全市场传媒行业策略：《天天斗地主》贡献五亿营收，禅游科技拟赴港上市

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：专注棋牌等休闲手游的禅游科技拟赴港上市。禅游科技是一家成熟的手机游戏开发商和运营商，专注于棋牌及其他休闲手机游戏。2012 年以来，公司从页游逐渐向手游转型，《天天斗地主（真人版）》大获成功，累计注册人数突破 1 亿人次。根据弗若斯特沙利文报告，按 2017 年的收益计，公司位列中国棋牌类手机游戏市场第五位，市场份额约为 4.0%，成功跻身中国棋牌类手游头部行列。 ■依赖虚拟礼物创收，《斗地主》单款游戏收入贡献率接近 80%。公司累计运营 44 款游戏组合，包括 38 款自主开发的游戏及 6 款第三方开发的游戏。2018 年《斗地主》贡献收入 4.2 亿元，在所有游戏中位居第一，单款游戏的收入贡献率达到了 76%。从商业模式看，公司目前所有的游戏均使用免费畅玩模式，有效地吸引新玩家体验游戏并巩固和扩大玩家基础，随后通过销售虚拟物品和游戏内广告实现用户变现：2018年公司通过虚拟物品销售收入累计 4.82 亿元，占比 86.56%。此外，2018年 5 月，公司推出了游戏内广告业务，当年创收 7370 万元，广告业务营收占比从前一年的 0%提升到了 13%，显著拉动 2018 年公司收入增长，并带动公司毛利率从 2016 年的 22%提升至 2018 年的 45%，盈利能力显著增强。（公司招股书） ■竞争优势：斗地主系列 MAU 全国 TOP3，累计注册用户突破 4 亿。（1）自主研发+第三方运营持续推出新游戏：公司活跃的手机游戏组合包括 44 款游戏，牌类游戏累计 19 款，具备较长生命周期。2016-2018年，公司研发支出从 1400 万元增至 2800 万元，同期公司每年新增游戏数量从 3 个增至 9 个。 （2）游戏玩家基础庞大：棋牌类游戏玩家渗透率达到 36.5%，2018 年公司累计注册玩家 4.42 亿人，2016-2018 年平均月活跃用户从 1258 万人增至 3588 万人。 （3）核心团队皆出身腾讯：公司核心领导成员皆出身腾讯，参与过将其棋牌游戏平台打造成中国最大的在线棋牌及休闲游戏平台之一，拥有丰富的直接运营经验。 （4）公司与多家预级的手机制造商以及多家大型电信运营商建立了良好而稳固的关系，营运效率得到显著提升。 ■中国手游市场预计仍将维持高速增长，付费率显著提升。根据弗若斯特沙利文报告，2013-2017 年中国手机游戏市场的规模从 117 亿元强劲增长至 1374 亿元，复合增速约为 85.1%，预计 2022 年将进一步增至 3792亿元。同期，手机游戏付费玩家比率从 2013 年的 12.6%大幅增至 2017年的 60.2%，复合年增长率为 47.8%。棋牌类手游作为休闲手游的一种，Table_Tit le 2019 年 04 月 16 日 《天天斗地主》贡献五亿营收，禅游科技拟赴港上市-全市场传媒行业策略 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 澜起科技拟登陆科创板，内存接口芯片小众市场盈利能力首屈一指？ 2019-04-15 新三板日报（新三板首次做市商评价结果出炉，18 家做市商获做 市转让 经手费减免） 2019-04-15 评价优秀做市商获经手费减免意义重大，做市企业及做市商均向头部集中 2019-04-15 三元基因—重组人干扰素营收约 3 亿元，同比增长约23 % 2019-04-14 合佳医药—头孢类医药中间体供应商，2018 年扣非归母净利同比增长约 28% 2019-04-14 20369405/36139/20190416 16:13 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市场规模从 2013 年的 10 亿元增长至 2017 年的约 114 亿元，预计 2022年将达到约 240 亿元，棋牌类手机游戏的市场份额占手机游戏市场总份额的比例保持相对稳定，截至 2017 年年底，棋牌类游戏玩家的数量占手机游戏玩家总数的约 36.5%。2017 年禅游科技实现收入 4.57 亿元，位列棋牌类手游公司 TOP5，市场份额 4%，公司的斗地主游戏系列在中国全部斗地主游戏中排名第三。此外，中国手机游戏内广告市场规模从 2015 年的约 6 亿元增至 2017 年的约 20 亿元。公司具备庞大玩家基础与强大数据分析能力，预计将受益于中国不断壮大的游戏内广告市场。 ■风险提示：市场竞争加剧，政策风险，行业监管风险。 20369405/36139/20190416 16:13 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 《天天斗地主》贡献五亿营收，禅游科技拟赴港上市 ......................................................... 5 1.1. 发展历程：从页游向手游转型，跻身中国棋牌类手游头部行列 .................................. 5 1.2. 业务介绍：依赖虚拟礼物创收，《斗地主》单款游戏收入贡献率接近 80%.................. 5 1.3. 竞争优势：斗地主系列 MAU 全国 TOP3，累计注册用户突破 4 亿............................. 7 1.3.1. 成熟的手机游戏开发商及运营商，自主研发+第三方运营持续推出新游戏 ......... 7 1.3.2. 棋牌及其他休闲游戏玩家基数庞大，累计注册用户突破 4 亿............................. 8 1.3.3. 核心团队皆出身腾讯，游戏行业经验丰富 ......................................................... 9 1.3.4. 与手机制造商及电信运营商的长久良好关系，营运效率显著提升 ...................... 9 1.4. 行业概况：棋牌手游市场高速增长，游戏内广告市场蓄势待发 ................................ 10 2. 本周重要行业数据............................................................................................................ 12 2.1.1. 电影票房跟踪 ................................................................................................. 12 2.1.2. 排片趋势&院线数据.................................................................................