券商行业信息点评：券商资本使用效率有望提升，利好高评级、业务多元化的头部券商

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业信息点评 2023 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -0.30%5.63%11.56%17.49%23.41%29.34%2022/112023/22023/52023/8券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《证监会调整优化融券相关制度，更好发挥逆周期调节作用》2023.10.18 《弱复苏背景下费类业务承压，自营推动利润增长——证券行业 2023 年中报回顾》2023.09.23 《多项活跃资本市场、提振投资者信心相关政策出台》2023.09.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 券商资本使用效率有望提升，利好高评级、业务多元化的头部券商 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】11 月 3 日证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，修订《计算标准》是落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措。  突出主业，强化监管，切实提升风险指标有效性。此次修订主要包括三方面内容：1）促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业，对证券公司开展做市、资产管理、参与公募 REITs 等业务的风险控制指标计算标准予以优化。2）强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。适当调整连续三年分类评价居前的券商的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，推动试点内部模型法等风险计量高级方法。3）突出风险管理，切实提升风控指标的有效性。根据业务风险特征和期限匹配性，细化不同期限资产的所需稳定资金。对场外衍生品等适当提高计量标准。  此次调整有望提升券商资本使用效率，一定程度上减缓券商资本压力。此次并未对四条风控指标标准进行调整，主要还是针对一些细项的计算标准进行优化，我们认为此次调整可能更有助于头部优质券商及特色化券商释放更多的资本金，同时对部分风险较高的业务作出进一步约束，有利于行业长期稳健发展及维护市场稳定运作。根据 2023H1 的数据，净稳定资金率小于 150%的包括中信证券、申万宏源、华泰证券、国泰君安、中国银河、中金公司、中信建投、招商证券等 22 家券商；流动性覆盖率小于 150%的包括中信证券、方正证券、山西证券；资本杠杆率小于 12 倍的包括申万宏源、中国银河、中金公司；风险覆盖率小于 150%的包括天风证券、山西证券。  拓展优质券商资本空间。此次修订下调了分类评级居前的券商的折算系数，给予连续三年分类评级靠前的券商一定“奖励”。由于 2022 年分类评级数据未公开，使用 2019-2021 年数据作为参考。连续三年 AA 类的券商包括国泰君安、光大证券、安信证券、国信证券；连续三年 A 类的券商有 22 家，其中上市券商包括东方证券、财通证券、东吴证券、长江证券、兴业证券、方正证券等 16 家。此外，2020-2021 连续两年 AA 类的券商包括申万宏源、招商证券、中信建投、中国银河、中金公司、华泰证券、中信证券、平安证券，连续两年 A 类的有中泰证券。  行业政策积极，头部券商或将脱颖而出。自 724 政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，已出台多项改革政策；此前中央金融工作会议也强调了要活跃资本市场，培育一流投资银行和投资机构。此次风控指标的修订，是落实证监会在 8 月 18 日答记者问的精神。我们认为适当放宽资本约束有利于券商提升杠杆率及 ROE 水平，利好头部优质券商。  推荐：中信证券、中金公司 H、华泰证券、国泰君安等。  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 证券公司风险控制指标计算标准规定变化内容(2023 年征求意见稿 VS2022 年版木) 核心内容 涉及计算表 主要变化 一、促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业。 对券商开展做市、资产管理、参与公募 REITs 等业务的风控指标计算标准予以优化，引导券商在投资端、融资端、交易端发力。 风险资本准备变化表 权益类证券衍生品规模中，中证500指数成分股从一般上市股票的 30%下调至 10% 资管业务中单一资管计划投资标准化资产标准从 0.3%下调至 0.1% 资管业务中集合资管计划投资标准化资产标准从 0.5%下调至 0.1% 新增为区域性股权市场提供服务一项，计算标准为 1% 流动性覆盖率计算表 30 日内到期的负债现金流出中，公募 REITs 从其他资产的 100%下调至 10% 自营业务及长期投资资金流出中大宗商品衍生品从 12%下调至 8% 二、强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。 适当调整连续三年分类评价居前的券商的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，推动试点内部模型法等风险计量高级方法，支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间，提升资本使用效率，做优做强。 风险资本准备变化表 证券公司风险资本准备根据分类评价结果调整系数连续三年 AA 类从0.5 下调至 0.4，连续三年 A 类从 0.7 下调至 0.6 连续三年 A 类 AA 级以上（含）的“白名单”证券公司，经中国证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备 表内外资产总额计算表 新增根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年 A 类 AA 级以上（含）为 0.7，连续三年 A 类为 0.9，其余为 1。 三、突出风险管理，切实提升风控指标的有效性。 根据业务风险特征和期限匹配性，细化不同期限资产的所需稳定资金。 对场外衍生品等适当提高计量标准，加强监管力度，维护市场稳健运行。 净稳定资金率计算表 所需稳定资金对其他所有资产进行分类，到期日在 6 个月以内资产为50%，到期日在 6 个月以上、1 年以内为 75%，一年以上为 100% 风险控制指标监管报表 新增持有本公司或子公司管理的单个集合资产管理计划的规模与其总规模的比例前五名，预警标准 40%，监管标准 50% 风险资本准备变化表 股指期货、收益互换及卖出期权从 20%上调至 30% 资料来源：证监会，海通证券研究所 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 信