仓储物流行业快递月报第27期：一季度异地快递量增长30%，集中度加速提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 15 日 仓储物流 快递月报第 27 期：一季度异地快递量增长 30%，集中度加速提升 行业动态 行业近况 国家邮政局公布 2019 年 3 月和一季度快递业务运行情况。 评论 量：3 月业务量增长 23.3%：3 月业务量 48.6 亿件，同比增长 23.3%， 一季度累计完成快递业务量 121.5 亿件，同比增长 22.5%。分业务类型看：一季度异地件同比增长达到 30.3%（去年同期增速为30.7%），而同城、国际件增速则仅为-0.2%、+8.9%，呈现放缓趋势。分地区看：一季度东、中、西部业务量增速分别为 21%/ 32%/20%，中部增速继续大幅快于平均。国家邮政局二季度新闻发布会上预计 2019 年快递业务量、收入有望同比增长 22%、18%。 价：3 月单价微跌 0.3%，好于去年同期的-2.5%跌幅。一季度快递平均单价为 12.7 元，同比下跌 0.9%，好于去年全年的 3.8%下跌，其中同城件单价大幅下跌 13.9%，国际件单价波动较大，一季度同比上涨 1.5%（去年全年同比下跌 18%）。上市公司主营的异地件单价继续小幅下跌：3 月单价同比下跌 2.6%，较去年同期（-3.5%）和今年前两个月（-3.8%）跌幅有所缩窄。在传统业务量淡季或将存在降价揽量以支持快递网络的情况，我们将继续观察。 格局：集中度指数重回上升趋势：2019 年 1-3 月快递品牌（收入）集中度指数 CR8 为 81.7%，环比上升 0.4ppt，同比上升 1.0ppt，集中度提升开始再次加速；我们认为市场份额仍在快速向前几名龙头公司集中（4 家公布月度数据的 A 股上市公司合计业务量增速持续大幅快于行业，1-2 月平均增速达到 38%，高于行业 16 个百分点）。申诉率降低：2018 年累计平均有效申诉率为 2.2 件/每百万件。2018 年 12 月申诉率由低到高排名依次为顺丰、中通、韵达、百世、邮政 EMS、申通、圆通、德邦，1-12 月平均有效申诉率由低到高排名为顺丰、韵达、中通、百世、申通、圆通、德邦、EMS。 估值与建议 我们认为快递行业依然具有高成长性，竞争相对可控，依然看好：推荐圆通（发力成本管控，上半年在去年低基数下有望实现高增长，2019 年 17.8 倍 P/E），中通（2019 年 20.3 倍非通用准则 P/E），韵达（2019 年 25.6 倍 P/E），申通（业务量增速回升，阿里入股提供催化：2019 年 16.9 倍 P/E），德邦（大件快递龙头，2019 年 22.1倍 P/E），关注顺丰（关注资源投放节奏和新业务盈利情况）。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 申通快递-A 推荐 30.30 16.9 14.7 圆通速递-A 推荐 15.44 17.8 15.0 德邦股份-A 推荐 24.00 22.1 17.3 韵达股份-A 推荐 43.48 25.6 21.4 中通快递-US 推荐 24.10 20.3 17.5 顺丰控股-A 中性 43.54 32.1 25.7 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •德邦股份-A | 规模效应和科技降本将提升大件快递毛利润率，重申推荐 (2019.04.11)•申通快递-A | 业绩与快报一致，继续看好基本面边际改善(2019.04.10)•德邦股份-A | 业绩符合预期、大件快递增速快、盈利弹性大，重申推荐 (2019.04.04)•1-2 月申通、韵达、圆通快递业务量同比增长 54%、47%、43% (2019.03.18)•申通快递-A | 引入阿里作为战略投资者，提供正面催化剂，重申推荐 (2019.03.11)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 刘钢贤 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 566778891001112018-042018-072018-102019-012019-04相对值 (%) 沪深300 中金仓储物流 中金公司研究部: 2019 年 4 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 一季度快递业运行情况：异地快递量增长 30%，单价微跌，CR8 开始加速提升 .............................................................. 4 量 .............................................................................................................................................................................................. 4 价 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业格局（集中度、服务品质） .......................................................................................................................................... 8 图表 图表 1: 物流行业可比公司估值表 .............................................................................................................................................. 3 图表 2: 全国快递业务量及增速 .................................................................................................................................................. 4 图表 3: 同城、异地、国际快递业务量增速 ..........................................................................................................