食》2017.09.06 伐谋-中小盘主题伐谋-中小盘主题 相关报告 中小盘研究团队 中小盘研究证券研究报告 伐谋-中小盘主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 1、刚性需求医用快消品，下游需求持续稳定增长 1.1. 无惧周期波动，一次性健康防护手套行业需求长期向上 一次性健康防护手套根据用途可分为医疗级和非医疗级，按使用材质不同可分为 PVC、丁腈、乳胶和 PE 手套。前三者可应用于医疗级及非医疗级，PE 主要用于非医疗级。医疗级手套是指满足目标市场相关医疗用途准入标准的手套，主要用于医疗手术、医疗检查、医疗护理等领域，属于一次性手套高端产品。非医疗级手套品质标准低于医疗级手套，无法满足医疗用途要求的标准，一般应用于食品加工、电子化工、家庭日用清洁卫生等领域。区分二者最主要的指标是针孔率，可以稳定生产医疗级一次性手套的企业具有较强的核心竞争力。 图 1：医疗防护产品（左 PVC 手套、中丁腈手套、右乳胶手套） 数据来源：英科医疗招股说明书、国泰君安证券研究 一次性健康防护手套需求呈现稳步增长态势，2017 年全球一次性健康防护手套销量达 4170 亿支，2005 到 2017 年年均复合增长率在 8%左右。1）根据中国塑协和马来西亚手套行业协会统计分析，2017 年医疗级手套的全球市场容量大概为 2700 亿支。其中，PVC 手套需求量约为 750 亿支，2009-2017 年均复合增长率达 3%；丁腈、乳胶手套需求量在 2000 亿支左右，同期丁腈手套年复合增长率在 8%-10%，乳胶手套则呈下滑趋势。2）非医疗级手套的市场份额也呈稳定增长，2017 年非医疗级手套需求量为 1470 亿支，2009-2017 年均复合增长率达 12.33%。由于医疗级一次性手套制作工艺和标准都显著高于非医疗级，医疗级手套生产商同时具备非医疗级手套生产能力，因此这部分市场也是医疗手套生产商的潜在市场空间。预计到 2020 年，全球一次性健康防护手套销售量将达到 5310亿支，未来 3 年复合增长率为 8.39%。 伐谋-中小盘主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 图 2：医疗级手套需求稳步增长（单位：10 亿支） 图 3：非医疗级手套需求增长稳定（单位：10 亿支） 数据来源：International Trade Centre and Company、www.worldometers.info、国泰君安证券研究 医疗手套作为公共卫生用品，刚需性强，理论上不受经济周期影响。美国是一次性防护手套全球最大消费地，顶级手套公司 2018 年 2 月的投资者报告数据显示，近 5