策略专题报告：全球视角看中国股票已走牛

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《 上 市 制 度 改 革 将 改 变 市 场 生 态 》2018.03.13 《18 年的成长更像 13 年而非 15 年》2018.03.07 《 新 三 板 创 新 层 2017 年 报 前 瞻 》2018.03.06 [Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:唐一杰 Tel:(021)23219406 Email:tyj11545@htsec.com 全球视角看中国股票已走牛 [Table_Summary]投资要点：  核心结论：①中国上市公司总市值有 68.78%在 A 股、24.93%在港股、6.29%在美股，16 年 1 月低点来 A 股涨幅较小，恒指涨 71.98%，MSCI中国指数（除 A 股）涨 90.37%，跑赢全球各大指数。②港股盈利趋势与A 股相同，走势更强源于估值低、机构投资者为主，验证了中国经济基本面扎实。美国中概股走势牛源于绩优的新兴行业占比更高，反映了中国经济转型有效。③A 股新兴产业占比较低源于发行制度不够完善，上市制度改革有望优化 A 股。经济由大变强的新时代，有业绩的龙头是市场真正的主线。 中国公司主要在陆港美上市，有三类代表性指数。所有中国上市公司主要可以分为三类：第一类在大陆上市（A 股、B 股），第二类在香港上市（H 股、红筹股和民企股），第三类在美国上市（另有新加坡上市 61 家，台湾上市 23家，其他地区上市 44 家，整体市值体量很小，暂不分析），在美国上市的中国股票通常称为美国中概股。截至 2018 年 3 月 13 日在大陆上市的中国公司共 3599 家，总市值 63.05 万亿，在所有中国上市公司中占比 68.78%，2016年年报净利润合计 3.1 万亿，在所有中国上市公司中占比 65.43%。在香港上市的中国公司共 603 家，总市值 22.86 万亿，占比 24.93%，2016 年年报净利润合计 1.15 万亿，占比 24.30%。在美国上市的中国公司共 138 家，总市值 5.77 万亿，占比 6.29%，2016 年年报净利润合计 0.49 万亿，占比 10.26%。  大陆上市中国公司新兴产业占比较低源于发行制度不够完善。我国主板（含中小板）新股发行要求企业在上市前必须连续 3 年盈利，并且累计净利润需要超过 3000 万。整体上，我国 IPO 发行制度的财务标准较为严苛，而海外成熟市场则更为灵活。同时在由需求扩张驱动的传统盈利回升周期中，周期股往往业绩靓丽，更易满足 A 股新股发行制度的盈利要求，从而导致 A 股周期类上市公司数量和融资金额更多。 上市制度改革将使得 A 股科技股占比提高，未来 A 股指数代表性将更强。随着注册制改革的稳步推进，国家对于新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度不断加大。360 回归 A 股；富士康 IPO“特批”进入“绿色通道”，36天过审的“神速”展现了监管层面对于发行制度改革创新的重视。中国资本市场正在为“独角兽”企业敞开大门。政策的倾斜将引导科技股新鲜血液的流入和回归。可以预见的是，科技类行业 IPO 数量和市值占比将在 A 股市场逐渐升高， 对应的周期类行业占比将会减小，随着更多高成长的“独角兽”在 A 股上市，A 股市场结构将趋向合理，为迈向新的高点打下坚实的基础。 风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。[Table_MainInfo]策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2018 年 03 月 15 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 全球视角看中国股票已走牛 .............................................................................. 5 2. 港股牛源于基本面，中概股牛验证转型有效 ..................................................... 6 3. 基本面支撑中国股票，上市制度改革优化 A 股 ................................................ 8 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 MSCI 中国（除 A 股）指数跑赢全球主要市场 ........................................................ 5 图 2 A 股上涨相对滞后 ................................................................................................... 5 图 3 大陆、香港、美国上市中国公司市值占比 .............................................................. 6 图 4 大陆、香港、美国上市中国公司盈利占比 .............................................................. 6 图 5 大陆、香港、美国上市中国公司估值 ..................................................................... 7 图 6 港、中、美投资者持股市值占比分布（2017 年）.................................................. 7 图 7 美国上市中国公司新兴行业占比更高 ..................................................................... 7 图 8 美国上市中国公司新兴行业占比更高 ..................................................................... 7 图 9 美国上市中国公司盈利增长更强劲 ......................................................................... 7 图 10 港新兴行业领涨源于强劲业绩 .............................................................................. 7 图 11 1990 年以来 GDP