郑煤机(601717)公司季报点评：煤机板块持续增长，分拆上市助力推升长期价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/重型机械 证券研究报告 郑煤机（601717）公司季报点评 2023 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 07 日收盘价（元） 12.68 52 周股价波动（元） 10.87-14.88 总股本/流通 A 股（百万股） 1781/1526 总市值/流通市值（百万元） 22577/22435 相关研究 [Table_ReportInfo] 《煤机业务再创历史新高，汽零业务值得期待》2023.09.03 《煤机板块高景气延续，高端智造稳步推进》2023.04.28 《煤机板块全面开花，汽零板块腊尽春回》2023.03.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.58%-12.58%-7.58%-2.58%2.42%7.42%2022/11 2023/2 2023/52023/8郑煤机海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.1 -1.3 4.6 相对涨幅（%） -1.2 2.4 13.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23185628 Email:zt14684@haitong.com 煤机板块持续增长，分拆上市助力推升长期价值 [Table_Summary] 投资要点：  前三季度归母净利同比+26%，23Q3 同比+58%。前三季度公司实现营收/归母净利 272.4/24.7 亿元，同比+14.6%/+25.8%，扣非净利 21.9 亿元，同比+32.2%，非经主要为理财收益 1.6 亿元、政府补助 1.2 亿元和资产减值转回0.72 亿元。Q3 单季，公司归母净利 7.86 亿元，同比/环比+58%/-12.5%，扣非净利 6.91 亿元，同比/环比+39.9%/-17.7%。  煤机板块稳健增长，23Q3 净利率有所下降。受益煤炭行业持续保持良好的发展形势，公司煤机业务订单持续增长，前三季度公司煤机板块收入/净利润141.7/24.9 亿元，同比+14.9%/+32.2%，净利率 17.6%，同比+2.3pct。Q3单季，公司煤机板块收入达到 47.8 亿元（略低于 23Q1 的 47.9 亿元），环比+4%，净利润 7.86 亿元，环比减少约 1 亿元，降幅 11.3%，我们认为主要原因在于成本及费用上升导致净利率下降。Q3 净利率 16.4%，环比-2.8pct，较上半年下降 1.7pct。  汽零收入恢复增长，盈利贡献值得期待。前三季度公司汽零板块收入 130.9亿元，同比+14.2%，其中亚新科收入 31.8 亿元，同比+17%，主因是本年度国内汽车市场回升向好，亚新科新能源业务的拓展、海外业务的增加及国内商用车市场需求回暖带来销售收入的增长；SEG 收入 99.3 亿元，同比+13.3%，主要是受欧元对人民币汇率波动影响。前三季度公司汽零板块净利润/归母净利为 1.49/0.93 亿元，同比+5.5%/-2.6%，其中 Q3 净利润/归母净利为 0.47/0.32 亿元，环比-17.6%/-20.5%。  恒达智控分拆上市获受理，有望提升公司估值。公司子公司恒达智控已向上交所提交首次公开发行股票并在科创板上市的申请材料，并于 2023 年 9 月25 日收到回函，决定予以受理并依法进行审核。我们认为，若恒达智控成功上市，有助于加速业务扩张，进一步增强公司盈利能力。同时，有助于提升公司估值水平（参考已上市的天玛智控，当前市值对应 23 年 wind 一致预期PE 为 26.5 倍）。  盈利预测与估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务逐渐改善，新能源转型步伐坚定稳健，恒达智控分拆上市后整体估值有望提升。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 33.6/40.5/45.2 亿元，对应 EPS 为1.89/2.27/2.54 元，参考可比公司，给予 2023 年 10~12 倍 PE，对应合理价值区间 18.87~22.65 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。煤价大幅下跌、下游汽车零部件需求大幅减少、原材料钢材价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29294 32043 36040 39857 43563 (+/-)YoY(%) 10.5% 9.4% 12.5% 10.6% 9.3% 净利润（百万元） 1948 2538 3360 4048 4522 (+/-)YoY(%) 57.2% 30.3% 32.4% 20.5% 11.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.09 1.43 1.89 2.27 2.54 毛利率(%) 21.9% 20.7% 24.4% 25.1% 25.1% 净资产收益率(%) 13.2% 14.3% 16.7% 17.6% 17.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃郑煤机（601717）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 液压支架及其他煤机设备 收入（亿元） 121.78 143.86 164.85 183.81 YOY 33.19% 18.13% 14.59% 11.51% 毛利率 33.96% 36.50% 35.50% 34.50% 汽车零部件 收入（亿元） 152.86 164.90 176.01 187.13 YOY -5.70% 7.88% 6.74% 6.31% 毛利率 15.92% 21.50% 23.50% 24.50% 物料贸易 收入（亿元） 33.70 40.44 46.51 53.49 YOY 12.64% 20.00% 15.00% 15.00% 毛利率 3.07% 3.00% 3.00% 3.00% 其他 收入（亿元） 12.09 11.20 11.20 11.20 YOY 27.58% -7.35% 0.00% 0.00% 毛利率 -4.60% -10.83% -12.46% -14.33% 总计 营业总收入（亿元） 320.43 360