交通运输行业一季度业绩预览与观点更新：快递或略低于预期，航空现盈利拐点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 18 日 交通运输 一季度业绩预览与观点更新：快递或略低于预期，航空现盈利拐点 业绩预览 交运各子板块业绩预览 考虑板块经过前期上涨后，一季报对后市走势变得重要，本报告对整个板块一季报进一步做出预览（3 月 1 日二季度策略中已经做过一季度预览）。整体而言，板块上可能会低于预期的是快递和铁路，可能超预期的是油运，三大航有望实现盈利正增长，现盈利拐点。其余可能超预期的个股为上海机场、春秋航空，可能低于预期的个股为白云机场、吉祥航空和宁沪高速。目前时点，我们继续推荐航空板块，短期提示快递板块业绩低于预期风险，并建议关注航运淡季（二季度）运价回调后的介入机会。 关注要点 航空：2019Q1 三大航客座率稳中有升，我们预计三大航一季度净利润同比增长 7-9%，扣汇净利润同比上涨 15-41%，盈利拐点出现；春秋航空因客座率大幅上涨，或超市场预期；吉祥短期成本端承压。维持推荐航空板块，首推显著受益票价市场化的中国国航 A/H 和业绩弹性较大的南方航空 A/H，民营航空首推春秋航空。2018 年为航空业转折年，在油价同比31%上涨之下三大航主业盈利正增长，原因在于供给侧控制、票价市场化、海航扩张减速。2019 年以上利好均将继续发挥作用，在 737max 或提供额外利好之下，航空股将有显著超额收益。机场：一季度民航局继续控制时刻增长，推荐新免税合同执行、业绩有望超预期的上海机场（+25-30%）；建议关注受民航发展基金返还取消及卫星厅成本影响一季度盈利将触底（预计下滑 35-60%），业绩或低于预期的白云机场。 快递：一季度量增速超预期，集中度加速向龙头集中，但单价竞争较为激烈，公司业绩增速或低于预期，预计中通、韵达实现 20%以上盈利增长，圆通、申通增速约 15%，德邦增速 10%。行业竞争之下凸显了中通和韵达龙头的盈利能力，提示短期业绩增速波动的风险，但长期依然看好，公司排序为中通、韵达、德邦、圆通、申通，关注顺丰的新业务盈利能力。B 端物流推荐建发股份与中国外运（H）。 航运：油轮个股中远海能/招商轮船一季度盈利将大幅改善（扭亏/增长267%），集运持续推荐海丰国际（业务量有望近双位数增长，2019/20 分红收益率 5.0%/5.6%）。IMO 低硫油限制将在 2019 年下半年开始显著利好行业，但二季度为相对淡季，我们建议逢低介入或到旺季右侧布局。公路：各上市公司 1Q 车流量维持个位数增长，但宁沪高速(-3%)和粤高速业绩增长或略低于预期，综合 1Q 业绩与分红收益，行业首推深高速和越秀交通。铁路：预计大秦和广深 1Q19 盈利下滑，将低于预期。 估值与建议 重点推荐组合：A 股：中国国航、南方航空、春秋航空、上海机场、建发股份、韵达股份、德邦、圆通速递、申通快递、深高速、粤高速、中远海能；H 股：中国国航、南方航空、东方航空、中航信、中远海能、海丰国际、中外运、深高速、越秀交通；美股：中通快递。 风险 宏观经济失速、中美贸易摩擦加剧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国国航-A 推荐 14.36 14.0 11.9 南方航空-A 推荐 11.80 13.6 10.4 春秋航空-A 推荐 50.90 20.3 16.7 中通快递-US 推荐 24.10 20.1 17.3 韵达股份-A 推荐 43.48 25.5 21.3 德邦股份-A 推荐 24.00 20.8 16.2 圆通速递-A 推荐 15.44 17.8 15.0 申通快递-A 推荐 30.30 16.6 14.5 上海机场-A 推荐 69.00 23.5 22.9 建发股份-A 推荐 12.10 5.3 4.5 海丰国际-H 推荐 9.98 13.9 12.4 深高速-A 推荐 12.01 11.6 10.2 越秀交通基建-H 推荐 8.16 8.4 8.0 粤高速-A 推荐 11.04 12.2 11.3 中远海能-H 推荐 6.36 17.7 7.8 中国民航信息网络-H 推荐 24.00 19.3 16.5 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •建发股份-A | 好公司、高增长、低估值，布局正当时 (2019.04.16)•航空 | 高基数下 3 月运力增速放缓，春秋客座率同比大幅上涨超预期 (2019.04.15)•中国国航-A | 737-8 停飞影响持续，2019 年或仍注重收益管理 (2019.04.15)•航空 | 中外对比看交通之航空篇：格局迎来改善，票价拐点已现 (2019.04.08)•德邦股份-A | 行业高增长，竞争仍可控，低估的零担与大件双料龙头 (2019.02.15)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 赵欣悦 刘钢贤 分析员 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref： BNN872 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 7080901001102018-042018-072018-102019-012019-04相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2019 年 4 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 航空：2018 迎来行业拐点，2019Q1 盈利有望正增长 ........................................................................................................ 4 2018 年业绩回顾：三大航客公里收益回升；吉祥短期成本端承压 .................................................................................. 4 2019 年一季报预览：票价市场化继续推进，主要航司一季度业绩同比正增长可期 ...................................................... 4 机场：一季度生产量增速略有放缓 ..................................................................................................................................... 7 2018 年度业绩回顾：商业零售收入增幅明显，部分机场成本端仍然承压 ...................................................................... 7 2019 年一季度业绩预览：上海机场有望超预期，白云机场或低于预期 ..............................